国君晨报0718|博通、新易盛、环保、社服、地产、申能股份

每周一景：新疆赛里木湖点击右上角菜单，收听朗读版 今日重点推荐 【海外科技】博通（AVGO.O）并购之王，构建全新AI格局 首次覆盖，基于“谨慎增持”评级，目标价1728美元。我们预计博通2024-2025财年的营业收入分别为530亿美元、617亿美元，同比+48%、+17%，Non-GAAP归母净利润分别为246亿美元、295亿美元，同比 +34%、+20%，当前股价对应PE为33x、27x。根据SOTP估值法，给予目标价1728美金，对应2024-2025财年的PE为34x、26x。 AI浪潮驱动，网络业务高速增长。公司与AI相关的收入主要来自定制AI加速芯片、以太网交换芯片、PHY芯片、PCIe交换芯片、光通信芯片、DSP芯片等产品，均处于业界领先状态，公司是相关环节的核心供应商。公司预计24财年AI收入将大幅增长至110亿美元，占营收目标510亿美元的22%。展望未来，预计随着推理需求持续增大，以太网交换产品份额有望提升，公司网络业务将充分受益，实现高速增长。 无线业务积累深厚，有望受益于苹果换机潮。苹果是公司无线业务的核心客户，2023财年，来自苹果的收入达到72亿美元，约占当年总营收的20%。在2024年的WWDC大会上，苹果公司推出了苹果智能（AppleIntelligence），预计在AI能力加持下，iPhone换机周期有望加速，博通作为苹果产业链重要供应商，也有望受益。 VMware整合释放利润，原有软件业务稳健发展。VMware的虚拟化软件能力、多云能力可以与博通形成业务协同，叠加一系列整合措施、市场需求持续增长，VMware收入增长势头良好。FY24Q1、FY24Q2，VMware分 别实现了21亿美元、27亿美元营收，向着40亿美元的季度营收目标增长；收购也有望带来财务协同效应，改善VMware净利率，VMware预计将持续释放利润。原有的大型机软件、网络安全和FCSAN软件业务受益于数字化、智能化趋势，需求稳定增长。 风险提示：AI进展不及预期风险、收购整合不及预期风险、竞争加剧风险、大客户流失风险、国际政治环境不确定性风险。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：博通（AVGO）并购之王，构建全新AI格局，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版9报告。 【通信】新易盛（300502）中报预告超预期，盈利能力亮眼 上调盈利预测和目标价，维持增持评级。公司发布2024年中报业绩预告，业绩超越市场预期。考虑公司盈利能力比预期中要高，后续季度预计持续提升，以及2025年公司有望在多家北美客户实现800G/1.6T产品突破，我们上调并更新2024-2026年归母净利润为19.23亿/49.03亿/63.45亿元（较前次上调 +15.15%/+62.89%/61.61%），对应EPS为2.71/6.92/8.95元。考虑公司未来成长性和边际催化较大，给予高于行业平均的2025年25x，上调目标价至173元（前次为93.87元），维持增持评级。 业绩预告超预期，盈利能力亮眼。中报归母净利润8.1亿元-9.5亿元，同比增长180.89%-229.44%。单Q2净利润区间为4.86-6.26亿元，中位数为5.56亿元，超越市场预期。我们认为Q2来自北美大客户400G需求上量速度超预期，同时我们认为公司在降本增效表现突出，随着外部美元相较Q1略微升值，同时公司400G出货量环比大幅提升下，公司通过供应链的国产化、工艺的优化整合，带动盈利能力继续提升。 拟发转债产能扩张，全年业绩仍有上修空间。截止至2023年底，公司泰国工厂一期正式投产运营，二期预计在2024年内建成投产。公司在2024年5月发布转债预案，预计募集18.8亿，投入项目24.2亿实现产能扩充。我们认为随着下半年800G产品或开始批量出货，以及海外400G需求的延续，单季度盈利有望进一步提升。 催化剂：800G需求开始放量；北美财报揭露资本开支超预期。 