任宁 2024年半年报之聚烯烃：长风破浪会有时，直挂云帆济沧海

汇报人：任宁 期货从业资格号:F3015203交易咨询从业证书号:Z0013355审核人:赵洪虎2024年7月11日 期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】38号 上半年行情回顾 基本面研判 目录C O N T E N T S 期限结构 03 总结与策略 01. 上半年行情回顾 行情回顾 聚烯烃价格指数爬坡势上行，其中塑料波动区间7950-8750，PP波动区间7200-7950，波幅不超过800点。产业背景：上半年聚烯烃净进口量增速下滑，二季度又处于季节性检修阶段，因此供应端同比增速偏小，但需求端也较弱，即出口下滑+内需消费不温不火，所以产业库存消化较预期缓慢。成本端原油的强势是聚烯烃易涨难跌的主要原因。 资料来源：文华财经 02. 基本面研判 成本比较：油制理论成本最高，轻烃路线有相对优势 各路线的利润率从高到低依次为：PDH路线＞煤制路线＞MTO路线＞油制路线。 资料来源：WIND其中油化工路线的理论成本最高，但实际炼厂的最终产出包括油品与化工品，综合利润的影响更大，而不能仅仅看某种单一化工品的理论利润，因此该路线主要看检修而非利润。煤化工路线多是自有煤，今年煤化工成本在7000-7800区间内，煤制聚烯烃利润率±15%。MTO路线多数时间段是亏损的。丙烷路线的利润率变化最大，主要是投产计划比较多，且正在建设期以及规划中的PDH路线装置还有两千多万吨，是未来丙烯供应的主要增量。 上半年塑料表需累计同比2.6%，低于去年同期的3.5%增速。其中国产量累计接近1400万吨，较去年增加仅20万吨左右，累计同比增幅1.5%，主要是没有新增产能的释放。进口累计量同比增加4%，出口量与去年基本持平。 资料来源：WIND 上半年表需累计增速3%/2%，低于往年 PP上半年表需累计同比2%，去年同期5%。 其中产量累计约1640万吨，较去年增加110-120万吨，而进口累计减少12%，出口增幅明显，预估上半年的出口量接近去年全年的出口量（130万吨左右）。 资料来源：WIND随着PP国内投产的进一步兑现，对外依存度会继续下滑，甚至出现当月出口超过进口的情况。三季度是检修恢复期，也是下半年传统旺季的开启阶段，供增双增继续博弈。 后期投产计划：塑料在年底，PP各季度均有 塑料今年计划投产460万吨，其中包含高压25万吨，线性152万吨以及低压283万吨。 PP今年计划投产量765万吨，其中上半年兑现的有6套装置，合计产能245万吨。下半年计划投产量超过500万吨，大概率能够兑现的预计200万吨，其余装置有延期可能。除此之外，去年延期投产的产能约185万吨。 资料来源：WIND 进出口：净进口增速明显下滑，尤其是PP 塑料上半年进口累计660万吨，出口累计46万吨，其中二季度进口量相对少，一是因为进口空间没有长期存在，二是因为国内市场需求也偏弱。 资料来源：WINDPP上半年进口累计177万吨，出口累计130万吨，从年度来看呈现出进口逐年减少，出口逐年增加的态势，随着国内投产的进一步兑现进口会继续下滑。 终端消费：政策继续发力，下半年或稍好于上半年 5月制造业PMI从50.4%降至49.5%。 1-5月出口金额累计同比增速2.7%好于前两年，但制造业PMI中新出口订单从50.6%降至48.3%。投资由往年的房地产市场转变为重点行业设备、建筑和市政基础设施领域设备、交通运输设备和老旧农业机械、教育医疗设备等更新改造，辅助性的扩大内需。 资料来源：WIND 终端消费：政策继续发力，下半年或稍好于上半年 橡塑行业的固定资产投资完成额累计同比提升到14%，产成品存货同比增加3.6%，利润累计同比增加20.7%。1-5月塑料制品产量累计同比增长2.3%，出口金额累计增速2.5，略高于去年同期但远不及前几年的高增速。 下半年是传统行业的季节性需求旺季，关注点一是持续释放的国内利好政策对需求拉动作用，包括但不限于汽车、房地产去库后周期的家电、线上消费等；二是出口市场的情况。 资料来源：WIND 产业库存：去库缓慢，同比偏高 从季节性来看，春节后聚烯烃库存累至年内最高，之后震荡消化库存，今年也不例。