上半年盈警，静待硅料价格穿越周期底部

新特能源公司研究报告概览

公司概况：

• 主要股东：特变电工股份有限公司持股64.43%，特变电工集团有限公司持股5.86%。
• 经营状况：预计2024年上半年亏损7.8-9.5亿元，对比去年同期盈利47.59亿元。公司多晶硅销量增长50%，生产成本下降约30%，但受市场供需影响，平均售价大幅下滑。

硅料市场动态：

• 库存与价格：硅料库存位于高位，约为25-30万吨，对应40-50天库存水平。当前价格下，一线大厂每公斤亏损约10-15元，接近底部价格。
• 价格展望：预计只有当库存降至15万吨及以下，对应20天库存水平，硅料价格才有望反弹。

行业政策与趋势：

• 政策影响：工业和信息化部发布文件规范光伏制造业，要求新建及改扩建项目自有资金比例从20%提升至30%，预计这将导致在建或筹备项目推迟，加速落后产能的淘汰。
• 行业展望：考虑到头部厂商仍有大量待建产能，预计此轮整合至少需6-12个月完成。

投资建议：

• 目标价：更新目标价至9.16港元，相当于2025年和2026年的PE分别为9倍和5.5倍，较现价有17%的上升空间。
• 评级：给予“持有”评级。

风险提示：

• 多晶硅价格持续下降：可能进一步压缩盈利空间。
• 产能扩张不及预期：影响公司未来发展潜力。
• 新增装机不及预期：可能影响市场需求。