软商品日报：纸浆期价止跌反弹，白糖延续窄幅震荡

研究院农产品组 棉花观点 研究员 ■市场分析 邓绍瑞010-64405663dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 期货方面，昨日收盘棉花2409合约14715元/吨，较前日上涨25元/吨，涨幅0.17%。持仓量491481手，仓单数12311张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价15517元/吨，较前日下跌68元/吨，现货基差CF09+800，较前日下跌100。全国均价15699元/吨，较前一日下跌46元/吨。现货基差CF09+980，较前一日下跌80。 近期市场资讯，2024年6月中国棉花进口16万吨，同比增86%；2024年1-6月累计进口180万吨，同比增213%，同比增122万吨；23/24年度累计进口289万吨，同比增153%，同比增175万吨。为保护乌克兰国内的新作物品种，2024年4月23日，乌克兰议会通过第3645号法案，该法案对棉花的流通程序进行了一定简化。法案规定棉花品种（包括转基因棉花）登记无需进行资质审核；品种登记后无需对其一致性和稳定性进行审查。该法案自2024年7月底生效，其内容为临时性措施，待第3339号法案于2026年9月16日生效后将替代上述法案。 李馨lixin@htfc.com从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇010-64405663baixuyu@htfc.com从业资格号：F03114139 昨日郑棉期价震荡收涨。国际方面，当前美棉和巴西棉新年度的增产预期较强，2024/25年度全球棉花产量将显著增加，消费增幅预计不及产量增幅，期末库存小幅累积。目前南半球新棉逐渐上市，巴西新年度出口量预计维持高位。美棉实播面积高于预期，弃耕率明显下降，后期产量或仍有上调空间，但近期旱情略有加重，仍需关注后期天气扰动。国内方面，供应端来看，国内商业库存持续去库但仍高于去年同期，今年以来我国棉花进口量同比大幅增加，当前国内棉花资源相对充裕。新年度棉花种植面积下降幅度并不明显，前期天气变动也并未对新棉生长产生明显影响，整体产量或与去年基本持平，关注下半年滑准税配额发放情况。需求端来看，5月以来下游淡季特征明显，在新订单较少且短的情形下，纺织企业开机率下滑明显，成品累库情况普遍。下半年旺季需求存在好转可能，对棉价或有一定提振，关注旺季订单情况，9月前存在季节性反弹机会。 薛钧元010-64405663xuejunyuan@htfc.com从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 ■策略 中性 ■风险 宏观及政策风险 纸浆观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘纸浆2409合约5758元/吨，较前一日上涨72元/吨，涨幅1.27%。现货方面，山东地区“银星”针叶浆现货价格6100元/吨，较前一日上涨50元/吨，现货基差sp09+340，较前一日下跌20元/吨。山东地区“月亮”针叶浆6100元/吨，较前一日上涨50元/吨，现货基差sp09+340，较前一日下跌20元/吨。山东地区“马牌”针叶浆6100元/吨，较前一日上涨50元/吨，现货基差sp09+340，较前一日下跌20元/吨。山东地区“北木”针叶浆现货价格6200元/吨，较前一日持平，现货基差sp09+440，较前一日下跌70。 近期市场资讯，截止2024年7月18日，中国纸浆主流港口样本库存量为176.8万吨，较上期上涨12.8万吨，环比上涨7.8%，库存量在本周呈现累库的走势，港上库存在过去连续两周呈累库走势。本周期纸浆国内主流港口青岛港库存呈现累库的趋势，港上到港量较上周期增多，月内逐渐恢复正常到港水平，出货速度较上周期变动不大，目前基本维持1.2万吨/天左右，港上阔叶浆数量多于针叶浆。本周期常熟港库存量呈现累库走势，出货数量较上周期有所下降，周期内累计出货超过5万吨。 纸浆期价昨日止跌反弹。供应端来看，今年以来海外供应扰动事件频发，未来供应存在缩减预期，海外浆厂报价受到提振持续上调，短期海外驱动整体仍偏强。欧洲港口库存环比略有回升，但整体仍处于历史偏低水平。受欧美浆纸需求好转影响，主要浆厂发往中国货源有所下滑，未来进口量仍存减量预期。不过下半年海外阔叶浆投产压力逐渐增加，国内自产浆也将集中投产，短期将增加市场纸浆供应，打破供需平衡，对浆价形成一定压制。需求端来看，虽然上半年欧美地区终端消费有所回暖，但随着美联储降息预期持续弱化，下半年需求恢复的力度或不及预期。国内由于前期浆纸走势不一致，导致整体产业链利润传导不畅。下游原纸企业对高价木浆接受度降低，现货成交不畅，淡季压制下浆价破位下跌。不过目前国内纸浆港口库存仍处于同期低位，下游刚需仍有支撑。下半年成品纸产能还在不断地扩张，纸浆直接需求将得到一定保障。综合来看，内外基本面有所分化，国内需求改善欠佳，下游纸厂多以消耗前期原料库存为主，浆市成交中心存在下移预期。不过海外进口成本高企，浆价下方支撑仍较强，短期预计区间震荡运行为主。 ■策略 中性 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 期货方面，截止前一日收盘，白糖2409合约收盘价6135元/吨，环比上涨7元/吨，涨幅0.11%。现货方面，广西南宁地区白糖现货成交价6410元/吨，较前一日持平，现货基差SR09+280，较前一日持平。云南昆明地区白糖现货成交价6170元/吨，较前一日下跌20元/吨，现货基差SR09+40，较前一日下跌20。 近期市场资讯，截至6月底巴西糖及糖蜜工业库存为650万吨，同比基本持平，其中原糖库存为476万吨，同比增加约95万吨。榨季高峰期及库存充足令巴西原糖现货价格承压，近期巴西原糖(VHP)现货对原糖期货10月合约升水(8月船期)降至接近平水，至3个点的半年地位。不过，巴西糖出口供应维持强劲，截至7月17日当周巴西港口等待装运的食糖数量从前一周的392.24万吨增至425.44万吨。