金属铅价格专题：铅价高位震荡，其支撑来自何处？

策略报告 金属铅价格专题 2024年07月23日 原料矛盾推升铅价，关注进口元素补充 相关报告 ❑铅价强势上涨，我们认为供应端偏紧是此轮价格上涨的主要驱动力 ❑精废价差多次回归0元/吨，反映再生铅支撑较为强势 ❑反向开票，报废周期低点等多因素推升再生废料价格持续走强。 研究员：马芸+86-18682466799mayun@cmschina.com.cn投资咨询号：Z0017074 ❑7-9月为铅蓄电池传统旺季，叠加出口需求高位，短中期消费有支撑。 ❑短中期内供需格局呈现紧缺格局，价格高位震荡为主。远期则需要关注进口元素的补充或国内铅元素的循环。 ❑策略来看，宏观氛围偏空，且远期消费的支撑力度预计难以支持铅价长期维持万九以上高位，但以目前价格结构来说单边做空存在较大挤仓风险，可在挤仓结束后寻找相应机会。远期关注进口铅矿、铅锭、粗铅对国内市场的补充作用。 ❑风险提示：美联储政策变化超预期，旺季消费需求超预期。 一、行情回顾 在2024年第二季度，铅市场经历了一系列显著的动态变化，铅价成功突破了17000元的关键阻力位，并启动了一轮强劲的上升趋势。我们认为，供应端成本矛盾是此轮价格上涨的主要驱动力。 铅原料的供应紧张局势呈现出愈演愈烈的趋势。加工费持续降低，反映原料获取的难度和成本正在上升。近期河南省内的大型原生铅冶炼企业集中进行检修和减产，进一步加剧了供应压力。而在再生铅领域，伴随“反向开票”政策的实施，废旧铅酸电池回收成本显著上升，废电瓶价格飙升至11000元/吨以上。原料供应得波动制约了再生铅的生产，导致产量下降。尽管面临季节性的需求减弱，但供应量的减少幅度超过了需求量的减少，导致市场库存未能有效累积。供需关系的紧张状态，加之市场参与者对未来供应短缺的预期，共同推高了市场情绪，带动沪铅期货价格在上半年达到了19500元/吨以上的高点。 整体来看，本轮价格上涨是多方面因素共同作用的结果，其中包括资金面的积极参与、供应端的紧缩局势以及市场对原料短缺的担忧。展望未来，铅市场的价格走势将继续受到供需基本面变化的影响，市场需要持续关注铅元素在产业中的流动方向，以制定合适的投资策略。 二、供应端：多因素推升再生铅生产成本 铅价在高位获得稳固支撑，主要受再生铅成本高企制约。在2024年上半年，市场多次见证了精废价差的收窄至零，这一现象直接映射出再生铅成本的居高不下。铅价一旦下滑至接近再生铅成本线，便触发生产企业的亏损，迫使其减少产量或暂停运营，从而限制了市场供应，对铅价形成底部支撑 原料价格的高涨已成为当前市场的主要特征。国内废电瓶价格持续攀升，不断刷新近年来的新高，目前已突破11700元/吨的关口。此外再生铅炼厂面临的原料库存紧张局势尤为严峻，当前库存水平远低于过去几年同期，这一状况限制了炼厂的生产能力。由于废电瓶的紧缺，导致再生铅产量普遍受到影响，上半年国内再生铅产量同比出现了5.8%的下降，减少了约7万吨。 资料来源：SMM，招商期货 资料来源：SMM，招商期货 资料来源：SMM，招商期货 资料来源：Wind，招商期货 再生废料成本的上升是多种因素叠加的结果。从蓄电池报废的周期性角度分析，目前国内正处于蓄电池报废量的低谷期。考虑到汽车电启动电池的平均更换周期为三年，当前的报废量与2021年受疫情影响而产量较低的时期直接相关。此外，新能源汽车的快速增长也影响了报废电池的供应，因为这些车辆的电池尚未进入更换周期，进一步造成了当前的报废量不足。 资料来源：SMM，招商期货 另一方面，再生行业推行“反向开票”政策，进一步导致原料供应短期收紧。 2024年4月，国税总局宣布实施“反向开票”政策，依据国务院相关方案，旨在简化资源回收企业的税务流程。该政策自4月29日起生效，允许持证回收企业向自然人出售者开具进项发票，以提高税收管理效率。 然而，新政策初期在执行上存在不确定性，导致废电瓶回收商在收购和出货时采取观 望态度，部分甚至暂停业务以等待更明确的执行细则。这种谨慎态度暂时减缓了废电瓶的流通速度，影响了再生铅企业的正常生产，部分企业因原料短缺被迫减停产，对市场供应造成一定影响。 “反向开票”政策对回收成本的直接影响有限，仅增加约3%的原料成本，但其对回收商出货意愿的影响更加显著。这一政策变动在短期内会对废电瓶的流通和再生铅市场产生一定冲击，造成了原料流动性的大幅下降，间接增加了成本。 