ABS怎么看，还有收益吗？

评级及分析师信息 我国资产证券化市场可以分为信贷ABS、企业ABS、资产支持票据ABN和保险ABS。信贷ABS的发起机构主要是银行等金融机构，年发行量约3千亿元，目前以个人汽车贷款为主。企业ABS根据资产属性可以分为债权类、收益权类和权益类，年发行量约1万亿元，基础资产种类丰富。资产支持票据ABN与企业ABS类似，但可以公开或定向发行，企业ABS目前仅支持私募发行，年发行约3千亿元。保险ABS暂不属于标准化债权类资产。截至2024年7月5日， 信贷ABS、企业ABS和资产支持票据ABN分别存续5,722亿元、19,004亿元和4,902亿元。 分析师：郑日诚邮箱：zhengrc@hx168.com.cnSAC NO：S1120524040003联系电话： ►ABS信用分析框架两维度：基础资产和交易结构 基础资产是偿付ABS本息的第一来源。债权类ABS风险主要在于基础资产债务人的信用风险、地区/行业集中度风 险、债权债务关系合法真实性风险、回收风险和早偿风险等。收益权类ABS的资产经营情况差别较大，核心在于未来现金流的稳定性，增信方的主体资质是收益权ABS的另一分析要点。权益类ABS涉及到对项目公司股权价值的评估和对项目公司未来运营收入的预测，更为复杂。交 易结构则是保证ABS偿付的重要机制，包括SPV、信用增进、现金流归集和分配机制、信用触发机制的设计。 ►ABS市场配置盘色彩较浓，可挖掘部分品种收益 投 资 者方面，银行间市场ABS以商业银行、非法人产品为主，信贷ABS中商业银行持仓占比74%。交易所的企业ABS投资者中银行自营、信托等占比较高。二级成交方面，各类ABS成交活跃度6月有所回升，但整体仍低于其他债券品种。ABN二级成交活跃度优于信贷ABS和企业ABS，月均换手率为7.24%。 二级收益率方面，今年资产荒行情下ABS跟随债市下行，下行 幅 度 大 于 同 隐 含 评 级 同 期 限中 短 期票 据 和 城投债。除RMBS外，各类存量ABS基本以2年以内的中短期限为主，隐含评级AA+及以上占比均在70%以上，整体收益率呈现信贷ABS＜资产支持票据ABN＜企业ABS。 较低的二级成交活跃度背景下，ABS一级发行成为获取个券的重要途径。信贷ABS中的不良贷款ABS值得挖掘。企业ABS中供应链ABS、部分收益权类ABS在有增信措施下，信用风险几乎等同于主体风险，可以挖掘同一发行人的品 种利差 。 在 基 础 设 施 领 域 有 丰 富 经 验 的 投 资 者可 以关 注 类REITs、持有型不动产ABS可能带来的未来回报。 风险提示 资产支持证券相关政策出现超预期调整；信用风险超 预期；交易结构不能有效执行；资料来源及数据统计风险。 正文目录 1. ABS产品体系：存续规模约3万亿元，以企业ABS为主................................................................................31.1.信贷ABS：年发行量约3千亿元，个人汽车贷款为主..................................................................................41.2.企业ABS：年发行量约1万亿元，基础资产多元化......................................................................................71.3.资产支持票据ABN：年发行约3千亿元，类似企业ABS.............................................................................111.4.保险ABS：属于非标准化债权资产，但登记规模增长较快...........................................................................132. ABS分析框架.............................................................................................................................................152.1.基础资产：偿付ABS本息的第一来源........................................................................................................162.2.交易结构：保证ABS偿付的重要机制........................................................................................................183. ABS市场表现：配置盘色彩较浓，可挖掘部分品种收益.................................................................................213.1.投资者以商业银行为主，非法人产品也有较大规模......................................................................................213.2.二级交易活跃度6月有所回升，但整体仍低于其他债券品种........................................................................233.3.二级收益率跟随债市下行，与其他债券品种利差缩小..................................................................................243.4.一级市场成配置主战场，部分品种发行利率较高.........................................................................................274.风险提示....................................................................................................................................................31 图表目录 图1：2015-2021年ABS发行规模攀升，2022年后有所下降............................................................................4图2：2022年以来信贷ABS发行明显减少，2022年后RMBS暂停发行、车贷ABS成最大发行品种（亿元）.....5图3：存量信贷ABS仍以RMBS为主，车贷ABS近年来保持稳定....................................................................6图4：信贷ABS的交易结构较简单..................................................................................................................7图5：存量企业ABS以企业应收账款ABS、CMBS、融资租赁债权ABS为主....................................................9图6：债权类、收益权类企业ABS的交易结构案例...........................................................................................9图7：权益类ABS（类REITs）交易结构案例..................................................................................................11图8：2016年以后ABN快速发展，2021年发行量达到6,433亿元后有所回落，以企业应收账款为主（亿元）...12图9：存量ABN涉及的基础资产类型也较为多样.............................................................................................13图10：资产证券化简化流程...........................................................................................................................15图11：ABS信用分析框架..............................................................................................................................16图12：部分债权类ABS的基础资产特征和关注点...........................................................................................17图13：收益权ABS的类型和关注点...............................................................................................................18图14：专项计划（SPV）的发行要素样例.......................................................................................................19图15：ABS的现金流归集和分配的一般流程和信用触发机制下偿付顺序改变的一般原理...................................21图16：信贷ABS中商业银行持仓75%...........................................................................................................22图17：资产支持票据ABN中非法人类产品持50%..........................................................................................22图18：上交所ABS投资者仍以银行自营为主，信托机构增持规模较大.............................................................22图19：深交所ABS托管市值3,326亿元，信托机构、券商集合理财和自营、基金/基金专户、保险有所配置.......23图20：6月银行间信贷ABS换手率有所回升...................................................................................................23图21：2024年4-6月