二季度GDP增速低于预期 -宏观国债周报

2024年7月19日 二季度GDP增速低于预期 联系我们 宏观经济数据分析：二季度中国GDP同比增长4.7%，不及市场预期的5.1%。二季度GDP平减指数当季同比-0.61%，连续第5 研究员：刘洋邮箱：Liuyang18036@greendh.com从业资格：F3063825投资咨询：Z0016580 个季度负值。二季度第三产业同比增长4.2%，低于一季度的5%，是二季度GDP同比增速回落的重要原因。1-6月全国固定资产投资同比增长3.9%，市场预期3.9%，1-5月同比增长4.0%。1-6月份，全国新建商品房销售面积同比下降19.0%，1-5月份同比下降20.3%。6月份规模以上工业增加值同比实际增长5.3%，好于市场预期的5.0%，5月份为5.6%。6月份，社会消费品零售总额同比增长2.0%，不及市场预期的4.0%，5月份同比增长3.7%。6月全国城镇调查失业率5.0%，与上月持平。上半年在出口的带动下，工业生产表现较好。鼓励大规模设备更新的政策推动制造业投资保持较高增速，基建投资增速较去年有所回落，房地产的销售和投资仍然偏弱。6月社零增长不及预期，主要是居民收入和就业预期不稳。国债期货操作建议：二季度GDP增速低于预期，本周国债期货市场震荡略多。三中全会公报发布，提 独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 纲挈领，意在长远，对短期市场影响较小。惯例在7月下旬召开的政治局会议可能会有更具体的政策推出，对市场影响会更直接。我们维持国债收益率中线大概率区间震荡的判断，10年期国债2.2%和30年期国债2.4%为到期收益率中线底部。操作建议：波段操作。 风险提示：宏观政策边际变化超预期，海外经济和金融市场波动变化超预期，全球地缘政治变化。 Part 1近期宏观经济数据分析 二季度中国GDP同比增长4.7%，一季度同比增长5.3% Ø2024年二季度中国GDP同比增长4.7%，不及市场预期的5.1%，一季度同比增长5.3%。上半年GDP同比增长5%，实现了两会预期的目标，二季度增速明显放缓。二季度GDP环比增长0.7%，2019年二季度环比增长1.4%，即使考虑到GDP整体增速下台阶，今年二季度GDP环比数据仍然较低，今年一季度GDP环比增长1.6%。 Ø二季度GDP现价同比增长4.06%，低于GDP不变价增速4.7%，二季度GDP平减指数当季同比-0.61%，依然是通缩状态，较一季度的GDP平减指数-1.27%缩减，自2023年二季度开始GDP平减指数已经连续5个月位于负值区间。 二季度第三产业同比增长4.2%，一季度5%，回落较多 Ø分产业看，第一产业二季度同比增长3.6%（一季度同比增长3.3%），第二产业二季度同比增长5.6%（一季度同比增长6%），第三产业二季度同比增长4.2%（一季度同比增长5%）。二季度第三产业同比增速回落较多，且第三产业占GDP比重超过一半，第三产业成为拉动二季度经济增速下行的重要原因。 与去年相比，今年上半年消费对GDP增长的贡献比例下滑 Ø今年上半年最终消费支出对GDP增长的贡献率占60.5%，低于去年的82.5%，也低于今年一季度的73.7%；今年上半年资本形成总额对GDP增长的贡献率占25.6%，低于去年的28.9%；今年上半年货物和服务净出口对GDP增长的贡献率占13.9%，好于去年的-11.4%。Ø与疫情之前的三年相比，今年上半年最终消费支出和资本形成总额对GDP增长的贡献率下滑，货物和服务净出口贡献率表现较强。 1-6月全国固定资产投资同比增长3.9%，1-5月同比增长4.0% Ø1-6月全国固定资产投资同比增长3.9%，市场预期的3.9%，1-5月同比增长4.0%。1-6月民间固定资产投资同比增长0.1%，与1-5月持平。Ø分类来看，1-6月广义基建投资（含电力）同比增长7.70%，1-5月同比增长6.68%，2023年全年增长8.24%。