FICC&资产配置周观察：LPR及OMO降息落地,关注内外增量信号

——FICC&资产配置周观察(2024/07/15-2024/07/21) 投资要点 ➢7天期OMO利率及LPR降息10bps，叠加长债利率约束助于利率曲线形态正常倾斜向上。7月15日央行MLF缩量平价投放1000亿元，净回笼30亿元。7月中旬缴税因素扰动之下，央行于周二进行6760亿元7天期OMO逆回购操作呵护流动性。周内部分区域农商行接收监管要求上报中长债投资情况，要求降杠杆、降久期及防风险的窗口指导监管舆情继续约束利率下行空间。全周而言，10年期、30年期国债收益率分别降0.7bp和0.8bp至2.2576%和2.4842%。7月22日，央行早间公告，即日起公开市场7天期逆回购操作利率由1.80%调降至1.70%。同日1YLPR、5Y及以上LPR利率均跟随调降10bps。并公告称“为缓解债市供求压力，自本月起，有出售中长期债券需求的中期借贷便利（MLF）参与机构，可申请阶段性减免MLF质押品。”降息配合鼓励一级交易商出售中长期债券的信号整体对广谱利率影响或偏中性。未来政策利率锚或更多由MLF转向短端政策利率，助于利率走廊完善。 1．《从油价、商品规律与经济周期，展望资产方向——FICC&资产配置深度报告》2.《美联储加息及衰退预期下大宗商品研究框架》3.《资产配置框架与行业比较复盘深度报告——资产联动下的周期规律》4.《美债收益率曲线及中美国债利差》5.《存款利率下行，债牛或延续》6.《多因素下债牛延续，关注降息预期》7.《如何看待美元兑人民币汇率破“7”》8.《贵金属或再迎配置窗口期》9.《如何看待国内降息可能性》10.《历轮降息前后债市如何演绎？》11.《海外鹰派信号略有升温》12.《人民币汇率有望于三季度企稳》13.《如何看待美国地产景气度的反弹？》14.《全球流动性拐点临近，股、商、汇共振回暖》15.《央行释放稳外汇信号，30年国债期货创新高》16.《日央行YCC政策微调，原油价格延续回暖》17.《如何看待地产政策信号对债市影响？》18.《信贷数据弱于季节性，债牛或未止》19.《降息落地，如何看待人民币汇率波动？》20.《美债收益率见顶了吗》21．《如何看待外汇存款准备金率调降？》22.《美元指数缘何再度上破105？》23.《年内二次降准落地，沪金创历史新高》24.《美债利率再度上行,与2022年10月有何异同?》25.《“8·11”汇改以来人民币汇率周期复盘及展望》26.《如何看待全球资产定价之锚——美债利率再新高？》27.《复苏定价及供给扰动，债市或延续震荡》28.《债市是否已处十字路口》29.《海外流动性拐点初现》 ➢市场逐步演绎海外降息+特朗普2.0交易。海外方面，美国总统拜登当地时间7月21日宣布退出2024年总统大选。拜登表示，将全力支持和认可美国副总统哈里斯获得民主党总统候选人的提名，后续关注美国大选两党博弈。就特朗普而言，相比此前拜登政府主张，其倾向于引导制造业回流、支持传统能源以及更为严格的移民政策。对内主张对企业减税并实施财政扩张，对华或仍坚持关税加征。海外市场来看，美股周内出现明显调整。估值角度，现金流较为充沛的大型科技企业在利率高企背景下存在相对优势，积累涨幅较大。而近期年内降息预期的发酵，对其他中型科技企业及生物医药企业形成利多。估值角度，无风险利率的下行有助于改善成长标的比如医药生物及科技企业分母端的变量。对于国内，七月以来市场风格逐步由高股息切换至科技相关，部分可能受益于海外降息交易下流动性及估值的改善，另一方面，国内利率平台区间波动，使得短期债市投资的机会成本相对增加，对应高股息板块亦出现调整。整体而言，海外变量演绎整体对权益市场利多，沪深300ETF规模明显回暖。特朗普对华贸易主张或边际下修下半年国内出口增速预期。回顾2018年-2019年市场行业轮动情况来看，自主可控及国产替代相关板块可能边际受益。从出口来看，人民币汇率大幅走强的动能或有限，但考虑外贸增速边际下修可能影响经济总量增长斜率，二者博弈下利率可能仍然延续震荡。大选变量对资本市场影响仍需结合多重因素考量。 ➢国际金价新高后回落，油价小幅下行。伦敦金现价格于7月16日最高升至2470美元/盎司。除了金融属性及避险因素，美国债务规模攀升下美元信用的弱化仍对金价形成支撑。据美国财政部，2023年美国一般政府总债务占GDP比值为124%，而2024年7月美国存量政府债务进一步升至34.8万亿美元。回溯而言，金价和美国债务规模同向联动性较强。2022年Q4至今，伦敦金现价格累计涨幅48%，黄金牛市运行俨然已步入下半场，短期新高之际金价存在调整需求。但多重因素支撑下中期仍有望企稳并维持相对高位运行。油价方面，美国原油库存大幅下降，但中国需求部分对冲全球看多情绪，布油价格降至83美元/桶下方。 ➢联储步入7月议息会议静默期，美债利率先降后升。降息预期交易阶段price in后，全周美债利率先降后升，10年期美债利率上行7bps报收4.25%。年内降息开启确定性较高，但在基本面尚未大幅走弱信号出现之前，更多开启的可能是以“预防式”降息为主。全年而言，利率大幅下行的可能性有限，但10s2s美债期限倒挂幅度可能延续修复。截至2024年7月21日，CME预期美联储至9月利率决议累计降息25bps及以上概率仍为100%。据美国财政部发布TIC国际资本流动报告，2024年5月，中国持有美债规模环比降24亿美元至7684亿美元。而作为美债第一海外持有国——日本亦环比减持220亿美元至1.13万亿美元。 ➢风险提示：美联储降息落地节奏不及预期、海外银行业危机蔓延、国际地缘摩擦超预期。 正文目录 1.资产配置周观点............................................................................42.债券市场......................................................................................82.1.国内债市.....................................................................................................82.2.海外流动性观察..........................................................................................92.3.广谱利率及债市情绪.................................................................................103.商品市场....................................................................................114.外汇市场....................................................................................125.经济日历....................................................................................136.风险提示....................................................................................14 图表目录 图1主要资产表现情况汇总..........................................................................................................4图22024年4月以来央行操作及金融时报对于长久期债券利率表态...........................................5图3中国出口金额及当月同比......................................................................................................6图4美国政府债务规模/GDP比值及黄金价格..............................................................................6图5美债收益率及期限利差走势...................................................................................................7图6海外投资者持有美债情况......................................................................................................7图7CME FedWatch对联储降息概率预测....................................................................................7图8公开市场操作货币净投放[逆回购]..........................................................................................8图9MLF+TMLF合计净投放.........................................................................................................8图10银行间质押式回购总量........................................................................................................8图11IRS质押式回购定盘利率......................................................................................................8图12同业存单利率.......................................................................................................................8图13信用利差及10Y-2Y期限利差..............................................................................................8图14美联储资产负债表...............................................................................................................9图15美国30年住房抵押贷款利率...............................................................................................9图16美国住房NAHB指数..............................................................................................