一文梳理全球头部鞋服制造企业

2024.07.23 一文梳理全球头部鞋服制造企业 曹冬青(研究助理)0755-23976666caodongqing026730@gtjas.comS0880122070070 登记编号S0880524040004 本报告导读： 全球纺织制造行业经历五次转移，头部制造商乘风而起；鞋履制造商集中度较高，龙头具备研发与管理优势；服装制造商分工细化，龙头追求一体化生产。 投资要点： 纺织服装业《Nike下修收入指引，制造龙头订单影响有限》2024.07.02 全球纺织制造行业五次转移，头部制造商乘风而起。纺织制造属于劳动力密集产业（尤其鞋履制造），因此全球纺织制造中心伴随各地劳动力成本优势的此消彼长而出现多次转移，依次为英国、美国、日本、亚洲四小龙、中国大陆、东南亚。大部分头部鞋履制造商（如裕元、丰泰等）集中诞生于20世纪70-90年代（Nike目前前十大鞋履供应商中七家公司成立于本阶段），头部服装制造商如申洲国际成立于1990年，上述公司是全球纺织制造中心向亚洲四小龙、中国大陆转移的时代背景下的产物，并且受益于产业中心的转移实现快速发展。 纺织服装业《制造景气度向上，品牌表现分化》2024.06.12 纺织服装业《户外行业集中度提升，关注品牌端投资机会》2024.05.13 纺织服装业《制造反转确立，运动前低后高》2024.05.04 鞋履制造商：行业集中度较高，龙头研发及管理优势突出。主要特点：1）行业集中度较高：鞋产品制作环节较多，壁垒相对较高，同时各环节之间难以拆分，因此行业集中度较服装代工行业更高。2）劳动密集型：鞋履代工可实现自动化的环节相对更少，劳动密集型的特点更为突出。3）竞争壁垒主要体现在：①管理能力：制造商的主要职责是将2D设计转化为3D的样品与成品，因此竞争优势主要体现在生产环节的交期快、快反强、稳定性强、盈利能力强等，归根结底与制造商的管理能力相挂钩。②研发能力：部分制造商与品牌合作时间长达四五十年，积累丰富产品研发经验，且品牌方早年间主动与其在研发方面加强合作，如1992年Nike首个亚洲研发中心在丰泰中国台湾总部成立。 纺织服装业《纺织服装行业2024年春季投资策略》2024.04.11 服装制造商：行业集中度偏低，龙头追求一体化生产。主要特点：1）行业集中度较低：服装制作环节较鞋履更少（纱线-面料-成衣），部分环节壁垒相对较低，且各环节之间容易拆分，因此集中度相对更低，大部分企业聚焦在有限的环节重点发展。2）制造商多谋求实现一体化：服装制造产业链中附加值比较高的环节是面料与成衣制作，行业玩家大多希望涉及上述环节，甚至是实现全环节的垂直一体化。3）竞争壁垒主要体现在：①垂直一体化：盈利优势突出，实现难度也较大，难点包括面料生产环节严格的准入条件、大量设备投入与资金要求、成衣环节的规模化生产等。②产品研发能力：主要体现在面料、成衣制作环节，如申洲国际为优衣库研发AIRism面料，维珍妮采用无缝贴合等技术制作无缝服装等。风险提示：终端需求恢复不及预期，汇率大幅波动等 目录 1.总结..............................................................................................................41.1.全球纺织中心多次转移，头部制造商乘风而起................................41.1.1.19世纪：英国纺织业于第一次工业革命率先崛起.....................41.1.2.20世纪初：美国在第二次工业革命中取代英国成为全球纺织中心51.1.3.20世纪中期：二战后日本纺织业水平处于领先地位.................51.1.4.20世纪70-90年代：纺织业中心由日本转移至韩国、中国台湾、中国香港等地..............................................................................................61.1.5.20世纪末：加入WTO使中国加快全球化进程，助推纺织业发展81.1.6.21世纪10年代：东南亚国家区位优势显著，中国产能逐渐外迁101.2.鞋履制造：行业集中度较高，龙头研发及管理优势突出...............111.3.服装制造：行业集中度偏低，龙头追求一体化生产......................122.鞋履制造商................................................................................................142.1.裕元集团：制造业务困境反转，零售业务预期谨慎......................142.1.1.制造业务：全球运动鞋制造龙头，利润修复空间较大...........142.1.2.零售业务：国内头部运动经销商，预计2024年销售额持平..162.2.丰泰：Nike前五大鞋履供应商，研发优势突出..............................172.3.韩国泰光：Nike前五大鞋履供应商，研发优势突出......................202.4.广硕：Nike前十大鞋履制造商，首家中国大陆签约工厂..............222.5.清禄：Nike前五大鞋履制造商，年产量近一亿双..........................232.6.九兴：时尚鞋履制造龙头，低估值高股息标的..............................232.7.韩国昌信：Nike前五大鞋履制造商，数字化能力突出..................252.8.隆典：Nike前十大鞋履制造商，年产量约五千万双......................272.9.