1-6月制造业投资同比增长9.5%，1-5月同比增长9.6%，2023年全年增长6.5%。1-6月全国房地产开发投资同比下降10.1%，与1-5月持平，2023年全年同比下降9.6%。6月制造业投资继续保持较高增速，广义基建投资增速扩张，房地产投资持续低迷。 1-6月份，全国新建商品房销售面积同比下降19.0%，1-5月份同比下降20.3% Ø1-6月份，全国新建商品房销售面积47916万平方米，同比下降19.0%，1-5月份同比下降20.3%，2023年同比下降8.5%。1-6月份新建商品房销售额47133亿元，同比下降25.0%，1-5月份同比下降27.9%，2023年同比下降6.5%。 6月末商品房待售面积比上年增长15.2% Ø6月末，商品房待售面积7.39亿平方米，同比增长15.2%。2023年末商品房待售面积6.73亿平方米。Ø6月末，住宅待售面积3.83亿平米、同比增长23.5%，2023年末住宅待售面积3.31亿平米。 1-6月份房地产开发企业到位资金同比下降22.6%，1-5月份同比下降24.3% Ø1-6月份房地产开发企业到位资金同比下降22.6%，1-5月份同比下降24.3%，2023年同比下降13.6%。1-6月份国内贷款同比下降6.6%，1-5月份为下降6.2%。1-6月房地产企业定金及预收款同比下降34.1%，个人按揭贷款下降37.7%。房地产销售情况不佳，房地产企业现金流比较紧，房地产开发投资低迷年内将持续。 1-6月份房屋新开工面积38023万平方米，同比下降23.7% Ø1-6月份房屋新开工面积38023万平方米，同比下降23.7%，1-5月份下降24.2%。2023年新开工面积9.5亿平米，预期2024年新开工面积将不足8亿平米。 1-6月份房地产施工面积696818万平方米，同比下降12.0% Ø1-6月份房地产施工面积696818万平方米，同比下降12.0%，1-5月份同比下降11.6%。 1-6月份房屋竣工面积26519万平方米，同比下降21.8% Ø1-6月份房屋竣工面积26519万平方米，同比下降21.8%，1-5月份同比下降20.1%。6月单月竣工面积同比下降30%，创年内新低。去年竣工面积同比正增长是保交楼政策支撑的缘故，过去两年新开工面积的连续回落会逐步体现在竣工面积的同比下行，竣工面积同比下行会拖累房地产后周期的相关产业。 上半年100大中城市成交土地占地面积同比下降16.1% Ø上半年100大中城市成交土地占地面积32244万平米，同比下降16.1%，成交金额同比下降33.5%。Ø二季度100大中城市成交土地占地面积同比下降26.7%、成交金额同比下降49.1%；一季度100大中城市成交土地占地面积同比下降2.8%、成交金额同比下降0.9%。新房销售疲软，导致房地产企业购地谨慎，地方政府土地转让收入大幅萎缩。 6月70大中城市中一二三线城市二手住宅销售价格环比继续下行 Ø6月份，一线城市二手住宅销售价格环比下降0.4%，降幅比上月收窄0.8个百分点，其中北京、上海今年以来首次转涨，分别上涨0.2%和0.5%，广州、深圳分别下降1.5%和1.0%。二线城市二手住宅销售价格环比下降0.9%，降幅比上月收窄0.1个百分点。三线城市二手住宅销售价格环比下降0.9%，降幅与上月相同。房价仍在探底过程中。 7月上半月30大中城市商品房成交面积同比下降9% Ø7月上半月30大中城市商品房成交面积同比下降9%，6月同比下降20%，5月同比下降38%。7月上半月同比降幅缩减主要是基数原因。Ø7月上半月30大中城市商品房日均成交面积26万平米，6月是33万平米，5月是27万平米，4月是26万平米，6月有特殊月份的原因，从日均成交面积的角度看过去几个月30大中城市商品房日均成交面积已经走平稳。 