天气预报显示7月份中南部主产区天气保持干燥，将提振糖厂压榨进度。最新生产数据显示中南部糖厂制糖比例不及预期，糖估产面临下调风险，或对远期巴西原糖现货升水提供支撑。 昨日白糖期价窄幅波动。原糖方面，6月下半月巴西双周产量同比增加，原糖承压回落，失守20美分。当前巴西生产形势依旧强劲，不过目前天气显示未来巴西降雨仍偏少，天气风险依然存在。印度和泰国新榨季甘蔗种植面积预计提高，北半球恢复性增产的可能性较高，不过印度政策存在较大变数，影响其最终食糖供应，关注北半球天气情况。郑糖方面，国产糖当前整体库存水平偏低，现货报价坚挺。二季度处于国内进口淡季，当前整体供应并不宽松，09合约仍有一定支撑。前期原糖价格大跌，配额外进口窗口打开，国内买盘需求得以释放，市场预期三季度进口糖将大量到港，后期供应压力或逐渐增加。综合来看，2024/25榨季全球食糖供应过剩的预期较强，郑糖中长期预计跟随原糖走弱。但短期巴西产量仍存分歧，在库存低位、基差修复逻辑下，郑糖短期支撑仍存，关注巴西双周产量及国内进口糖到港节奏。 ■策略 中性 ■风险 宏观、天气及政策影响 目录 棉花观点............................................................................................................................................................................................1纸浆观点............................................................................................................................................................................................2白糖观点............................................................................................................................................................................................3 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨.............................................................................................................................................6图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨................................................................................................................................6图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨...........................................................................................................................6图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张..............................................................................................................................................6图5:郑棉9月基差丨单位：元/吨.................................................................................................................................................6图6:郑棉1月基差丨单位：元/吨.................................................................................................................................................6图7:郑棉9-1价差丨单位：元/吨.................................................................................................................................................7图8:郑棉1-5价差丨单位：元/吨.................................................................................................................................................7图9:棉花月度进口量丨单位：吨...................................................................................................................................................