志强：全球足球鞋代工龙头，2024年订单显著修复......................272.10.钰齐：知名户外鞋履生产商，年初至今销售承压........................293.服装制造商................................................................................................313.1.超盈国际：全球知名弹性面料生产商..............................................313.2.天虹国际：全球最大的包芯棉纺织品供应商..................................323.3.儒鸿：全球知名一体化弹性成衣制造商..........................................333.4.晶苑国际：全球领先服装制造商，产品组合多元..........................353.5.鹰美：知名运动服代工龙头，Nike占比超60%.............................363.6.维珍妮：全球IDM内衣龙头，贴身内衣及运动品类驱动增长.....384.投资建议....................................................................................................395.风险提示....................................................................................................40 1.总结 1.1.全球纺织中心多次转移，头部制造商乘风而起 全球纺织制造行业经历五次转移。由于纺织制造行业整体来看的劳动力密集属性相对比较明显（尤其是鞋履制造），因此全球纺织制造中心伴随各地劳动力成本优势的此消彼长而出现多次转移，依次为英国、美国、日本、亚洲四小龙、中国大陆、东南亚。 1.1.1.19世纪：英国纺织业于第一次工业革命率先崛起 第一次工业革命使英国纺织业迅速发展。1733年，约翰·凯发明了飞梭，使织布速度翻倍；1764年，珍妮纺纱机的出现大幅了提高纺纱效率，成为第一次工业革命的开端；1769年，瓦特改良了蒸汽机，解决其效率低下和输出不稳定问题，为后续蒸汽机在纺织工厂得到广泛应用奠定基础。工业革命期间，英国棉纺织业从以家庭作坊为主逐渐转型为工厂化生产，同时通过从印度殖民地进口低价原料，于国内加工制造，并出口至世界各地，成为全球纺织业中心。 英国原棉进口量增速迅猛，出口占比大幅提高。1720年英国原棉进口量仅为196.8万包，但由于第一次工业革命期间棉纺织业的快速发展，原棉需求量急剧扩大，1800年进口量达到5601.1万包，增长将近30倍。根据《中国纺织经济》，19世纪英国棉纺锭数的出口值占英国总出口值的70%，1851年英国棉纺织品出口占其总产量的61%，占国内总出口的40%，1890年英国棉纺纱产量达到4240万锭（美国/日本分别为1400万/28万锭）。 数据来源：《中国纺织经济》，国泰君安证券研究 数据来源：《British Historical Statistics》，国泰君安证券研究 1.1.2.20世纪初：美国在第二次工业革命中取代英国成为全球纺织中心 纺织业资源与创新使美国成为纺织中心。18世纪末，“美国工业革命之父”塞缪尔将水力纺织机引入美国，并建立美国第一所棉纺织厂。19世纪初，动力织布机、多轴纺纱机在美国得到广泛使用。1794年，轧棉机在美国出现，降低了纺织业的原棉成本，使美国棉花出口量在1860年达到20亿磅。第二次工业革命期间，美国原棉消费量自1870年的17.4万吨增长至1910年的104.5万吨，涨幅近五倍。一战爆发使英国出口陷入低迷，由于美国强大的原棉资源、劳动力资源与工业化基础，全球纺织中心从英国转移至美国。 数据来源：《世界历史统计》，国泰君安证券研究 1.1.3.20世纪中期：二战后日本纺织业水平处于领先地位 英美纺织业在多重冲击下急剧衰退。二战结束使全球对纺织工业的需求迅速萎缩，1929年开始的经济大萧条进一步加剧纺织业衰退。与此同时，西方国家税收制度逐渐沉重，社会福利成本、劳动力成本上升，纺织企业承受较大经济压力。从产业结构升级的角度，新兴产业的广泛兴起也导致作为传统工业的纺织业附加值降低。这推动西方国家在二战后将纺织工业向更具备成本优势的地区转移。 日本承接西方制造业务，纺织业成为亚洲领先。日本是亚洲的纺织业先驱，其近代纺织业发展始于1860年明治维新，得益于“殖产兴业”政策对棉花生产的积极推动。日本纺织业发展历经进口、生产和出口，工业化水平逐渐呈现赶超西方国家的趋势。20世纪30年代到60年代，日本借助于欧美的资金和技术，利用其较低劳动力成本的竞争优势快速发展纺织业。 数据来源：《The Rise and the Demise of Textile and Clothing inEconomic Development:the Case of Japan》，国泰君安证券研究 注：贸易竞争力数据来源为日本所有纺织品服装和合成纤维，计算方法为：贸易竞争力=(出口-进口)/(出口+进口)；贸易依存度=纺织品服装总出口/纺织品服装总产出。 1.1.4.20世纪70-90年代：纺织业中心由日本转移至韩国、中国台湾、中国香港等地 日元升值，产品成本竞争力减弱。随着战后日本经济整体水平迅速恢复，其与美国的贸易摩擦逐渐加剧，日本被迫主动降低纺织品出口量。1970年起，布雷顿森林体系和史密斯协议对日元增值作用逐渐显现，美元兑日元汇率大幅下跌，日本纺织产品在国际市场上的竞争力减弱。但是，这种情况也促使日本纺织业向成本较低的海外地区拓展