国君晨报1217|零售社服、房地产、农业、基金配置

情绪价值、性价比、服务成为消费三大趋势。1）情绪价值成为溢价的主要来源，消费需求从功能性向情绪价值转变是产业趋势，一切消费皆有情绪价值。多巴胺/娱乐与闲暇/强情感连接是情绪价值的主要供给模式。2）全球范围内，美日发达经济体自1990s后期普遍进入到平价消费时代，且性价比消费并非局限于短期的经济波动，而成为穿越经济波动周期的长期趋势。3）服务消费的占比大幅提升是经济和产业发展的客观规律，旅游是生活的空间交换，最适合提供情绪价值；渗透率仍会提升，趋势是精致化和更具性价比。 渠道变革进行时，格局改善先于需求回暖。1）供需生变阶段，商品流通体系大变革。对零售企业核心能力要求变化：从重视选址到对选品能力要求大幅提升。2）软折扣和硬折扣零售业态迎来快速发展阶段，传统零售积极调改与重组，有望困境反转。竞争格局改善先于需求回暖。3）资本开支放缓且融资收紧，部分行业格局改善。龙头追求盈利，谨慎投资，盈利能力和股东回报均提升。4）已经改善的细分赛道：线上零售、本地生活、OTA、生鲜零售、本地出行；具备格局改善潜力的赛道：酒店、咖啡、免税、餐饮。 跨境出海依旧是中长期方向，技术变革以及主题催化较多。1）跨境出海面临关税、汇率、海运等不确定性加剧。具有较强的品牌势能以及盈利能力的公司，转嫁部分关税风险的能力相对更高。美国业务占比相对较低的公司受关税影响相对较低。目前多数公司供应链在国内，但部分公司正积极推进海外供应链布局。2）板块主题催化较多：AI教育：AI赋能教育的过程即为替代人类脑力活动由简入繁的进程，细分需求产品相继落地。智能眼镜：AI智能眼镜是重要的产业趋势，眼镜公司率先受益。资产整合：社服零售板块多家企业经历了股东变更，存在资产整合预期，将优化结构、提升质量、改善经营。生育主题：促生育正常有望落地。 风险提示：1）居民消费能力持续低迷；2）企业差旅预算受限；3）消费出海面临市场、监管、海外国家和地区政策等多重风险和不确定性。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：新内容、新技术、新渠道，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【房地产】买入未来的价值 11月销售金额和面积均同比转正，不仅仅是验证10月政策的延续，更进一步，也代表了风险的逐步化解。单月来看，11月销售金额和面积分别同比增长1.0%和3.2%，相比于10月进一步改善，并实现了年内首次同比增速转正。在连续三年的下行之后，市场并不认为该数据是自然的周期反转，而是政策作用下的数据反弹，持续性有待验证。类比2014年，在2013年讨论“楼市大顶”之后，市场也是认为这样的改善并不会持续。我们认为，当前并不是争论楼市是否进入拐点的时候，而是，如果数据即便不进一步改善，在维持当前销售、甚至有所下降的情况下，能否给房企带来切实的资金改善，这个结论是肯定的。 按照我们对周期的判断，实物量部分并没有伴随销售的回暖做修复，仍然有下行的压力。我们此前给的判断是，2021~2024年，地产在金融方面的影响更大，而2024年之后，信用风险化解，地产更多的影响是实物量，也即滞后于金融部分的经济表现，用指标来体现，就是地产的固定资产投资。能够看到，地产投资增速为-11.6%，新开工面积为-26.8%，竣工为-38.8%，较10月基本没有变化，甚至竣工有加速下行。我们预计，作为销售的滞后变量，与工程挂钩的实物量仍然承压。 名义利率快速下行，下压实际利率，使得资产价格有所保障。和年初相反，实际利率预计将进入到下行通道。按照实际利率的影响因素来看，应该是先有名义利率的下行，再有通胀的上行，分阶段带动实际利率下行。目前，名义利率 已经出现了快速下行，后续一旦有新的信用扩张带来经济修复，通胀开始有起色，实际利率还将进一步下行。因此，当前的实际利率，可以预期进入到下行区间，对资产价格带来切实保障。 地产仍在去库存周期，即便不能立即开启新的扩张周期，当前也会开始计价未来的价值部分，也即，对未来的业务展望、比对当前周期拐点对估值的影响更大。按照严控增量的要求，地产仍然处于去库存周期，按照周期的思路，市场对反转的预期应该会持续处于低位。然而，考虑到风险的化解和利率的下行，远期的业务价值将逐步体现到当前的估值当中，能够展望的资产将迎来新的机会，关注以上海为代表的地方国企改革，同时，开发类公司也将逐级上行。 风险提示：不扩信用背景下，价格企稳的压力仍在。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：买入未来的价值，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【农业】供给效率革命，行业格局优化 投资建议：维持农业板块“增持”评级。2024年养殖产业链中，生猪刚刚经历2024年高价，2025年处于慢增产能但仍有利润的阶段，不同养殖成本的公司利润存分化；肉禽养殖的祖代引种更新量高，上游景气度好于下游；禽畜养殖量走高，对于后周期来说是是景气度向好的年份。