金融衍生品周报

金融衍生品周报 研究员：孙锋 金融衍生品周报 期货从业证号：F0211891投资咨询从业证号：Z000567：021-65789277：sunfeng@chinastock.com.cn 一、本周财经要闻 1.中国6月末广义货币（M2）余额305.02万亿元，同比增长6.2%；狭义货币（M1）余额66.06万亿元，同比下降5%。流通中货币(M0)余额11.77万亿元,同比增长11.7%。上半年净投放现金4292亿元。 2.中国上半年人民币贷款增加13.27万亿元；社会融资规模增量累计为18.1万亿元，比上年同期少3.45万亿元。 研究员：彭烜期货从业证号：F3035416投资咨询从业证号：Z0015142：pengxuan_qh@chinastock.com.cn 3.中国6月出口（以美元计价）同比增长8.6%，前值增7.6%；进口下降2.3%，前值增1.8%；贸易顺差990.5亿美元，前值826.2亿美元。 4.中国6月CPI同比上涨0.2%，预期上涨0.4%，前值0.3%；6月份，CPI环比下降0.2%。中国6月PPI同比降0.8%，预期降0.8%，前值降1.4%。 5.央行公告称，为保持银行体系流动性合理充裕，提高公开市场操作的精准性和有效性，从即日起，将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作，时间为工作日16:00-16:20，期限为隔夜，采用固定利率、数量招标，临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减点20bp和加点50bp。如果当日开展操作，操作结束后将发布《公开市场业务交易公告》。 6.中证协就《程序化交易委托协议（示范文本）》征求意见，对券商和程序化交易投资者的权责范围作出约定。 研究员：沈忱CFA 期货从业证号：F3053225 7.证监会发布消息称，批准中证金融公司暂停转融券业务的申请，自7月11日起实施。存量转融券合约可以展期，但不得晚于9月30日了结。 8.美联储主席鲍威尔：坚定致力于2%的通胀目标，已取得了“相当大的进展”，等待更多良好数据提振信心；劳动力市场似乎已经完全恢复平衡，失业率仍处历史低位，若出现意外疲软将做出回应；上半年GDP增长似乎有所放缓，经济仍以稳健的速度增长；下一步不太可能是加息，将谨慎地调整，过早、过多放松政策都可能会损害已取得的进展。 ：shenchen_qh@chinastock.com.cn 9.美国6月未季调CPI同比升3.0%，预期升3.1%，前值升3.3%；季调后CPI环比降0.1%，预期升0.1%，前值持平。未季调核心CPI同比升3.3%，预期升3.4%，前值升3.4%；季调后核心CPI环比升0.1%，预期升0.2%，前值升0.2%。 10.美国6月PPI同比升2.6%，预期升2.3%，前值升2.2%；环比升0.2%，预期升0.1%，前值从降0.2%修正为持平。核心PPI同比升3.0%，预期升2.5%，前值从升2.3%修正为升2.6%；环比升0.4%，预期升0.2%，前值从持平修正为升0.3%。 11.美国截至7月6日当周初请失业金人数22.2万人，预期23.6万人，前值从23.8万人 修正为23.9万人；四周均值23.35万人，前值从23.85万人修正为23.875万人。 12.互换市场完全定价了美联储9月将降息25个基点。 二、投资逻辑 股指期货：本周市场震荡反弹，上证50指数周涨1.12%，沪深300指数涨1.2%，中证500指数涨1.09%，中证1000指数涨1.4%。沪深两市合计成交3.46万亿元，日均成交较上周增加13.7%，北向资金净买入8.09亿元。 股指期货随现货反弹，主力合约IH2407一周涨2.13%，IF2407涨1.79%，IC2407涨1.38%，IM2407涨1.68%。随着交割临近和市场的反弹，各品种基差整体上行，贴水收敛。IC、IF和IM日均成交分别增加6.5%、3.1%和9.6%，IH日均成交下降3.8%；IC、IF和IM日均持仓分别增加1.9%、0.5%和4%，IM日均持仓下降1.4%。 本周市场出现明显变化，内外部利好之下市场出现转机。 从外部环境看，美联储降息的步伐正越来越近。美联储主席鲍威尔参加国会听证会时表示，美联储无需等到通胀降至2%下方了才降息。7月11日晚间美国公布6月季调CPI同比为3%，回落至去年6月以来最低水平。通胀压力缓解，市场对美联储将于9月开始降息信心满满。周五芝商所美联储观察工具显示，美联储9月降息的概率已经超过84%。受之影响美元指数已从106下降至104水平，北向资金出现净买入，有利于A股市场；利率敏感的行业——地产、银行和保险等都出现反弹，有利于A股大型指数走强。 从内部政策看，证监会周三收盘后发布三项措施——暂停转融券、上调融券保证金比例和就程序化交易监管答记者问，再次显示了管理层对市场的关切。市场信心也有所好转，成交放大指数连续出现小阳线。国内经济数据也集中公布，6月出口进一步巩固向好势头，贸易顺差边际回升，经常项目顺差的积极增长，一方面有助于对名义GDP形成支撑，另一方面有助于缓解国际收支和汇率压力。社融等金融数据“挤水分”效应逐步释放，总体表现平稳。 从市场本身的情况看，本周无人出租概念全线走强，相关产业链出租车运营商、车路云、毫米波雷达、汽车零配件、汽车整车等都出现反弹，新概念题材如果能持续发酵，市场的赚钱效应将带动市场人气，股指表现也将积极乐观些。 