空气炸锅行业梳理：全球渗透率处于低位，头部品牌格局稳固

本周研究跟踪与投资思考：空气炸锅在全球的渗透率处于低位，其“懒人”、健康的属性有望助推行业的持续发展，在中美欧等地均有较大的成长空间。 空气炸锅：新兴的健康烹饪电器。家用空气炸锅在2010年前后面世，推出时间较晚。但与传统炸烤电器相比，空气炸锅少油健康、使用便捷，逐渐在全球普及。我国对空气炸锅的关注直到2019年才有较快的提升，2020年达到第一个高峰，2022年空气炸锅的关注度迎来爆发，带动销售的快速增长。 空气炸锅规模：全球市场发展方兴未艾，渗透率处于低位。1）国内市场：我国空气炸锅市场规模高速成长，2022年零售额达到82亿，2023年以来有所承压。奥维云网数据显示，2022年我国空气炸锅全渠道销售规模达到82.3亿，同比增长70.7%；零售量为3260万台，同比增长116.7%。空气炸锅从2019年的年销量百万台快速成长至2022年年销量破3000万台，行业规模快速扩容。2023年以来，随着线下餐饮消费恢复，居家烹饪需求减少，新兴的厨房小家电普遍有所承压，空气炸锅在高基数下销售规模下滑明显，2023H1空气炸锅销售额同比下滑41.6%至25.6亿。但以4年为更新周期计算，预计我国空气炸锅渗透率在13%左右，低于与之同一销售规模的其他厨电品类。 2）海外市场空气炸锅也处于发展阶段。根据NPD数据，2020-2021年空气炸锅在美国合计销售2560万台，同比2018-2019年合计销量增长76%，销售规模迎来爆发。根据美国亚马逊空气炸锅的销售规模，我们估算美国2022年空气炸锅销售额约为14.6亿美元，销量达到1354万台，2019-2022年美国空气炸锅销售规模复合增速达到52.6%。以3年为更新周期计算，预计美国空气炸锅家庭渗透率预计在30%左右。海外其他地区空气炸锅渗透率则更低。 空气炸锅格局：行业集中度较高，头部品牌占领高价位段。中国及美国亚马逊上空气炸锅的行业格局均较为集中，CR3超过50%，且头部品牌的集中度仍在持续提升。从价格上看，头部品牌的销售均价均高于行业。这或许说明空气炸锅作为新兴的厨电产品，又事关饮食安全和健康，消费者对品牌、品质较为看重，头部品牌存在溢价，预计未来行业格局仍会向头部品牌集中。 重点数据跟踪：市场表现：本周家电周相对收益+1.10%。原材料：LME3个月铜、铝价格分别周度环比-0.8%、-1.8%至8210/2137美元/吨；上周冷轧价格周环比-0.3%至4677元/吨。集运指数：美西/美东/欧洲线周环比分别+2.90%/+2.89%/+5.04%。海外天然气价格：周环比-5.8%；资金流向:美的/格力/海尔陆股通持股比例周环比变化-0.09%/-0.02%/-0.27%。 核心投资组合建议：白电推荐美的集团、海尔智家、奥马电器、格力电器、海信家电；厨电推荐老板电器、火星人、亿田智能；小家电推荐光峰科技、新宝股份、小熊电器；零部件板块推荐大元泵业。 风险提示：市场竞争加剧；需求不及预期；原材料价格大幅上涨。 1、核心观点与投资建议 （1）重点推荐 2023Q1家电上市公司营收在较高基数下实现加速提升，随着后续季度基数逐渐走低，营收加速增长的趋势较为明确。盈利端，产品结构调整带来的均价上扬惯性依然存在，虽然原材料价格Q1环比有所提升，但同比来看压力相对较低，且海运费的下降较为明显，在需求端向好之下，利润率修复的趋势有望延续。 分不同板块看，白电板块的复苏趋势更早也更为明确，家空及央空的提振依然显著；厨电受地产影响的滞后时间会更长，Q1已出现企稳回升的迹象，后续随着地产竣工的反弹，需求有望迎来积极改善；小家电外销已开始进入低基数区间，2023Q3开始有望企稳回升，内销随着国内收入及消费水平逐渐修复，需求有望恢复到正常水平。 