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TopofMind 焦点 我们提供了跨地区和资产类别的研究背景和观点，本周强调：我们对投资者从收益中走出来的关键问题的看法；我们对英国股票市场投资的看法；以及对美国对中国潜在关税的初步看法。 权益产品管理集团特伦斯·马龙*+ 1 212 526 7578 •解决投资者的主要问题：我们解决了一些关键问题，这些问题在我们退出收益季节时一直是投资者最关心的问题，从对大型科技的看法到股票市场可能忽略的宏观/尾部风险。大型科技公司的基本面在这里看起来仍然不错，我们认为在接下来的几个季度里还有运行的空间，尽管该集团的门槛已经设定得很高。此外，我们认为在5月FOMC和核心CPI之后，我们有一些收益率上升空间，因此我们认为，只要通胀继续温和，即使我们没有削减YE24，股票仍然可以在这种环境下工作。在1Q24收益远好于预期的背景下，我们认为抛售清楚地反映了与通胀粘性超预期相关的宏观动荡，并通过系统策略之间的非对称定位放大了下行空间。为此，既然标准普尔500指数已经弥补了4月份的所有亏损，盈利前景有所改善，那么我们认为，从估值的角度来看，股票可能处于更好的位置。 罗布·贝特*+44 (0)20 7773 3576 FICC产品管理组BenMcLannahan*+44 (0)20 3134 9586 •英国股票在哪里看：英国股市开始上涨，但估值/定位脱节与基本面依然存在。我们注意到，英国股市衍生品如期货和看涨期权的风险敞口有所增加，这可能是投资者在直接购买之前投入了自己的脚步。也就是说，我们认为，廉价估值的内线并购和回购的回升提高了总收益率，是英国股市的两个潜在的进一步顺风。就我们在英国喜欢的行业而言，我们特别喜欢银行，房屋建筑和建筑，零售，房地产，休闲，商业服务，多元化金融和公用事业。在中小盘股、国内消费品和大盘股公司。所有人都应该受益于增长的改善和利率的下降。 詹妮弗·卡迪利*+1 212 526 8351 本文件面向机构投资者，不受适用于美国为散户投资者准备的债务研究报告的所有独立性和披露标准的约束。S.FINRA规则2242。巴克莱银行代表某些客户自行交易本报告涵盖的证券。此类交易利益可能与本报告中提供的建议背道而驰。 BarclaysCapitalInc.和/或其附属公司之一确实并寻求与其研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应意识到该公司可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决策的唯一因素。 *此人是产品管理小组的成员，不是研究分析师 此处引用的所有研究均已发布。您可以通过单击本出版物中的超链接或访问我们在BarclaysLive上的研究门户来查看完整报告，包括分析师认证和其他所需的披露。 有关分析师认证（S），请参阅第31页。有关重要股权研究披露，请参见第31页。有关重要的固定收益研究披露，请参见第32页。已完成：24年5月17日，22: 50 GMT发布：24年5月19日，13: 00 GMT限制-外部 •潜在中国关税的影响：根据新闻报道，拜登政府将宣布对中国的新关税将集中在各个行业，包括电动汽车（EV），电池和太阳能电池，现有的关税基本保持不变。此外，关税预计将涵盖中国具有成本优势和产能过剩的战略部门。我们认为，针对电动汽车的关税对中国企业的直接影响可能有限，因为它们在美国的直接敞口有限。也就是说，在电动汽车需求限制的背景下，更高的关税和/或更严格的贸易限制(特别是贸易转移，IRA)可能会对电动汽车/电池生态系统中的公司产生重大影响。 