风险提示：800G放量不及预期，资本开支低于预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：新易盛（300502）中报预告超预期，盈利能力亮眼，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版9报告。 事件： 【环保】火电降耗倒逼主、辅机设备更新 国家发展改革委、国家能源局印发《煤电低碳化改造建设行动方案（2024—2027年）》。 点评： 投资建议：我国煤电低碳化已取得初步成就，本次行动方案减排幅度较大，加速煤电机组进一步低碳改造。1）煤电改建有望带动配套辅机设备更新。2）碳排放监测有望加速完善。3）煤电机组锅炉主机改造为降碳核心。 煤电低碳化已取得初步成效，火电机组平均供电煤耗持续减少，全国碳市场煤电机组碳排放基准值逐年下降。1）供电煤耗方面，“十三五”至“十四五”，我国火电机组平均供电煤耗持续减少。截至2022年，火电机组平均供电标准煤耗下降0.3%。2）碳排放强度方面，以300MW等级以上常规燃煤机组为例，2024年全国碳市场碳排放基准值（征求意见稿）相较2019年碳排放基准值下降11%。 设定定量减排目标，至2027年煤电机组平均碳排放减少50%，超长期特别国债等资金支持改造项目。1）方案提出，至2025年，首批煤电低碳化改造项目全部开工，已建成项目要求相较2023年同类机组平均碳排放水平降低20%。至2027年，建成投产的煤电低碳化改造建设项目，度电碳排放应较2023年降低50%左右、接近天然气发电机组碳排放水平。2）资金支持方面，将利用超长期特别国债等资金对符合条件的煤电低碳化改造建设项目予以支持。同时，探索政府、企业、用户三方共担的价格机制。 低碳化改建路径包括耦合生物质发电、掺烧绿氨以及末端设置碳捕集利用与封存。1）耦合生物质发电：改造建设后煤电机组应具备掺烧10%以上生物质燃料能力，生物质资源包括农林废弃物等。2）绿氨掺烧：利用风电、太阳能发电等可再生能源富余电力，通过电解水制绿氢并合成绿氨，实施燃煤机组掺烧绿氨发电，改造建设后煤电机组应具备掺烧10%以上绿氨能力。3）碳捕集利用与封存：采用化学法、吸附法、膜法等技术，实现二氧化碳再生并提纯压缩。末端推广应用二氧化碳高效驱油、二氧化碳加氢制甲醇等化工利用技术。 风险提示：行业政策变化，项目进度不及预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：火电降耗倒逼主、辅机设备更新，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版9报告。 【社服】6月出口数据延续暖意，龙头公司更稳健 6月出口好于预期源于低基数效应、抢出口行为升温、外需仍具韧性。1)海关总署披露6月外贸数据，按美元计， 1-6月我国出口同增3.6%、较1-5月+0.9pct，进口同增2%、较1-4月-0.9pct；6月单月出口同增8.6%、环比 +1pct，进口同增-2.3%，环比-4.1pct；2)我们认为出口延续改善趋势因上年低基数、企业抢出口行为升温、国内稳外贸政策进一步发力，且外需仍具备韧性；3)分国家，对欧盟/美国等发达地区增速边际改善，增速分别4/7%；对东盟/拉美/金砖增速较快，分别15/16/6%；4)分产品：资本品、中间品表现最佳；船舶54%、未锻造的铝及铝材25%、成品油24%、集成电路23%等增速较快；消费品出口分化，纺织、服装增速收窄，玩具跌幅收窄。 外部事件影响板块情绪，多家公司推进海外供应链、多区域等的布局。1)美总统候选人、前总统特朗普周六晚在宾州举行的集会上遭遇枪击，目前已安全、仍如期参加竞选活动；此前特朗普支持率大幅领先拜登，枪击案发生后支持率进一步提升，其胜选概率明显攀升；2)复盘历史，特朗普上一任期对华发动贸易摩擦，导致关税从约3%上升到约21%；虽6月电视辩论未详细展开贸易方面的议题，但前期数次提到若上任将加征关税；3)我们认为，各家公司近年推进海外供应链、多区域布局，如安克重新火种计划等；且亚马逊自身政策优化(如佣金率等)望部分对冲可能的关税风险；4)基于美国(或北美)业务占比角度，赛维时代约90%、安克创新约48%、致欧科技约36%、华凯易佰约30-35%、焦点科技约10%、名创优品约10%、小商品城不足5%。 