如何看待监管扰动下的信用债？

报告日期：2024-07-23 主要观点： 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 1）重仓规模大幅回落。与Q1相比，Q2债基持仓规模同环比大幅增长，其中国债与同业存单是主要增持券种。城投债方面，基于重仓券观测的结果显示Q2重仓规模继续回落，低性价比环境下机构普遍偏于谨慎。 分析师：杨佩霖 2）AAA主体占比继续提升。整体来看，各评级重仓市值普遍下跌，其中AA主体跌幅达到20%以上，可供市场挖掘的高收益债逐步减少，机构已在逐步调整自身的风险偏好。 执业证书号：S0010523070002电话：17861391391邮箱：yangpl@hazq.com 3）湖北、云南与河北重仓规模增加。从区域分布来看，多数省份Q2重仓规模环比均不同程度下跌，其中江苏、湖南、浙江与广东等持仓大省减减少幅度相对更甚，仅湖北、云南与河北等地仍有增持。 ⚫监管扰动下的信用债该如何选择？ 从Q2公募债基的持仓变化来看，城投债重仓规模持续下行，当前已处于较低水平，其中以AAA为代表的中高等级占比持续提升，表明市场在拉久期与下沉中更多选择了前者，在低利率环境下并未一味追捧高票息资产，而是兼顾收益与流动性下的综合决策，反应出市场当前愈发谨慎的观点。 从估值波动的角度出发，资产荒行情下市场被动调整自身的风险偏好，当前以城投债为代表的信用类债券利差已处于历史低位，但这也意味着信用债的利差保护优势有所降低，信用债变得愈发利率化。 而从信用风险的角度来看，结合近期有关部门的表态以及相关政策文件的落实，当前市场对城投债的安全边际有着更高的预期，这也意味着基于流动性补偿与风险补偿定价的信用利差有了进一步压缩的可能，考虑到当前多数品种信用利差已处于极低水平，等级与期限均缺乏明显的区分度，因此后续部分网红区域等高收益区域可能会重新回归市场的视野。 综合来看，我们认为当前环境对债市仍相对友好，在货币宽松与资产荒格局不发生根本性转变的背景下，城投债仍是市场中为数不多的优质票息资产，建议投资者继续持有，策略方面仍以长久期品种为主要方向，在此基础上，在化债政策利好的条件下，可以尝试适当提高对低等级中长久期品种的接受度，以提升组合的静态收益。 ⚫风险提示：信用债违约风险。 正文目录 1引言..........................................................................................................................................................................4 2公募债基Q2持仓表现.............................................................................................................................................42.1Q2债基指数上涨1.07%...................................................................................................................................42.2公募债基持仓结构............................................................................................................................................62.2.1Q2债基持仓规模同比+19.5%...................................................................................................................62.2.2Q2重仓券中存单涨幅较高........................................................................................................................92.3城投债券重仓明细..........................................................................................................................................102.3.1分评级：市场多数重仓AAA主体..........................................................................................................102.3.2分区域：多数区域重仓市值有所减少......................................................................................................113风险提示.................................................................................................................................................................13 图表目录 图表12024Q2债券型基金指数走势...............................................................................................................................4图表2WIND债券型基金指数区间表现：分基金类型.......................................................................................................5图表3中长期纯债型基金指数.........................................................................................................................................5图表4短期纯债型基金指数............................................................................................................................................5图表5混合债券一级基金指数.........................................................................................................................................5图表6混合债券二级基金指数.........................................................................................................................................5图表7偏债混合型基金指数............................................................................................................................................6图表8灵活配置型基金指数............................................................................................................................................6图表9债券型基金债券投资市值（单位：亿元）............................................................................................................6图表10债券型基金投资结构：分券种............................................................................................................................7图表11各券种持仓市值对比（单位：亿元）..................................................................................................................7图表12债券型基金投资结构：分基金类型.....................................................................................................................8图表13各类债基持仓结构对比：分券种（单位：%）...................................................................................................9图表14各类债基各券种持仓比重季度环比变化：2024Q2（单位：%）........................................................................9图表15债券型基金重仓债券披露明细..........................................................................................................................10图表16城投债券重仓数量及规模对比（单位：只，亿元）..........................................................................................10图表17各主体评级城投债券重仓规模对比（单位：亿元）..........................................................................................11图表18各省城投债重仓市值及环比变动（单位：亿元）.............................................................................................12图表19主要地市重仓市值及环比变动（单位：亿元）...........................................................