本周图表：10Y收益率低于~3%时，收益率-股票相关性趋于正，高于~5%时，收益率-股票相关性趋于负 Events 最好的巴克莱 美国股票洞察 我们听到的五个问题，第2卷 Venu Krishna, CFA, BCI, US | Japinder Chawla, CFA, BCI, US | Rex Feng, BCI, US | Madhuresh Rai, CFA, BCI, US | YoungChen, BCI, US 股权研究美国股票战略 摘自美国股票洞察：我们正在听到的五个问题，第2卷，于2024年5月16日出版 我们解决了一些一直是投资者最关心的关键问题，包括我们对大型科技公司第一季度后收益的最新看法，反弹可能建立更广泛的基础，更长期的利率环境，是什么促使了4月份的抛售，以及可能使股市毫无准备的宏观风险。 1.您对大科技公司第一季度后的收益仍然有建设性吗？大型科技基本面在这里看起来仍然不错，我们认为在接下来的几个季度里还有运行的空间，尽管该集团交付的门槛已经设定得非常高(正如对META结果的负面反应所示)。大型科技公司的修订进一步加强了第一季度后的收益，与标准普尔500指数的其他部分相比，差距更大。在以增长放缓和通货膨胀为特征的环境中，BigTech的可承受利润率具有稀缺性价值，并且该集团面临增长，质量和规模等因素，我们对此持积极看法。 2.建立更广泛基础的反弹的最接近和最有可能的催化剂是什么？美国股市的哪些部分最有可能受益？除了大型科技公司，我们还看到了对上涨的新兴趣。也就是说，扩大规模是适度的，我们认为还有更多的空间。我们认为，盈利增长是最有可能的催化剂。BigTech的收益估计已经包含了大量的乐观情绪，未来的公司可能会变得更具挑战性，可能最早在24年下半年。我们认为，这为标准普尔500指数的其余部分创造了一个机会，可以为下半年和2025年的同比收益增长做出更有意义的贡献，前提是宏观背景仍然具有支撑性。一个令人鼓舞的迹象是，在第一季度财报季之后，SPX其余部分的修订也有所改善。 3.现在假设利率在年底之前会更高，而2024年没有降息的风险；股市还能继续运作吗？UST10Y产量至关重要。在过去的45年中，当基准10Y上升到〜5％以上时，名义收益率的变化与股票收益之间的相关性呈负相关，当前的收益率-股票相关性已经变得非常负-从一个方面来看，这是自1997年以来的最负相关性。尽管如此，在5月FOMC和核心CPI之后，我们仍有一些收益率上升空间，因此我们认为，即使我们没有通过YE24降息，只要通胀继续温和，股票仍然可以在这种环境下工作。 4.最近的波动是否纯粹是系统性/技术性的，如果是，那么定位在哪里？我们认为4月份的抛售有一个主要的技术和系统因素。标准普尔500指数在关键技术支持水平附近建立了局部低点，CTA中的多头股票定位在4月上半月急剧下降。在1Q24收益远好于预期的背景下，我们认为抛售清楚地反映了与比预期更具粘性的通胀相关的宏观动荡，并通过系统策略中的非对称定位放大了下行空间。既然标准普尔500指数已经弥补了4月份的全部亏损，盈利前景有所改善，我们认为从估值的角度来看，股票可能处于更好的位置。 5.股票市场现在忽视了哪些宏观/尾部风险？负利率-股票相关性和我们的早期衰退篮子的表现表明，投资者对“太热”和衰退的经济结果都非常敏感。消费者压力的迹象出现在第1季度的报告季节，但股价疲软表明这是很容易理解的。相反，我们认为滞胀（虽然不太可能）有可能在不知道的情况下抓住股市，因为一些传统的防御性行为正是你在这种情况下不想拥有的。严格的风险溢价还表明，目前几乎没有（如果有的话）地缘政治风险。 欧洲公平战略 在英国买什么 Emmanuel Cau, CFA,巴克莱银行,英国| Matthew Joyce, CFA, BBI,巴黎| Magesh Kumar Chandrasekaran, CFA,巴克莱银行,英国| Emmanuel Makonga,巴克莱银行,英国| Arihanth Bohra Jain 股权研究欧洲公平战略 摘自《欧洲股票策略：在英国买什么？》，2024年5月15日出版 英国股市开始上涨，但估值/定位与基本面的脱节仍然存在。我们发现FTSE100和250都具有吸引力，但看到后者从较低的利率和改善的国内需求中受益更多。