综上所述，市场出现了一些变化，积极因素增多，利空消息已被投资者消化，如果市场成交量能持续放大，后续市场有望在震荡中走强。 金融期权：本周宽基指数表现回暖，北向资金本周转为净流入159.1亿元。 期权方面，500ETF期权成交相对活跃，成交持仓比偏高。隐波方面，本周各个期权品种隐波先涨后跌，振幅有所增加。之前周报也提到了考虑到各个期权标的近期处在下行趋势中，市场情绪反复预计会造成隐波弹性明显增加。所以隐波行情也基本符合预期本周各个品种间波动率卖方策略普遍表现不佳，隐波水平变化不大的情况下，亏损主要来自标的实际波动上行导致的delta对冲的磨损。 国债期货：本周债市先跌后涨，截至周五收盘，30年期主力合约周+0.48%，10年期主力合约周+0.11%，5年期主力合约周+0.05%，2年期主力合约+0.03%。现券方面，截至周五，5Y国债活跃券收益率报1.9800%，较上周+0.00bp；10Y国债活跃券收益率报2.2690%，较上周-1.10bp；30Y国债活跃券收益率报2.4730%，较上周-1.70bp。银行间资金面，DR001加权利率报1.6758%，周-8.69bp，DR007加权利率报1.8047%，周-0.42bp。 本周部分6月宏观经济、金融数据陆续公布。通胀方面，6月国内CPI读数不及预期，同、环比分别录得+0.2%、-0.2%，均较上月回落0.1个百分点。排除食品和能源价格的影响，核心CPI表现相对趋稳，同、环比分别+0.6%、-0.1%。 6月PPI同比降幅继续缩窄0.6个百分点，至-0.8%，这与此前公布的官方制造业PMI价格分项指标相互印证，释放相对积极的信号。但季节性因素叠加终端需求偏弱，PPI环比增速回落0.4个百分点，至-0.2%，重回负增态势。 外贸方面，以美元计，6月我国货物出口同比+8.6%，较上月回升1.0个百分点，好于预期，海外部分经济体基本面韧性和国内“产强需弱”格局继续支撑商品出口。不过，6月我国货物进口同比-2.3%，较上月回落4.1个百分点，不及预期，指向国内需求偏弱仍在延续。6月货物贸易顺差990.5亿美元，创历史新高，但在企业结汇意愿低迷的情况下，“高顺差”对人民币汇率及国内资产价格的支撑仍相对有限。 金融数据方面，6月国内新增人民币贷款2.13万亿元，同比少增约9200亿元。结构上看，居民部门新增贷款5709亿元，较去年同期少增约3930亿元。其中，居民中长期贷款新增3202亿元，环比改善明显，这与6月部分城市地产销售景气度有所提升相互印证。但在借贷成本回落趋势下，居民提前还贷现象仍在持续，这可能是单月新增中长期贷款仍明显低于去年同期的重要原因。6月企事业单位新增贷款1.63万亿元，同比少增约6503亿元，这主要还是受企业中长期贷款需求下降导致的。而新增短期贷款较去年同期仅少增约749亿元，有所企稳，指向手工补息政策调整带来的扰动或正在边际减弱。 6月社会融资规模增加32982亿元，同比少增约9283亿元，这主要还是受新增贷款规模下降的拖累。而政府债券融资8487亿元，同比增加3116亿元，对整体社融仍有一定支撑。 “挤水分”效应影响下，6月M1、M2同比增速分别继续回落至-5.0%、+6.2%。存款结构上，季节性特征较为明显，季末商业银行MPA考核带动表外资金回流表内，居民、非金融企业存款双双走高，而非银金融机构存款规模则有所下降。与此同时，季末财政支出力度加大也带动财政存款出现明显回落。 消息面上，周一早间央行公告称，从即日起，将视情况开展临时正、逆回购操作，时间为工作日16:00-16:20，期限为隔夜，采用固定利率、数量招标，操作利率分别为7天期逆回购操作利率减点20bp和加点50bp。 此前陆家嘴论坛上，央行行长已表示，可能“需要配合适度收窄利率走廊的宽度”以“传递更加清晰的利率调控目标信号”。因此，本次临时性的措施可能是央行为未来短端利率走廊设定采取的一种政策尝试。与此同时，我们也认为随着新措施的陆续发布，央行二级市场卖债或已箭在弦上，临时性的措施出台可能也是维护市场流动性处于合理充裕的预防性操作。 本周市场资金面仍显偏松，整体波动有限，隔夜资金价格的下行幅度稍大。而基本面数据显示，除出口超预期外，6月国内通涨读数低位运行且金融数据总量偏弱对债市仍较为友好。而周五晚间金融时报提及LPR或迎改进，叠加当前实体部门信贷需求不佳，本月LPR调降概率有所上升，这可能也将对债市情绪有所提振。 不过，在周一央行突然宣布将择机开展临时正、逆回购操作，且周末央行透过主管媒体继续提示长债风险的情况下，我们倾向于认为债市再次走强后面临政策干预的风险正在不断累积，因此当前点位做多性价比并不高。 操作方面，单边我们仍然建议投资者可考虑保持一定空头头寸，且若后续盘面继续走强，可考虑择机增加空头持仓。套利方面，基本面弱复苏叠加此前央行更多强调长债风险，因此择机参与做陡曲线（空配TL合约）也是合理选项。但需留意后续潜在的资金面波动和可能出现的理财赎回负反馈效应对中短端的影响。关注下周公布的二季度经济增长数据和重要会议结果。 交易策略：股指期货，震荡偏强；国债期货，逢高试空 风险因素：内、外政策变化超预期，地缘政治因素，通胀超预期 三、数据图表呈现 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人 不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当