2024Q2主动权益型基金季报点评：继续增持电子，减持老赛道

华宝证券 研究创新部/2024年7月24日 分析师：王骅（执业证书编号：S0890523070001）研究助理：宋逸菲 销售服务电话：021-20515355 主动权益型基金2024二季报数据回顾：业绩 2024Q2，A股市场持续震荡，主动权益基金绝对收益率依然收负，涨跌幅中位数-2.21%，相对表现与沪深300（-2.14%）相仿，跑赢万得全A、中证500等大部分宽基指数。 2024主动权益基金收益中位数-5.53%，跑输上证50、沪深300，但较万得全A、中证500等宽基指数有一定优势。2024年以来市场极端分化，整体赚钱效应不佳，个股涨跌幅中位数-23.65%，全市场仅15%的股票收益为正。 主动权益型基金2024二季报数据回顾：规模、资金流 截至2024年二季度末，主动权益类基金（主动管理的股票型和混合型基金，且成立以来权益仓位均值占比在60%以上）总计规模为3.35万亿元，较上一季度的3.49万亿元减少0.15万亿元。 我们采用“本季基金规模-上季基金规模*（1+本季基金净值回报率）”来定义资金流，可以看到，2024年二季度，主动权益类基金资金净流出768.16亿元。 其中，资金流变动比例＜-1%的基金数量最多，占比达到69.38%；资金净流入≥1%的主动权益基金数量占比仅为15.65%。 主动权益型基金2024二季报数据回顾：仓位变化 截至2024年二季度，主动权益型股票型基金平均股票仓位为85.61%，股票仓位变动均值为-0.59%，其中主动仓位变动均值为-0.57%，自然仓位变动均值为-0.02%。 在主动仓位变动比例方面，38.59%的主动权益型基金主动仓位调整比例在0到5%之间，34.31%的基金主动仓位调整比例在-5%到0之间。 总体来看，2023年以来主动偏股公募基金基本维持高仓位运行，主动仓位调整幅度较小。一定程度表明了在结构性行情下，主动权益型基金对于调整仓位水平的诉求在下降，行业配置结构对产品净值影响更大。 关于主动调整的仓位变化的定义为：股票披露仓位-股票仓位自然变动。其中，股票仓位自然变动=上季披露股票仓位*（1+中证800收益率）/（(1-股票上季披露仓位)*（1+中债总财富指数收益率）+上季披露股票仓位*（1+中证800收益率）） 主动权益型基金2024二季报数据回顾：行业配置分析 电子、通信、传媒、军工和电力及公用事业为前五大增持行业。二季度公募主动增持的板块仍然聚焦在前期强势领域，如AI、半导体、红利等未来确定性较强、景气度有望边际提升以及政策支持的方向。 稳定价值方面，电力、铁路公路等高股息板块被广泛认知；“科创八条”的推出与“科特估”的讨论传递了国家大力发展科技企业的决心，芯片板块在5-6月有了一定表现；AI仍然是非线性需求增长的主线，关注点包括算力军备竞赛仍在持续，大模型在端侧落地有望驱动AI硬件时代的开启，AI技术在智能驾驶、机器人等领域的应用等。 医药、食品饮料、电力设备及新能源、有色金属、汽车、农林牧渔、煤炭等7个行业在2024年2季度出现不同程度的超配减持情况，医药、食品饮料、新能源三大核心赛道均遭遇减持，2023年疫情结束的基数效应以及行业集中整顿导致上半年行业增速一般，地缘政治和行业政策对其仍有扰动；内需相关的消费、地产以及产业链盈利增长压力较大；新能源整体面临需求放缓的风险。 机械、银行、国防军工、房地产、非银行金融、建筑、钢铁、综合等8个行业在2024年2季度出现不同程度的低配增持情况。地产、钢铁、建筑可定位于没有被充分定价的、长期被显著低估的投资机会。 主动权益基金2024二季报数据回顾：个股重仓 主动权益基金2024二季报数据回顾：个股增减持 价值风格基金经理2024二季报策略展望 l价值风格基金自2022年以来市场关注度提高，盈利能力稳定、现金流状况良好、具有较高分红能力和意愿的公司脱颖而出，一方面在成长型股票相对稀缺、市场更加重视股东回报的背景下，这类企业具备相对价值；另一方面，在上个发展阶段竞争激烈的产业逐渐完成了出清，格局得到净化，资本开支强度下降，自由现金流和盈利水平显著提升，这对于投资者回报可能更友好。 