【前瞻分析】烧碱持续走跌之后的估值逻辑

2024-07-18 5月下旬以来，烧碱主力呈持续下行走势，收盘价一度从2 7 8 5元/吨下跌至7月1 5日的2 5 6 3元/吨，跌幅烧碱基本面如何看待？期价又该如何估值？ 1、基本面偏强，现货持续走高、基本面偏强，现货持续走高 供应端，隆众数据显示，2 0 2 4年7月5日至1 1日，中国2 0万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为吨，环比- 1 . 5 1 %。6月下旬以来，检修装置计划增加，昊邦化学、天津渤化、青岛海湾等大型装置陆续应压力减弱。展望后市，7月计划检修产能高于6月，烧碱供应或将进一步收缩。 需求端，6月氧化铝开工率8 2 . 0 5 %，环比- 1 . 5 9 %，同比- 0 . 9 3 %；粘胶短纤7月5日至7月1 2日开工7 7 . 2 %，环比- 2 . 7 6 %，同比+ 4 . 6 1 %。受前期铝矿安全督查，叠加从几内亚进口的铝土矿收缩影响，铝需求方面，受江苏与四川部分粘胶装置检修影响，粘胶短纤周度产能利用率下降，但仍处于同期高位；位置。在上个周期，烧碱主要下游需求均出现了下滑的迹象。展望后市，目前氧化铝停产部分已陆续复产或将上升；7月下旬粘胶短纤装置有重启计划，预计开工率上升；纸浆开工率预计变化不大。综合考虑，期也将有所上升。 库存方面，据隆众数据统计，截止7月1 1日，全国2 0万吨及以上液碱样本企业厂库库存3 6 . 4 7万吨(求有所下滑，但供应端检修损失效果更明显，库存呈去化趋势。在供应收缩背景下，6月以来山东、山西碱现货价格持续走强。下旬随着上游装置停车检修、下游产业需求复苏，库存或将进一步去化。 综合来看，7月下旬供应端随着装置检修增加偏弱，下游需求或将出现复苏，库存预计持续去化，烧碱基 2、基差走收敛逻辑，月差走反套逻辑、基差走收敛逻辑，月差走反套逻辑 自4月3 0日烧碱主力换月至9月合约以来，烧碱期货主力长期处于高度升水状态。从交易逻辑来看，9旺季需求预期。随着检修预期落地，现货价格虽有走强但不远及预期，期价下行基差收敛。从期现走势图收敛于现货价格的趋势。同时，9月至1 0月旺季预期仍在，导致9月合约与1月合约走势出现分化：近月在旺季预期下相对近月偏强。从烧碱9 - 1月差走势图可以看出，6月下旬开始月差呈下行趋势，7月份 3、主力估值偏低，静待反转信号、主力估值偏低，静待反转信号 截至7月1 5日，山东3 2 %液碱报价8 1 0元/吨，折百价2 5 3 1元/吨；7月1 5日夜盘S H 2 4 0 9收于2 5 3 0现货价加仓储成本逻辑，烧碱主力估值在2 6 0 0以上，期价低于估值水平时将降低空头的套保意愿。以上考虑。从烧碱仓单/主力持仓量，以及烧碱库存/主力持仓量来看，空头套保在空方力量中占比较小，因此 作为近月合约，S H 2 4 0 9将仍以基差收敛逻辑为主。从基本面看，7月下旬烧碱现货价格偏强；8月计划强。关注8月份烧碱下游开工、库存数据对现货价格的影响。 远月合约受预期影响较大。烧碱“金九银十”仍存，S H 2 5 0 1合约预计深度升水偏强。关注宏观经济数据在2 6 0 0附近存在支撑，可适量低位做多。但考虑到S H 2 5 0 1成交量相对较小，具有一定的流动性风险，S H 2 5 0 1成交量较小，投资者需注意合约的流动性风险。 价差方面，维持1月强于9月观点。 交易上：S H 2 4 0 9合约，激进投资者可逢低少量、分批次建立多单；S H 2 5 0 1合约，可逢低建立多单，短期观望为主，等待高位出现适量做空，同时注意防范S H 2 5 0 1的流动性风险。 风险：上游产量超预期增加、下游需求复苏不及预期、合约流动性风险。 图表来源：隆众资讯瑞达期货研究院 图表来源：同花顺瑞达期货研究院 研究员：蔡跃辉期货从业资格号F 0 2 5 1 4 4 4期货投资咨询从业证书号Z 0 0 1 3 1 0 1助理研究员：徐天泽期货从业资格号F 0 3 1 3 3 0 9 2 免责声明 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，瑞达期货股份有限公司力求准确可靠，但对这些信息的准确性负。本报告不构成个人投资建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本报告版构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为瑞达期货股份有限公司研究院节和修改。