在家电需求逐步复苏的背景下，我们建议积极布局低估值公司的白电龙头，向上有产品调整带来的盈利弹性和需求复苏，向下有家电销售维持稳健叠加低估值带来的高防御性，推荐B端再造增长的美的集团、效率持续优化的海尔智家、渠道改革成效逐步释放的格力电器、股权激励落地基本面积极向上的海信家电、外销迎恢复内销持续增长的奥马电器。 厨电板块受到地产较大的影响，但近期地产竣工已实现高增反弹，后续需求有望回暖。厨电龙头老板电器凭借在洗碗机、集成灶等二三品类上的持续开拓，有望再次开辟出新的成长曲线；集成灶受地产影响相对更大，行业景气度有望随着地产好转而逐渐回升，低渗透下行业成长可期。在当前稳增长的背景下，厨电行业在地产好转后的需求弹性较大，盈利端有望同步改善，推荐积极扩渠道、营销投入大的火星人、亿田智能，积极扩品类的厨电龙头老板电器。 小家电板块推荐精品化战略及内部经营调整卓有成效的小熊电器，外销逐渐恢复、内销品牌业务不断发展的新宝股份，显示技术全球领先、2B2C齐头并进的光峰科技。 零部件板块，推荐国内屏蔽泵龙头大元泵业，公司家用热水循环屏蔽泵有望受益于欧美能源转型，迎来二次增长；工业泵开拓清洁能源、医疗器械、半导体等新领域并实现量产，有望带来新的增长点；新能源液冷泵有望受益于氢燃料电池车的放量及锂电池液冷泵客户的开拓，中长期成长空间广阔。 （2）分板块观点与建议 白电：在国内需求恢复、原材料成本好转的背景下，看好白电持续的经营韧性，其中空调弹性居首、洗衣机次之、冰箱最为稳健。推荐事业部改革战略升级后，强化科技和2B端空间广阔、协同发力的美的集团，内外销稳健增长、效率持续改善的海尔智家，受益于空调景气改善、渠道改革持续推进的格力电器，央空景气高增、汽零盈利稳步改善、白电基本盘稳固的海信家电，回归并聚焦冰箱主业、外销迎恢复、内销持续增长的冰箱出口龙头奥马电器； 厨电：推荐切中健康需求、渗透率持续提升的集成灶赛道，推荐高激励、线上领先的火星人，锐意进取、渠道积极变革的亿田智能，积极扩品类的厨电龙头老板电器； 小家电：推荐技术积淀深厚、2B和2C齐头并进的激光显示龙头光峰科技，推荐屏蔽泵高景气、高市占的大元泵业，推荐需求恢复、格局优化、积极扩品类的小家电龙头小熊电器、新宝股份。 2、本周研究跟踪与投资思考 本周重点跟踪空气炸锅在全球的发展情况：虽然2023年以来我国空气炸锅市场规模在高基数下出现下滑，但行业渗透率仅有13%，“懒人”、健康的属性有望助推空气炸锅的进一步普及。海外空气炸锅市场也处于发展期，预计美国空气炸锅保有率在30%左右，其余地区的渗透率则更低，空气炸锅在全球仍有较大的成长空间。从行业格局看，空气炸锅作为一款功能性厨电，消费者对品牌及品质较为看重，行业集中度均相对较高，线上CR3均超过50%，且集中度呈现出向头部集中的趋势，预计未来头部份额会愈发稳固。 2.1空气炸锅：新兴的健康烹饪电器 空气炸锅面世较晚，与传统炸烤电器相比，空气炸锅少油健康、使用便捷，逐渐在全球实现普及。空气炸锅是借助对流机制，通过机械风扇使热气在食物周围高速循环来烹饪食物，其概念最早可见于1990年代推出的商用空气炸锅。2007年法国Tefal推出了全球第一台家用空气炸锅，2010年飞利浦在国际消费电子展推出改进版空气炸锅，并正式以“Airfryer”作为该产品的品类名称。此后，空气炸锅进入全球各国市场。我国对空气炸锅的关注度直到2019年才有较快的提升，2020年达到第一个搜索指数高峰，2022年空气炸锅的关注度迎来爆发，2023年之后关注度逐渐回落。 图1：我国对空气炸锅的关注度在2020年后快速提升 与传统的油炸等方式相比，空气炸锅具备明显的优势：空气炸锅只需少量油或者不需要油就可实现炸烤，相对更为健康；空气炸锅使用更为便捷、操作简单，省去倒油、处理剩油等麻烦，清洁起来也更为方便；与普通烤箱等其他加热类厨房小家电而言，空气炸锅和空气烤箱能够利用锅内空气360°热交换迅速加热食物，在烹饪食物时相较普通烤箱可以节省大约一半的时间。 表1：与普通烤箱相比，空气炸锅具有易清洁、功能多等优势 2.2空气炸锅规模：全球市场发展方兴未艾，渗透率处于低位 我国空气炸锅市场规模高速成长，2022年零售额达到82亿，2023年以来有所承压。