金工策略周报

东证衍生品研究院金融工程组2024年03月17日 李晓辉金融工程首席分析师从业资格号：F03120233投资咨询号：Z0019676Email: xiaohui.li@orientfutures.com 股指期货基差与展期收益跟踪 主要内容 ★股指市场与基差点评： 上周市场反弹，小盘涨幅更高。上证50、沪深300、中证500、中证1000上周分别收涨0.04%、0.71%、1.95%、3.45%。IH、IF、IC、IM的4月合约则分别收涨0.27%、1.13%、2.41%、4.31%。 分行业看，食品饮料贡献了上证50和沪深300主要的涨幅，医药生物和电力设备贡献了中证500和中证1000主要的涨幅。 ★股指期货分红预测： 预计上证50、沪深300、中证500、中证1000基于2023年报的分红点数分别为72.5、100.5、98.4、88.5。 ★股指期货基差情况跟踪： 近期基差与市场保持较强的正相关，随着市场上涨，各品种基差均有所走强。IH、IF、IC、IM剔除分红的当季合约年化基差率周度均值分别为2.36%、0.75%、-0.97%和-5.53%，较上周分别走强1.33%、1.03%、127%、1.61%。由于场外衍生品大多敲入，目前股指期货所有品种基差都与市场呈强正相关，预计市场总体偏震荡，基差也将呈震荡走势维持当前的期限结构。IM贴水较深建议关注多头替代机会。（注：股指期货基差=期货收盘价-现货收盘价） ★股指期货展期收益测算与持有合约推荐： 各品种跨期价差较平稳。股指期货后续展期策略推荐多近空远。当前IF、IH近月贴水、远月升水，推荐多头持有近月合约，空头持有远季合约；预计IC和IM或将维持较深的贴水结构，建议空头持有远季合约、多头持有近月合约。 市场反弹，各品种基差走强 股指期货基差期限结构：品种间延续分化 •基差修复后IH、IF回归contango结构；IC、IM维持较深的Back结构 股指期货展期收益跟踪：近一周基差走强，展期取得正收益 主要内容 ★跨期套利策略： 近一周基差收敛较多，与动量、年化基差率因子信号均相反，导致跨期组合普遍回撤。 ★跨品种套利策略： 线性组合：信号方向看空IF-IH价差，看多IC-IF和IC-IH价差，近一周线性组合涨跌不一，IF&IH组合、IC&IF组合、IC&IH组合分别取得-0.7%、1.0%、1.5%的收益。非线性组合：近一周均有所回撤，IF&IH组合、IC&IF组合、IC&IH组合分别取得-1.4%、0.3%、0%的亏损。 ★日内择时策略： 近一周市场涨势常常集中在尾盘，导致日内择时表现不佳，IH、IF、IC日内择时线性组合分别取得1.0%、1.7%、1.6%的亏损。 跨期套利策略——动量因子 动量因子：过去k个交易日跨期反套组合的收益率。策略构建：IH使用一年动量，IF、IC等权配置10、20、30、40、60、80、120、250个交易日的动量因子， 构建多周期动量策略。收盘价调仓，交易成本按单边万0.5考虑。 跨期套利策略——年化基差率因子 策略构建说明：根据当日14:45各期限合约剔除分红年化基差率日度调仓，做多年化基差率最低的合约、做空年化基差率最高的合约，距离到期日小于10天的合约不在选择范围内，收盘价调仓，交易成本按单边万0.5考虑。 跨品种套利策略——线性组合 跨品种套利策略——非线性组合 日内择时策略跟踪——线性组合 日内择时策略跟踪——非线性组合 国债期货量化策略跟踪 东证衍生品研究院金融工程王冬黎 量化模型最新策略观点（20240317） Ø（1）期货单边策略 •基于机器学习的日度多空量化择时策略净值本周震荡，最新策略信号偏多。 Ø（2）期货套利策略 •仓位调整后的跨品种策略本周净值大幅反弹，策略最新信号目前推荐持有远季合约做多TS-TF久期中性组合。 Ø（3）信用债中性策略 •基于远季合约的国债期货对冲压力指数震荡，当前信用债久期轮动加对冲策略持有高久期3-5年指数加国债期货对冲中性组合。 