核心盈利板块稳健，商业板块拟挂牌，国企改革潜力可期

标题：白云山公司深度报告

一、核心盈利板块稳健增长

1. 大南药板块：公司拥有12家中华老字号药企，产品线丰富，包括中成药和化药。2023年，大南药板块营业收入预计过半为过亿规模产品。大南药板块的盈利性良好，产品结构优化提升了毛利率。

2. 大健康板块：以王老吉凉茶为核心，同时开发刺柠吉、荔小吉等新品类，盈利能力较好。王老吉大健康业务在2019年后保持稳定增长，净利率稳定在13%以上。

二、商业板块拟挂牌新三板

1. 广州医药作为公司大商业板块的核心企业，主营业务收入和净利润逐年上升，2018-2023年的复合增长率分别为8.0%和15.6%。净利率从2018年的0.86%提升至2023年的1.21%。

三、国企改革潜力 公司作为国企改革标的，正通过实施职业经理人制、业务优化、投资并购等方式持续改革。广州医药率先实施职业经理人制，已显现一定成效。

四、盈利预测与评级 预计公司2024-2026年的归母净利润分别为45.45亿、50.79亿、56.65亿，每股收益分别为2.80元、3.12元、3.48元，对应2024-2026年的估值分别为11、10、9倍，维持“增持”评级。

五、风险提示 行业监管政策变化、行业竞争加剧、产品销售不及预期、原材料价格波动、分红率提升不及预期。