但今年从5月开始去库节奏放缓，近两个月的石化库存同比都是偏高的。一般降至60万吨附近甚至以下被认为是低库存水平，现在仍然在70-75区间。往年最低库存最快会出现在2季度末或者3季度，今年预计时间节点会滞后。 资料来源：WIND 03. 期限结构 新旧价差长期偏高，L-PP价差高位回落 再生料的价格作为强支撑，历史上看新旧价差波动区间在0-2000，目前分别在2000/1800附近，即处于偏高水平。 资料来源：WIND 新旧价差长期偏高，L-PP价差高位回落 塑料-PP的现货价差近两年波动区间在0-900，且PP投产压力超过塑料，供应端的差异使得价差维持高位，需求端都比较平稳且没有明显差异，下半年除了有农膜的季节性旺季，另外还要关注汽车家电等行业的消费增速，若超预期则对PP需求利好更明显。 月差波动率低，现实偏弱没有趋势性 从产业背景看聚烯烃近两年仍处于投产期，而需求端整体偏稳，月差波动空间明显收窄，结构时而back结构，时而contango结构，缺乏持续性的驱动因素，因此没有明显正套或者反套机会。从季节性看三季度检修装置陆续恢复，传统需求旺季尚未到来，产业还需经历一段时间的去库，等到库存偏低时再结合成本以及其它驱动因素来考虑。 资料来源：WIND 04.总结与策略 基本面小结 估值角度：1、从生产利率来看聚烯烃价格并不高。煤化工与油化工的利润率均很低甚至亏损，但原油本身价格处于反弹阶段，上方空间或有限，因此能源价格反弹结束重回下跌趋势后，聚烯烃价格重心也会跟随下行。2、从横向对比来看，聚烯烃新料比回收料价格偏高。 驱动角度：1、塑料下半年的投产增量在四季度甚至年底，09合约的压力主要是检修装置的恢复，而PP三四季度均有投产计划，供应端压力还是更明显一些。2、进口方面预计下半年有望增加，但幅度不大，主要是进口没有空间且内需没有明显亮点。3、需求端国内市场政策导向继续以促进消费为主，出口方面维持同比低增速的预估。4、产业库存季节性去化，但显性库存同比仍偏高，往年二季度末或三季度初会率先出现年内库存最低点，但目前距离低库存还有空间，后期关注是否会有预期差导致库存快速变化，若无则至少还要。 资料来源：WIND 策略与风险 单边：塑料价格波动区间在7800-9200；PP价格波动区间在7200-8500。目前估值中性略高。 跨期：月差趋势性行情暂时看不到，缺乏明显的驱动因素，三季度产业库存降至偏低后，再结合其它因素看能够介入介入正套； 跨品种：L-PP价差短期高位调整，1000附近有压力。 风险在于：原油波动的不确定性、需求释放力度等。 资料来源：WIND 免责声明 本研究报告由一德期货有限公司（以下简称“一德期货”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货交易咨询业务资格（证监许可【2012】38号）。 本研究报告由一德期货向其服务对象提供，无意针对或打算违反任何国家、地区或其它法律管辖区域内的法律法规。未经一德期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式引用、转载、发送、传播或复制本报告。 本报告所载内容及观点基于研究人员认为可信的公开信息或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但一德期货对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且一德期货不保证这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何交易、法律、会计或税务的最终操作建议，一德期货不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保，不对因使用本报告的材料而导致的损失负任何责任。服务对象不应单纯依靠本报告而取代自身的独立判断。 公司总部地址：天津市和平区小白楼街解放北路188号信达广场16层 全国统一客服热线：400-7008-365 官方网站：www.ydqh.com.cn