请务必阅读文后免责声明 6月份，社会消费品零售总额同比增长2.0%，不及市场预期的4.0% Ø6月份，社会消费品零售总额同比增长2.0%，不及市场预期的4.0%，5月份同比增长3.7%。6月社会消费品零售总额环比下降0.12%，5月环比增长0.23%。（2023年5月社零环比增长0.16%，6月环比增长0.01%）。有今年“618”促销与去年错峰的原因，今年“618”促销更多集中体现在5月份。 消费者就业预期指数和收入预期指数低位徘徊 Ø近日公布的5月份消费者就业预期指数为76.0，较4月的79.0继续回落；5月份消费者收入预期指数93.8，同样较4月的95.9小幅回落；两个指数均低于100的景气临界值、且连续两个月回落，表明消费者收入预期和就业预期不稳。（预期指数是指消费者对未来6个月就业形势和家庭收入情况的预期）。 上半年，全国居民人均可支配收入同比名义增长5.4%，低于一季度的6.2% 上半年，全国居民人均可支配收入同比名义增长5.4%，低于一季度的同比名义增长6.2%，2023年全年增长6.3%。上半年，全国居民人均消费支出同比名义增长6.77%，也低于一季度的同比名义增长8.33%。 6月份，全国服务业生产指数同比增长4.7%，5月份同比增长4.8% 6月全国城镇调查失业率5.0%，与上月持平 Ø6月全国城镇调查失业率5.0%，与上月持平，比上年同月下降0.2个百分点。6月31个大城市城镇调查失业率为4.9%，与上月持平。6月调查失业率继续位于较低位置。6月PMI分项指数中制造业从业人员指数48.1%，前值48.1%，制造业企业用工景气度保持平稳。6月建筑业从业人员指数为42.9%，前值43.3%。6月服务业从业人员指数为46.3%，前值46.7%。6月服务业从业人员指数小幅回落，建筑业从业人员指数今年以来连续下滑。6月份16-24岁不含在校生的劳动力调查失业率13.2%，随着毕业季的到来，结构性失业压力仍较大。 6月份规模以上工业增加值同比实际增长5.3%，好于市场预期的5.0% Ø6月份规模以上工业增加值同比实际增长5.3%，好于市场预期的5.0%，5月份为5.6%。从环比看，6月规模以上工业增加值比上月上升0.42%，5月为0.26%。今年以来，出口带动整体工业生产保持较好增速。1—6月份，规模以上工业增加值同比增长6.0%。Ø分三大门类看，6月份，采矿业增加值同比增长4.4%（5月份3.6%），制造业增长5.5%（5月份6.0%），电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.8%（5月份4.3%）。 2季度工业产能利用率74.9% Ø2季度工业产能利用率74.9%，略好于1季度的73.6%和去年2季度的74.5%，仍位于相对低位。Ø分三大门类看，2024年二季度，采矿业产能利用率为76.0%；制造业产能利用率为75.2%；电力、热力、燃气及水生产和供应业产能利用率为71.4%。 6月份，规模以上工业企业产品销售率为94.5%，同比下降1.3个百分点 Part 2国债期货上期复盘和本期分析 国债期货本周盘面回顾 本周税期影响短期资金利率上行 Ø本周，中国央行进行11830亿元7天期逆回购操作和1000亿元中期借贷便利(MLF)操作，因本周有100亿元7天期逆回购和1030亿元中期借贷便利(MLF)操作到期，本周实现净投放11700亿元。Ø本周税期影响短期资金利率上行，央行于是加大公开市场逆回购操作，周五DR007和DR001均已回到1.87%之下。Ø本周五1年期AAA同业存单到期收益率1.9732%，上周五在1.9613%，全周在1.97%上下一个基点内波动。短期资金市场利率波动并没有对长期利率产生多大影响。 国债现券到期收益率曲线变动 Ø7月19日收盘国债现券到期收益率曲线与7月12日相比略有下行。2年期国债到期收益率从7月12日的1.62%下行1个BP至7月19日的1.61%；5年期国债到期收益率从7月12日的2.00%下行5个BP至7月19日的1.9