种植产业链中，多种农产品目前价格在多年来的相对底部，价格向上需要需求提振，种业在政策和技术的催化下实现种业振兴和景气度提升。宠物板块属情绪消费，国产品牌崛起。盘点各类动物蛋白和植物蛋白的2024年价格表现，我们发现在需求低迷的背景下，行业供给效率需要提升，而在这一过程中行业并购在发生，行业格局有改善。效率、分化和格局改善是2025年的关键词。 养殖产业链：1）生猪：猪价有支撑，利润存分化。2025年生猪出栏量慢恢复，同时体重走低，支撑2025年猪价中枢；低成本公司成本降速更快，养殖高利润延续。2）肉禽：上游景气度向好。白羽肉鸡：海外品种占比走低叠加引种存变数，上游鸡苗端预期价格向好；黄羽肉鸡上游在产父母代种鸡存栏位于近几年低位，当前父母代种鸡存栏低位传导至商品代鸡苗端。3）饲料动保：后周期景气度提升。随禽畜养殖行业景气度提升，饲料和动保有望出现拐点。饲料企业集中度提升的趋势，动保企业通过大单品获得竞争力提升。 种植产业链：农产品：需求是拉动价格的关键。2025年国内玉米、小麦、白糖等需求有望在2024年偏弱的情况下有所增强。看好饲料和工业需求拉动玉米价格抬升。种子：种业振兴，景气提升。1）粮食自主可控要求提升，种业振兴必要性提升。2）种子审批门槛抬高，制种面积下降，供给侧收缩，粮价上涨有望拉动需求。3）转基因 应用推动种业格局进一步改善，头部公司优势凸显。 宠物：情绪消费，国产崛起。1）宠物提供情绪价值，年轻人推动宠物经济快速增长，宠物经济有望持续较快发展。2）国产品牌强势崛起，以满足“宠物主”的需要为先，实现对外资品牌的追赶；关注国产品牌以研发驱动的宠物健康相关的产品创新。 风险提示：气温气候大幅波动的风险；农产品价格大幅波动的风险；养殖疫情和农产品种植病虫害风险；外部环境变化对农产品进出口的风险。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：供给效率革命，行业格局优化，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【基金配置】个人养老金全面实施，宽基指数纳入产品名录 个人养老金全面实施，首批85只权益类指数纳入个人养老金产品名录。2024年12月12日人社部、财政部、税务总局、金融监管总局、证监会联合印发《关于全面实施个人养老金制度的通知》（下称《通知》），《通知》主要提出：1）个人养老金全面实施：2024年12月15日起，在中国境内参加城镇职工基本养老保险或者城乡居民基本养老保险的劳动者均可以参与个人养老金制度。2）个人养老金产品名录扩容：将国债纳入个人养老金产品范围，将特定养老储蓄、指数基金纳入个人养老金产品名录。鼓励金融机构研究开发符合长期养老需求的个人养老储蓄、中低波动型或绝对收益策略基金产品等金融产品。 纳入指数基金后个人养老金缴存吸引力提升。一方面，指数基金纳入个人养老金产品名录扩大投资者选择，提升参与人投资效率、透明度和投资体验。首批85只权益类指数包括56只ETF联接基金、19只指数增强基金以及10只普通指数基金，指数层面包括沪深300、中证A500等宽基指数和中证红利、红利低波等红利指数。另一方面，个人养老金账户可投标的愈加丰富的背景下，个人养老金税收优惠及费率减免政策的吸引力边际增强。此外，对于养老目标FOF而言，指数基金与养老目标FOF产品定位不同、风险收益不同，满足投资需求不同。指数基金纳入产品名录带来的规模增量可能大于对养老目标FOF产生的规模挤出。 宽基ETF竞争加剧，中低波动型和绝对收益策略关注度有望提升。对照养老目标FOF的扩容进度，宽基指数基金、宽基ETF、宽基指数增强基金均有望被纳入个人养老金名录，加剧管理人在指数化产品上的竞争。此外，政策 鼓励金融机构研究开发符合长期养老需求的中低波动型或绝对收益策略基金产品，相关产品同质化程度低，更能体现管理人投研水平，关注度显著提升。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：个人养老金全面实施，宽基指数纳入产品名录，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 今日报告精粹 01、地产：买入未来的价值——地产11月观察 今日重点活动 01、国泰君安核聚变产业研究沙龙12月17日14:00pm上海陆家嘴金融中心02、改革风正劲创新潮更涌国泰君安2025年度资产配置论坛12月19日14:00pm上海陆家嘴旗舰店03、AI赋能裂变未来——国泰君安AI应用产业沙龙12月18日13:00pm上海浦东新区中国金融信息中心国君旗舰店04、新新不息国泰君安证券电新沙龙12月17-18日北京西城区唐拉雅秀酒店05、“聚变梦想低碳未来”核聚变产业研究沙龙12月17日14:00pm上海浦东新区中国金融信息中心16楼国君旗舰店06、“春山在望”国泰君安2025年度展望宏观策略沙龙·北京12月20日13:30pm北京西城区金融街中心2楼 推荐阅读 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明