我们的分析师尤其喜欢银行，房屋建筑，零售，房地产，休闲和公用事业。 对英国的兴趣增加，但仍存在重大错误定价。在经历了强劲的4月/5月之后，英国股市已经赶上了其他全球指数，这得益于轮动和涨势的扩大。我们注意到，英国股市衍生品如期货和看涨期权的敞口有所增加，这可能是投资者在直接购买之前的努力。 然而，长期资金流动仍然低迷，英国在MSCI世界的市值份额也是如此，目前处于4%的历史新低。两者看起来都与收益基本面脱节，后者的跌幅不及价格，而英国的净资产收益率已经反弹。我们认为，廉价估值的入内并购（报告中的屏幕）以及回购的增加提高了总收益率，是英国股市的两个潜在的进一步顺风。 英国宏观前景一片光明。鉴于通胀放缓，尤其是在工资方面，我们的经济学家对英国央行在6月开始降息的呼吁已步入正轨。这应该为贫血和对利率高度敏感的英国经济提供急需的支持。然而，我们注意到，即使在降息开始之前，活动势头已经开始反弹。我们的经济学家最近将英国2024年GDP增长预期上调为0.8％，是普遍预期的0.4％的两倍。我们预计，消费者需求和企业利润率都将可能受益于这种不断改善的增长政策权衡。 FTSE100和FTSE250同样具有吸引力，但面临降息的风险增加了250。较低的英国利率与美国较高的长期利率应该会继续限制英镑的实质性上涨。由于70%的收入来自国外，FTSE100对外汇高度敏感，因此可能受到英镑贬值的帮助。同时，更加面向国内的FTSE250可能会受益于更强劲的活动和降息。观察英国板块的估值与全球同行，FTSE250看起来非常便宜，能源，电信，公用事业，银行，DivFis，房地产，休闲，媒体和医疗保健服务也是如此。 我们的分析师喜欢英国的哪些行业？我们的分析师特别喜欢银行，房屋建筑和建筑，零售，房地产，休闲，商业服务，多元化金融和公用事业。在中小盘股、国内消费品和大盘股公司。所有人都应该受益于增长的改善和利率的下降。我们提供分析师评级过高的英国股票的屏幕，其价格目标至少上涨10％，并重新平衡我们的国内（BCEUKDM）和出口商（BCEUUKEX）篮子。 美国-中国 新关税：树皮更多，咬人更少 Roanna Chau,巴克莱银行,香港| Jit Ming Tan, CFA,巴克莱银行,新加坡| Avanti Save, CFA,巴克莱银行,新加坡 FICC研究亚洲信用战略亚洲信用研究 摘自美中：新关税：树皮更多，咬人更少，发表于2024年5月14日 美国将对中国制造的产品和从第三国出口到美国的产品征收更高的关税。鉴于美国的敞口有限，对中国公司的影响可能很小，而对电动汽车的需求不足对韩国电池制造商来说是一个更大的问题。 关税决定。据报道，美国总统拜登的政府最快将于本周宣布新的中国关税。据彭博社报道，新的关税将集中在包括电动汽车（EV）、电池和太阳能电池在内的各个行业，现有的关税主要正在维护1。关税预计将涵盖中国具有成本优势和产能过剩的战略部门。除了这些战略部门，中国制造的医疗用品和设备以及钢铁和铝也可能面临额外的关税，根据CNBC和路透社2. 参见华盛顿研究：美国对华贸易政策，2024年4月18日，我们的华盛顿研究，如果拜登总统或前总统特朗普当选，美国对华贸易政策会发生什么？ 关注供应链渠道的影响：针对电动汽车的关税对中国企业的直接影响可能有限，因为它们在美国的直接敞口有限。但是，在电动汽车需求限制的背景下，更高的关税和/或更严格的贸易限制（特别是贸易转移，IRA）可能会对电动汽车/电池生态系统中的公司产生重大影响。 •美国降低通胀法案：根据美国财政部提出的指导3为了有资格获得IRA税收抵免，清洁车辆必须分别从2024/2025年开始使用来自特定国家（包括中国）的电池组件或关键材料。加强审查的前景意味着越来越严格的原材料限制。这可能会对电动汽车/电池生态系统中的中国/韩国公司产生溢出效应。 •EV冬季：我们的美国公司同事最近降低了他们对2024年全球2024年电动汽车渗透率的估计（占新车销量的百分比）。这些修正在很大程度上反映了欧洲和美国的压力，尽