资料来源：公开资料整理，招商期货 三、消费端：出口亮眼，消费支撑较强 资料来源：SMM，招商期货 蓄电池方面，近期蓄电池开工率在70%以上高位运行。细分终端行业来看，电动自行车 和汽车蓄电池市场正处于淡旺季过渡期，整体行业保持平稳。随着环保意识提升和短途出行需求增长，电动两轮车产品通过持续的技术革新和应用场景拓展，吸引了更多消费者。尽管锂电池成本逐渐逼近铅酸蓄电池，可能对其构成一定替代压力，但鉴于锂电池车型的较高溢价和铅酸蓄电池在安全性方面的优势，短期内难以被大量替代。 相对的，储能电池市场消费表现更加积极，特别是数据中心和移动运营商的招标订单到来，部分企业生产已提至满负荷状态。整体来看，7-9月为蓄电池厂传统旺季，短中期内消费预计较为强势。 资料来源：SMM，招商期货 出口来看，截至6月数据，中国蓄电池月度出口量累计1.2亿个，累计同比增加4.9%。出口结构中，东南亚地区包含印度、印度尼西亚以及越南等国成为了主要贡献国，且预计其铅蓄电池市场有望延续扩张，对中国蓄电池消费拉动能力较强。2023年，印度超越其他国家成为全球第二大电动两轮车市场，仅次于中国，年销量同比增长40%，达到85.7万辆。这一增长主要得益于印度政府的FAME II补贴计划，该计划通过提供购车补贴显著降低了电动两轮车的价格，刺激市场需求。印度电动汽车制造商协会（SMEV）数据显示，2022年市场销量已从15.6万辆激增至63.4万辆，增幅达305.3%。目前，印度电动两轮车领域已有超过150家初创企业。而对于锂电池得替代方面，尽管锂电池技术在全球范围内日益普及，但由于成本和基础设施限制，铅酸电池仍是印度电动两轮车市场的主导选择。 资料来源：SMM，招商期货 资料来源：SMM，招商期货 资料来源：中国海关总署，招商期货 四、策略：原料矛盾何时缓解？关注元素补充或循环 国内铅成本矛盾的缓解需关注两大关键因素：一是铅元素的进口补充，特别是铅矿、铅废料、粗铅、铅锭及铅蓄电池等产品的海外进口。这有助于从总量上平衡国内铅元素供应。二是废旧电池的循环利用，而国家政策对以旧换新的激励至关重要。 目前，国内铅精矿的进口通道已开启近一个月。考虑到进口矿石运输至国内通常需三个月，预计最早九月份将有显著的精矿流入，而原生铅的供应增加则最早有望在十月份显现。但也需注意的是，进口利润与进口量并非呈现完全的线性关系，具体还需分析时间节点国内外库存及产能利用情况。 资料来源：SMM，招商期货 另一方面，当前精炼铅的进口利润来到1175元/吨，但历史数据显示在此利润水平下期望大量进口存在较大不确定性。加之中国精炼铅的交割标准严格，许多海外铅产品难以满足这些标准，导致进口铅通常以贴水价格销售，增加了进口成本。因此，考虑依靠进口铅来填补国内市场缺口存在较大挑战。 资料来源：SMM，招商期货 资料来源： 而针对后者，加速国内铅元素循环，扩大再生铅原料供给角度，一方面，两轮电动车新国标更换已经接近尾声，针对新国标的更新需求大多已经兑现。另一方面，多政策正在落地，例如《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》《推动消费品以旧换新行动方案》《汽车以旧换新补贴实施细则》等政策的落地，预计也将带来部分更换需求。但具体落地效果如何，仍需持续关注。 资料来源：Wind，招商期货 资料来源：SMM，招商期货 资料来源：Wind，SMM，招商期货 期货结构来看，1-3月差飙升至1000元/吨附近，而三地现货升水也来到600元/吨附近，价格结构较强。持仓来看，近月合约持仓来到6.2万手（单边持仓），对应31万吨，而期货库存仅剩余3.5万吨，仅占持仓量11.3%，挤仓风险极大。 策略来看，宏观氛围偏空，且远期消费的支撑力度预计难以支持铅价长期维持万九以上高位，但以目前价格结构来说单边做空存在较大挤仓风险，可在挤仓结束后寻找相应机会。远期关注进口铅矿、铅锭、粗铅对国内市场的补充作用。 研究员简介 马芸：招商期货产研业务总部金属矿产团队负责人，负责铜、铝等品种研究。有色金属行业从业十余年，具有丰富的产业工作经验和私募投研策略经验，注重把握宏微观边际变化中的交易机会，对基本金属有深刻理解。期货从业资格（证书编号：F3084759）及投资咨询资格（证书编号：Z0018708）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。