价值风格 l在近期无风险利率低位的背景下，这些长期竞争优势较强，持续经营稳健，盈利能力与分红意愿较强的公司仍然是部分价值风格基金经理的配置重点，主要行业包括金融、煤炭、纺服、建材、交运、石油石化等。 l也有部分基金经理提示了资源类资产的投资性价比较低，同时，过去和地产周期联系较强的稳健成长型公司，甚至产业预期短期下降的锂电、光伏板块的龙头公司，也出现了左侧配置价值。 成长风格基金经理2024二季报策略展望 l对于长期成长性好的行业，如互联网、半导体、新能源、新材料、医疗器械与服务等，仍将持续跟踪个股基本面、理性判断后进行配置，部分行业相对均衡的成长风格基金仍将以科技、高端制造、大消费和医疗健康等成长性行业作为主要配置方向。 成长风格 l积极成长风格的基金经理大多强调产业趋势的价值，新质生产力主要包括算力产业、人工智能、生物制造、低空经济、航天卫星、量子计算等方向。新质生产力的实现需要长周期的投入，实现路径复杂、过程艰巨，需要耐心资本的投资周期拉长。AI上下游的相关公司仍然是这类基金经理重点关注的领域，包括AI大模型在端侧落地有望驱动AI硬件时代的开启、AI技术在智能驾驶领域的应用、AI人形机器人、拥抱AI的软件公司等。 均衡风格基金经理2024二季报策略展望 l对于均衡风格基金经理，在低利率环境下，作为底仓的公用事业类高股息的企业可以提供持续回报。其他板块，科技、供给格局优化、医药等板块或存在机会。 l科技板块仍然有机会，包括人工智能供应链公司、终端产品的创新周期、半导体设备材料国产化仍在加速。 均衡风格 l上游资源、传统制造、大消费等传统行业供给侧出清后竞争格局的优化，随着行业的出清，需求的弱复苏会给优质公司带来份额提升的机会。 l医药行业或将持续复苏，因突发事件导致的设备招标需求延后将逐渐恢复，产品竞争力强的公司会充分受益；集采规则下，无论是设备还是耗材，国内头部公司都将加速对于外资公司的替代。 消费主题基金经理2024二季报策略展望 l2024Q2，主动权益基金整体减持消费，尤其食品饮料减配幅度较大，消费板块内部家电增持较多。 消费主题l政策方面，3月国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，在耐用消费品领域，将推动更多智能化、数字化、绿色化的高质量产品进入市场，主要集中于家电、汽车、家装消费品等，对大众消费品拉动有限。 l2024Q2白酒为代表的消费龙头出现一定调整，以此部分为核心持仓的基金经理认为这些公司的商业模式具有稳定性和持续性，能够凭借自身能力提升保持ROE中枢平稳但市场却沿ROE下行定价，对这类资产依然坚定持有以获得这类企业自身成长带来的长期收益。 l除此之外，大众消费（包括服务性消费）存在一些结构性亮点，部分标的存在成长逻辑，例如新中式国货品牌兴起、收入约束使得消费者追求性价比产品、生活压力使得消费者关注自身情绪价值和精神需求。 2024Q2季报观点表述 医药主题基金经理2024二季报策略展望 医药主题l既一季度减配医药后，2024年二季度主动权益基金再度对医药板块进行减持。对于医药板块的持续下跌，可能有以下3点原因：（1）市场拥抱确定性，成长性行业不占优；（2）2023年疫情结束的基数效应以及行业集中整顿导致上半年行业增速一般；（3）地缘政治和行业政策仍有扰动。 l院内强内需、海外竞争力和业绩稳定性是医药主题基金经理主要配置思路：（1）医疗防腐持续时间接近1年且股价调整充分，具有低渗透率、强定价能力、患者真正获益的属性，且是国内医保/商保等支付方大力支持的产品院，符合新质生产力发展方向，部分公司已经进入商业化放量阶段；（2）国内ADC、双抗、PROTAC、细胞治疗等前沿创新逐渐被认可，国际化空间广阔；（3）中药板块政策扶持力度加大且或有基药政策催化，业绩稳定叠加高股息也相对符合当前市场风格。 