公司深度报告：深耕鸭脖主业，单店提振进行时

投资要点： 深耕鸭脖主业，布局美食生态。绝味食品是休闲卤制品行业的龙头企业，早期即确定加盟为主的发展模式，多年来形成了成熟的加盟体系，门店数量在全国领先，形成规模效应优势。目前绝味食品继续保持拓店速度，积极布局下沉市场，在渠道端持续发力，同时打造美食生态第二增长点，布局餐桌卤味，为长期发展赋能。 业绩有望释放弹性，门店持续扩张。2023年公司营业收入为72.61亿元，同比增长9.64%，2023年归母净利润为3.44亿元，同比增长46.63%。长期来看上游原材料价格回落，公司持续拓店，同时公司积极进行库存和费用管理，营收净利兼具长期向好趋势。2023年公司门店总数为15950家（不含港澳台及海外市场），全年净增长874家，2023年公司单店营收同比增长1.22%，公司稳健拓店的同时积极保障同店恢复，同时上游鸭苗投放积极，原材料价格有望保持低位运行，公司业绩有望实现稳健提升。 卤制品行业规模不断扩大，行业集中度低，头部企业空间较大。卤制品行业市场规模不断扩大，根据艾媒咨询，2018年中国卤制品市场规模为2330亿元，预计2023年市场规模将达到4051亿元，2018年-2023年增速维持在9%-15%，保持平稳增长。我们认为随着居民收入水平提升以及卤制品多样化趋势进行，市场规模仍有进一步提升空间。卤制品行业中企业数量多，但实现规模化的头部企业数量较少，行业集中度较低，2020年休闲卤味中行业龙头绝味食品市占率为5.39%。目前头部企业逆势扩店，头部公司有望进一步提升市占率。 公司产品矩阵丰富，推进品牌年轻化。公司深耕核心产品，针对不同消费群体的消费需求推出各种风味产品；推出简装、精装、礼品等多种包装产品。同时，推出地域性特色产品，满足消费者的差异化需求。公司明确定位“Z世代”为主要目标客户，积极打造满足年轻消费群体消费需求的产品以及迎合年轻人消费方式。公司与腾讯达成战略合作，绝味鸭脖推出与元梦之星联动，在游戏内容中仍可以与消费者互动。公司不断通过联名赋能品牌宣传，吸引更多年轻消费人群。 下沉市场前景广阔，管理体系赋能加盟商。绝味食品目前门店的城市分布有约60%的门店位于一二线城市，门店密度相对饱和，三四线城市占比较低，提升的空间大。公司加盟费用较低，回本周期约为14个月。公司形成了开店前的评估和专业指导培训、开店后对新店的营销支持以及门店的统一管理体系，培养更适合绝味食品发展的加盟商，提高加盟商的开店成功率。 公司生产基地辐射全国，引进数字化管理。目前，公司拥有22个生产基地（含3家在建），每个生产基地覆盖半径300-500公里。在供应链上，绝味食品部署SAP-ERP信息化管理系统，助力万店模式下的数字化管理，并在供应链端以SAP为核心点，部署实施了包括采购、订单、仓储、检配、生产、物流业务系统等多个系统。零售端则涵盖了CRM会员、门店、终端管理系统等，实现对数千家门店的规范化管理。 投资建议：我们考虑到公司目前品牌影响力大，知名度较高，同时公司在门店数量以及产能方面具有相对优势，我们预计绝味食品2024-2026年EPS分别1.23元、1.42元及1.60元，对应当前股价PE分别为12X、10X及9X。行业平均值2024-2026年PE分别为20X、16X及14X。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：食品安全的风险，单店营收提升不及预期的风险，原材料价格大幅上涨的风险，门店扩张不及预期的风险。 正文目录 1.简介：卤制品龙头，门店稳步拓展.................................................6 1.1.股权结构：股权集中且稳定，股权激励调动员工积极性..............................61.2.历史：加盟模式赋能门店扩张，美食生态打造新增长点..............................71.3.公司业绩：门店数量持续扩张，单店营收有望修复.....................................9 2.行业：集中度提升，连锁化趋势..................................................11 2.1.卤制品行业：增速放缓，形式多样化.........................................................112.2.连锁模式：卤制品连锁发展仍为趋势.........................................................142.3.行业格局：格局分散，头部企业仍有较大空间...........................................17 3.公司：深耕鸭脖主业，构建美食生态...........................................20 3.1.产品：联名各大IP，吸引年轻人群............................................................203.2.渠道：门店数量稳步增长，积极布局下沉市场...........................................223.3.生产：生产经营模式高效，供应链管理信息化...........................................26 4.盈利预测与投资建议.....................................................................29 4.1.盈利预测....................................................................................................294.2.可比公司估值.............................................................................................30 图表目录 图12023年公司股权结构图..........................................................................................................6图2公司发展历程.........................................................................................................................8图3公司营业收入（亿元）...........................................................................................................9图4公司归母净利润（亿元）.......................................................................................................9图5公司门店数量.........................................................................................................................9图6单店（老店）对比情况(以2019年为100%).........................................................................9图72023年公司营收按产品分类.................................................................................................10图82023年鲜货类产品营收细分.................................................................................................10图9公司营收按销售地区分类(亿元)...........................................................................................10图102023年公司营收按地区分类...............................................................................................10图11公司毛利率..........................................................................................................................11图122023年公司毛利结构..........................................................................................................11图13公司期间费用率..................................................................................................................11图14公司各项费用率..................................................................................................................11图15中国卤制品行业市场规模（亿元）.....................................................................................13图16休闲卤制品行业市场规模（亿元）.....................................................................................13图17佐餐卤制品行业市场规模（亿元）.....................................................................................13图18佐餐和休闲卤制品占比.......................................................................................................13图19消费者对卤味食品偏好大...................................................................................................13图20卤制品消费频次..................................................................................................................13图21各卤制品公司线上渠道占比提升.......................................