奥维云网数据显示，2022年我国空气炸锅全渠道销售规模达到82.3亿，同比增长70.7%；零售量达到3260万台，同比增长116.7%。空气炸锅从2019年的年销量百万台快速成长至2022年年销量破3000万台，行业规模快速扩容。但2023年以来，随着线下餐饮消费恢复，居家烹饪需求有所减少，新兴的厨房小家电普遍有所承压，空气炸锅在高基数下销售规模下滑明显，2023H1空气炸锅销售额同比下滑41.6%至25.6亿。但从绝对规模的角度，2023H1空气炸锅的零售额依然与破壁机、电压力锅、电水壶等传统的刚需大单品处于同一量级，是厨房小家电规模靠前的大品类。 图2：2022年我国空气炸锅销售规模达到82.3亿 图3：空气炸锅是厨房小家电中规模靠前的大单品 2022年我国空气炸锅渗透率预计在13%左右。考虑到空气炸锅使用寿命在4年左右，根据奥维云网的数据，2021-2022年我国空气炸锅合计销量4764万台，假设2019年-2020年合计销量为1700万台，则2022年空气炸锅存量规模为6464万台。 以我国家庭户数4.94亿户为基数，2022年我国空气炸锅的保有率为13.1%。对比与空气炸锅处于同一销售规模的其他品类来看，空气炸锅的渗透率依然处于低位。 从海外市场来看，空气炸锅也处于发展阶段。根据NPD数据，2020-2021年空气炸锅在美国合计销售2560万台，同比2018-2019年合计销量增长76%。而根据亚马逊爬虫数据，2022年亚马逊空气炸锅销售额达到4.9亿美元，同比增长3.9%； 销量达到451.5万台，同比增长3.5%。预计2022年美国空气炸锅规模依然有小幅增长，以亚马逊空气炸锅销售占全渠道的1/3计算，预计美国2022年空气炸锅销售额达到14.6亿美元，销量达到1354万台，销量体量与NPD数据接近。Statista数据显示，2019年美国空气炸锅销售额为4.1亿美元。因而预计2019-2022年美国空气炸锅销售规模复合增速达到52.6%，行业在2020-2021年实现爆发性增长。 图4：美国空气炸锅销售规模在2020-2021年实现快速增长 图5：美国空气炸锅销量在2020-2021年合计增长76% 2022年美国空气炸锅家庭渗透率预计在30%左右。考虑到海外空气炸锅等产品的使用及更新频率更高，我们以3年为一个更新周期计算，则2022年空气炸锅存量规模为3914万台，以美国家庭户数1.29亿户计算，空气炸锅的渗透率为30.2%。 对比美国烤箱接近100%的渗透率来看，空气炸锅渗透率仍有较大的发展空间。 除中美外，预计全球其他地区空气炸锅的规模较小。Euromonitor数据显示,2021年全球空气炸锅市场规模为23.3亿美元，近5年复合增长18.9%，我们结合前文中美两国空气炸锅的行业规模，预计2021年中美两国外的其他国家空气炸锅的销售额仅有个位数亿美元，空气炸锅同样有较大的成长空间。 2.3空气炸锅格局：行业集中度较高，头部品牌占领高价位段 我国空气炸锅行业格局较为集中，传统厨电龙头美九苏合计市占率超过50%。奥维云网数据显示，我国传统厨电三大龙头美九苏依然占据空气炸锅前三的份额，2023年前7月线上合计市占率达到51.3%，线下合计市占率达到82.9%，且环比2022年来看，线上线下CR3有所提升。其他品牌线上线下的份额均只有个位数，与头部品牌有明显的差距。 图6：我国空气炸锅线上市场以美九苏等传统龙头为主 图7：美九苏在空气炸锅线下市场占据绝对优势 从不同品牌的均价来看，头部品牌的均价普遍高于行业均价。奥维云网数据显示，2023年前7月空气炸锅线上线下销售均价为259/427元，而头部品牌美九苏的销售均价普遍高于行业均价，部分老牌外资品牌销售均价更是超过600元。这或许说明作为一款新兴的厨电产品，又事关自身的饮食安全和健康，消费者对品牌、品质较为看重，因而传统龙头品牌