亚马逊PrimeDay即将启动，期待头部公司延续较好增长。1)我们预计Q2头部跨境电商公司的销售延续较好增长，彰显经营韧性；2)亚马逊2024年PrimeDay年度购物活动将于7月16日至17日举行，考虑到：①2021-23年PrimeDay销售额增速分别5.8/8.2/6.7%，较线下有更好的增长韧性，且当前的消费环境下，消费者更倾向线上的性价比消费；②Prime会员破1.8亿创新高；③物流履约能力强化，Q1创Prime会员配送速度的新纪录；因此我们预计本届PrimeDay或有较强表现，期待头部公司延续较好增长。 出海长期仍具高景气度，推荐业绩韧性强、受外部风险影响相对低的标的。1)主线一：跨境电商板块Q2预计分化，高客单、低体积公司受海运价格上涨影响相对轻，含美率低的公司短期受外部事件的情绪影响相对轻；2)主线二：零售出海板块；3)继续关注新公司上市进展。 风险提示：关税及其它贸易摩擦风险、国际物流价格上行、供应链管理风险、汇率大幅波动的风险、竞争加剧等。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：6月出口数据延续暖意，龙头公司更稳健，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 各项与量相关的指标降幅收窄，中端（销售）数据表现好于两端（拿地开工和竣工），预计还将持续该两端分化 【地产】抵押物价格的企稳信号 的局面。6月销售金额/面积降幅已经恢复到-14.3%/-14.5%，较年初有明显改善，其中，4月份的降幅最大，分别为-30.4%/-22.8%，反应了成交结构和价格的进一步改善，均价表现有所企稳。相比于销售的好转，年初以来前端和后端表现较弱，地产投资增速单月基本维持在-10%上下，新开工面积同比增速也基本在-20%上下，同时，竣工面积同比降幅在走阔，至6月单月达到-29.6%。我们认为，伴随着保交付的推进，烂尾楼风险进一步解除，竣工部分将伴随过去3年销售的下滑而减少，而拿地开工则取决于目前的库存消化进度，预计中端好、两端弱的局面将维持。 库存是接下来市场的关键，也是房企现金流改善的最核心部分，随着部分项目积极调整规划，具备性价比的新产 品将改善市场预期，快速收缩房企资产负债表。过往的需求呈现出买新不买旧的特点，一方面，居民担心旧项目会出现烂尾的情况，另一方面，新出让土地的位置更好，且伴随地价的下行，在售价上也具备优势。如是，新增需求都通过新增供给来满足，使得拿地、新开工维持在相对较好的水平，而且是在库存水平较高的情况下。解决库存才能更好改善房企的流动性，否则资金面的改善仅来自于先投资、再回笼，并不能改变历史遗留问题，因此，调整过往已拿地项目的产品规划是突破口，若能够提供更具性价比的产品，则将改善市场预期。 房价是房企缩表的最核心变量，关系到净资产的质量和规模，部分二线城市具备率先见底的可能。缩表对价格有一定压力，尤其是通过存量供给的方式，因为相比于新拿地供给，存量供给会净减少融资需求。但相比于价格的趋势，当前时点，价格的绝对水平更为重要。也即，即便价格仍然有压力，但若幅度有限，则并不会对行业和整个经济带来额外的负面冲击。我们认为，价格的确定，可以从资产回报和使用成本两个维度来考虑，对于资产回报，则是由租金回报率、通胀水平和出租率这三个指标决定，对于使用成本，则是由租金收益率和按揭贷款利率来决定，当前部分二线城市价格已经具备见底的可能。 暂时还在去库存周期，因此，低杠杆房企仍然是首选，净资产质量是市场考虑的核心问题。比起期待行业新一轮扩张周期，市场更多考虑的是行业对经济和金融负向拖累的减少，我们认为当前已经处于拖累边际改善的局面。这种背景下，两端配置仍然是最优，一方面选择低杠杆龙头房企，另一方面选择重组类公司。 风险提示：市场需求加速下行。 >>