Ø（4）现券久期策略 •基于现券超额收益预测的债券久期轮动策略对3月偏中性，持有低久期1-3年指数，不同久期指数持有收益预测值较上月继续下降。 策略跟踪：国债期货日度策略 ØLSTM模型高频量价日度策略 •基于机器学习的日度多空量化择时策略净值本周震荡，最新策略信号偏多。 策略跟踪：国债期货久期中性跨品种套利 Ø久期中性跨品种套利策略 •仓位调整后的跨品种策略本周净值大幅反弹，策略最新信号目前推荐持有远季合约做多TS-TF久期中性组合。 •策略2021年至今年化收益6.3%，最大回撤2.5%，夏普比率1.87。 策略跟踪：信用债久期轮动加对冲 Ø信用债轮动加对冲中性策略 •基于远季合约的国债期货对冲压力指数震荡，当前信用债久期轮动加对冲策略持有高久期3-5年指数加国债期货对冲中性组合。 策略跟踪：国债久期轮动 Ø债券久期轮动策略方面，截至2023年5月久期轮动策略年化超额收益1.26%，2013年月度持仓情况为1-4月持有高久期5-7年指数，5-9月持有低久期1-3年指数，10-24年2月持有高久期5-7年指数。 Ø久期轮动策略久期轮动策略对3月偏中性，持有低久期1-3年指数，不同久期指数持有收益预测值较上月继续下降。 主要内容 ★市场回顾： 宽基指数方面，本周涨跌幅排名前五的宽基指数及其涨跌幅分别为中盘价值(2.3%)，大盘价值(1.3%)，中证2000(0.6%)，上证50(0.5%)，小盘价值(0.4%)；本周涨跌幅排名后五的宽基指数及其涨跌幅分别为北证50(-6.2%)，科创50(-1.5%)，恒生指数(-1.4%)，纳斯达克综指(-1.2%)，道琼斯工业平均(-0.9%)；本月涨跌幅排名前五的宽基指数及其涨跌幅分别为中盘价值(2.6%)，中证2000(2.2%)，中证REITs(收盘)(2.1%)，大盘价值(1.6%)，日经225(1.3%)；本月涨跌幅排名后五的宽基指数及其涨跌幅分别为北证50(-5.5%)，恒生指数(-1.0%)，道琼斯工业平均(-0.7%)，科创50(-0.6%)，胡志明股市指数(-0.4%)。 行业指数方面，本周涨跌幅排名前五的行业指数及其涨跌幅分别为石油石化(5.2%)，有色金属(4.5%)，公用事业(4.2%)，煤炭(2.8%)，纺织服饰(2.6%)；本周涨跌幅排名后五的行业指数及其涨跌幅分别为房地产(-4.5%)，商贸零售(-2.6%)，传媒(-2.5%)，非银金融(-2.4%)，医药生物(-2.2%)；本月涨跌幅排名前五的行业指数及其涨跌幅分别为有色金属(5.4%)，石油石化(5.3%)，通信(5.1%)，煤炭(4.0%)，公用事业(3.8%)；本月涨跌幅排名后五的行业指数及其涨跌幅分别为房地产(-5.0%)，美容护理(-3.4%)，医药生物(-2.2%)，非银金融(-2.1%)，食品饮料(-2.0%)。 ★宏观因子配置策略： 宏观因子策略本月宏观动量预测结果分别为：增长(下行)，通胀(上行)，信用(上行)，利率(下行)；本月配置比例为：股票(54.6%)，债券(43.92%)，商品(1.48%)；本月至今股债商策略回报为0.87%，股债策略回报为0.89%。 ★风险提示： 量化模型失效风险，指标的有效性基于历史数据得出，不排除失效的可能。 周度市场观察： 高频宏观数据周度观察： 本月宏观因子预测结果及大类资产配置比例 本月策略净值跟踪 策略逻辑源自《大类资产配置系列一：基于高频宏观因子和投资时钟的视角》，本月至今股债商策略回报为0.87%，股债策略回报为0.89%。 策略历史表现 主要内容 ★商品因子表现： •最近一周各类因子的表现仍然具有较明显的差异，其中持仓类和量价趋势类因子迎来反弹，而期限结构、基差因子以及波动率因子出现下跌。期限结构因子中C_nslong因子相较其他同类因子有显著涨幅。 •今年以来各类因子的收益基本为负值，但期限结构因子开始止跌回升，总体上尽管CTA因子近期的表现差强人意，但我们认为商品市场仍存在一定的盈利空间。长期来看，期限结构类（C）、期现类（Fs）和仓单类（W）因子整体收益水平较高，夏普值均超过了1，同时也具有相对较低的换手率。 ★截面因子复合组合： •以Carry、Warrant、Futurespot和Trend类因子构成的，CWFT组合（权重比为5:2:2:1）最近一周收益0.1%，今年以来的收益1.1%。C_frontnext& Short Trend组合最近一周收益-1.6%，今年以来的收益-2.0%，Long CWFT & Short CWFT组合最近一周收益0.0%，今年以来的收益0.4%。截面XGBoost组合最近一周收益1.2%，最近一月收益0.8%，今年以来2.4%，最近半年收益5.2%，最近一年收益13.7%。 ★时序因子复合组合： •规则型多空信号的时序策略，其中夏普加权组合的今年以来收益-0.9%，最近一周收益收涨1.4%。时序XGBoost组合该策略最近一周收益0.2%，今年以来-0.9%，最近半年收益2.5%，最近一年收益-0.2%。 截面单因子策略的表现 •截面单因子策略的回测设置，区间20091231至今： 1.按周进行调仓，每周倒数第二个交易日结束后计算新一期的持仓权重，第二天（即每周最后一个交易日）进行交易；2.交易价格用期货主力合约的结算价，而期货主力合约则是我们自定义的主力（主要参考了持仓量占比*0.7+成交量占比*0.3，并连续两天确认信号）；3.暂时不考虑交易费率（但我们会计算换手率，并按照万分之三计算交易成本）；4.持仓品种仅按流动性进行筛选，剔除日均成交额不足5亿元、日均成交量不足1万手的品种；5.不加杠杆，权重由因子相对大小映射得到，假设某期截面品种数为N，将截面因子值从小到大排序得到序号R，用R-(N+1)/2为线性地分配权重的依据。 商品截面单因子的业绩表现 •最近一周各类因子的表现仍然具有较明显的差异，其中持仓类和量价趋势类因子迎来反弹，而期限结构、基差因子以及波动率因子出现下跌。期限结构因子中C_nslong因子相较其他同类因子有显著涨幅。 •今年以来各类因子的收益基本为负值，但期限结构因子开始止跌回升，总体上尽管CTA因子近期的表现差强人意，但我们认为商品市场仍存在一定的盈利空间。 •长期来看，期限结构类（C）、期现类（Fs）和仓单类（W）因子整体收益水平较高，夏普值均超过了1，同时也具有相对较低的换手率。 截面因子复合策略 以普通复合方式得到的组合 •以Carry、Warrant、Futurespot和Trend类因子的简单复合组合，同一大类内部的因子等权，而不同的大类之间则以一定权重再复合 CWFT组合：C\W\Fs\T四类因子内部等权相加得到大类复合因子，再以5:2:2:1的权重复合因子值 两种以另类复合方式得到的组合 •C_frontnext& Short Trend组合：在不改变长期价差因子持仓方向的前提下尽可能地对冲掉短期价格波动的负收益。C_frontnext为主因子，Short Trend（窗口参数为20日的16个趋势因子）为副因子 •Long CWFT & Short CWFT组合:同一类因子不同的窗口参数可以捕捉短期、长期的收益，而不同风格类的低相关性因子聚合在一起可以一定程度上平滑收益，故可以综合考虑不同大类、不同参数的因子。C\W\Fs\T四类因子内部等权复合后再以5:2:2:1复合，长周期的CWFT因子为主因子，短周期的CWFT因子为副因子 机器学习组合-XGBoost •基于全市场训练得到的时序因子XGB组合在未扣费、无杠杆情况下，2020年至今年化收益为11.8%，夏普为2.10，换手率43.5倍，年化交易成本约1.3% •该策略最近一周收益1.2%，最近一月收益0.8%，今年以来2.4%，最近半