2024Q2季报观点表述 TMT主题基金经理2024二季报策略展望 TMT主题l2024年二季度，科技相关的权益类资产还是呈现较为明显的结构性行情。AI硬件创新不断超出投资者预期，同时经济弱复苏背景下，与海外景气度较为相关的芯片算力产业链、手机消费电子产业链和高分红成为了市场反弹主力。同时半导体产业库存逐步下行，市场对科技行业悲观预期逐步得以改善。 lAI仍然是TMT主题基金关注的主线，一方面，大模型的“军备竞赛”依然持续，高阶AI服务器的需求仍然强劲；另一方面，半导体在近2年的下行周期里完成了较为充分的去库存和供给侧出清，如今在AI算力需求的边际拉动下、在新一轮终端AI化的创新预期中，半导体正迎来具备较强持续性的上行周期。 l国内先进制程产能有望持续开出，并且国内头部晶圆厂采招边际加速，自主可控逻辑持续加强的封测、设备、材料等公司有望受益。 2024Q2季报观点表述 高端制造主题基金经理2024二季报策略展望 l2024年二季度，新能源主题区间行情持续走弱，部分过去集中布局新能源产业链的主题基金也在季报中表示未来会适度向产业链的全环节，以及更广泛的制造业，也就是大制造、先进制造，拓宽投资的广度。 高端制造主题l从能源变革的角度，锂电池产能、汽车电动化的增长空间仍然十分广阔；同时由于光伏组件的快速下降使得光储一体平价已经实现，等碳酸锂价格企稳后，将有可能释放出更加巨大的储能需求，电池未来的应用空间依然非常巨大。但是目前行业需求增速放缓，龙头公司有望凭借成本优势提升市占率。工信部公开征求对光伏制造行业规范条件及公告管理办法（征求意见稿）的意见，有助于优化光伏产能结构、提高行业集中度。 l电网设备持仓占比显著提升，特高压在产能利用率提升以及产品结构改善后，盈利能力修复，同时海外电网建设需求高涨，享受全球再投资。 2024Q2季报观点表述 周期主题基金经理2024二季报策略展望 l二季度上游商品价格保持相对强势，如黄金、原油、铜等商品价格经历了先上涨后回调，但总体价格维持高位。 周期主题l供给约束逻辑似乎被越来越多基金经理认可，在供给受限的条件下，需求出现边际新增，从而驱动利润增长：部分资源品的开发难度和开发成本的提升、资本开支不足等因素，供给约束比较强；全球制造业产业链的重构带动边际新增需求，中国企业海外资本开支和海外制造业回流对上游资源形成新增边际需求。部分基金经理沿着供给约束的路径，新增配置了化工行业。 l站在全球视角，部分基金经理认为逆全球化思潮逐渐抬头，资源品高价格、高盈利的状态可能可以维持很长时间，看好以铜、原油、黄金、电解铝为代表的全球定价的资源类企业，并将在其中优选具备全球竞争力的企业进行配置。 2024Q2季报观点表述 港股主题基金经理2024二季报策略展望 l2024年二季度主动权益基金配置港股较一季度显著增加，配置占比提升的行业集中在互联网和高股息领域，增持最多的个股包括龙头互联网企业及港股特色的新消费标的等。 l部分基金经理认为，展望未来一段时间，港股公司的估值吸引力仍然存在，且在这样的共同认知下，港股重点公司的流动性有望变好，过去一直压制估值的流动性折价有望慢慢修复。 l行业选择方面，受益于分母端流动性环境转好，利率敏感型行业相对受益，而国内政策明确支持提供分子端增长确定性，成长风格有望扩散，互联网、半导体、医药等行业或占优，高分红股票中期仍具备底仓配置价值。 2024Q2季报观点表述 基金经理观点分歧 “我们在未来更看好与经济复苏相关度高的红利类行业和个股，而纯粹的类债型股票我们开始谨慎”（中欧 蓝小康）“上游资源类资产经过持续几年的上涨后，估值已经趋于合理，继续上涨需要对商品价格有较强的假设，从投资性价比角度，吸引力已经有所下降”（嘉实 谭丽） “看好中国制造从内卷走向海外，依靠性价比优势持续扩大市场份额。”（汇添富 蔡志文）“无论是出口发达国家