首次覆盖报告：央国企业务迎来修复，抢占税改先发优势

首次覆盖，给予“增持”评级。公司在央企战略客户的传统优势业务稳健发展，司库管理、智能财务共享等优势业务快速放量，预计2024-2026年营收分别为9.11/11.03/13.17亿元，EPS分别为0.77/0.96/1.14元，给予目标价20.66元，对应2024年27倍PE。 聚焦优势业务领域，集团管控业务竞争优势凸显。公司在中石油、中石化、中海油、国家管网、中国建筑和中国中铁六大央企战略客户的传统优势业务稳健发展，以及借助集团司库管理、智能财务共享等优势业务，正积极拓展集团管控、数据资产、信创等业务领域，新战略客户正在快速拓展，同时公司聚焦能源、金融行业，推进大型集团企业信创EAM、EPM、ERP的试点应用项目，未来营收增速或超预期。 政策端持续加码，央国企司库体系建设持续加速。国资委央企司库管理体系建设的工作部署正快速推进，司库业务的持续性基本确立。公司的全球司库管理系统具备技术成熟、稳定高效、高品质高安全的优势，也得益于其丰富的资金管理项目建设和大型集团财务管理领域信息化数字化建设经验。我们认为在政策大力推动下，深厚的行业经验积累有望助力营收快速增长。同时，随着公司新客户、新领域业务拓展的陆续推进，以及经营风险的充分释放，影响公司利润水平的阶段性不利因素在逐步消除，业绩有望加速。 税务管理标杆项目示范引领，抢占税改先发优势。公司紧跟国资委关于加强财务管理的指导意见，充分融合财务管理模型与数字化技术，形成了信创ERP财务产品体系，包括核算与报告、司库管理、税务管理与财务共享等子系统，功能囊括了费控平台、报账平台、业财中台、智慧税务、收入结算、智能稽核、会计引擎等，在央企集团、省属国企集团都拥有较多的成功标杆项目。基于优势客户的示范引领和长期打磨的产品力，随着财政端和税务端改革的深入推进，公司有望在新一轮财税体制改革中抢占先发优势，公司市场份额有望进一步提升。 风险提示：宏观经济环境波动的风险、信创推进不及预期的风险。 1.投资建议 首次覆盖，给予增持评级。普联软件是国内杰出的大型集团企业管理信息化综合方案提供商，将受益于财税改革与司库体系建设政策扶持。我们预计公司2024-2026年EPS为0.77/0.96/1.14元。参考可比公司，结合PE/PS两种估值方法，给予公司2024年目标价20.66元，对应2024年27倍PE。 聚焦优势业务领域，业务范围持续拓宽。为抓住数字化、智能化和信创国产化的机遇，公司在符合信创标准的智慧安全、设备管理、ERP等方面积极投入，逐步拓展了新的业务领域。公司依托“客户+服务”模式下大型集团企业的最佳业务实践，提炼优势产品，建立细分领域的差异化竞争优势，助力开拓更广泛市场；依托“产品+市场”模式扩大优势领域客户群规模，通过整合公司能力持续提供优质服务，将更多潜力客户发展为战略客户。公司与众多央企如中石油、中石化、中海油、国家管网、中建、中铁等建立长期服务关系，借助集团司库管理、智能财务共享等优势业务，正积极拓展集团管控、数据资产、信创等业务领域，新战略客户正在快速拓展，同时公司聚焦能源、金融行业，推进大型集团企业信创EAM、EPM、ERP的试点应用项目，未来营收增速或超预期。 战略占位央国企司库建设，抢占税改先发优势。随着政策的不断加码，受益于国资委央企司库管理体系建设的工作部署快速推进，公司的司库业务的持续性基本确立。公司的全球司库管理系统凭借其技术成熟性、高效稳定及高度安全的特性，以及在资金管理和集团财管信息化方面的深厚经验，有望在政策红利下实现营收快速增长。同时，公司紧跟税改趋势，打造出的信创ERP财务产品体系覆盖广泛功能，已在国内众多大型集团成功实施，成为税务管理数字化转型的标杆。随着财政端和税务端改革的深入推进，凭借公司优势客户的示范引领和长期打磨的产品力，公司有望在新一轮财税体制改革中抢占先发优势，公司市场份额有望进一步提升。 催化剂：司库二期建设推进节奏加快；财税改革持续深入推进。 风险提示：宏观经济环境波动的风险、信创推进不及预期的风险。 1.1.盈利预测 1）公司业务涉及下游行业领域包括石油石化、建筑地产、金融、煤炭、电子和文化教育等领域。在石油石化行业，公司深耕中国石油、中国石化、中国海油、国家管网四大战略客户，不断扩展中国中化等客户群体，并向业财融合领域、战略规划与综合统计等领域拓展，巩固在石油石化行业信息化领域的地位，受部分项目招投标进度、项目验收时间推迟影响，2023年全年营业收入有所下降，随着2024年公司在司库、财务共享等领域的持续拓展，预计2024年该领域业务迎来修复，预计2024-2026年石油石化领域业务营收增速为7%/10%/10%。 2）在建筑地产行业，在地产行业共享服务领域的市场业务规模一直保持较好，并正在扩大建筑行业客户群体，2023年部分主要客户业务拓展未达预期，营业收入有所下降，随着公司2024年在司库二期三期等方面持续拓展商机，预计2024年建筑房地产领域收入规模恢复到2022年的水平，预计2024-2026年建筑地产领域业务营收增速为5%/10%/10%。 3）在金融行业，公司监管与保险业务稳定增长，并拓展期货、债券等相关行业监管披露系统，司库平台及全球资金业务在多家央企财司顺利开展，为进一步发展打开了空间，收入保持较快增长，预计2024-2026年金融领域业务营收增速为50%/40%/40%。 4）在煤炭电力行业，公司持续拓展冀中能源、山东能源、陕煤集团、晋能控股等客户群体，2023年收入有较大增长幅度，随着信创业务在能源领域的推进，叠加传统财务领域产品持续迭代赋能，预计2024-2026年煤炭电力领域业务营收增速为100%/50%/30%。 5）随着公司解决方案的多样化和产品体系的进一步完善，交通运输、装备制造等其他行业市场空间逐步释放，预计电子、文化教育等其他行业2024-2026年业务营收增速为22%/18%/19%；随着公司新客户、新领域业务拓展的陆续推进，以及经营风险的充分释放，影响公司利润水平的阶段性不利因素在逐步消除，公司的组织结构、业务布局、人员规模已基本调整到位并处于相对稳定状态，研发投入对客户转化、业务拓展、市场推动作用逐步显现，因此毛利率水平预计稳定在38%左右水平。 预计2024-2026年普联软件的收入分别为9.11/11.03/13.17亿元，归母净利润分别为1.55/1.95/2.31亿元，EPS分别为0.77/0.96/1.14元。 表1：预测公司2024-2026年营收9.11/11.03/13.17亿元 1.2.相对估值 我们采用PE估值法和PS两种估值方法，对公司进行估值。 1）PE估值法 公司始终专注于大型集团企业管理软件的开发及服务，积累了丰富的集团管控为核心的信息化解决方案，以及央国企集团为主的优质客户资源。我们选取相关领域的赛意信息、远光软件、鼎捷软件作为可比公司。 预计2024-2026年普联软件归母净利润分别为1.55/1.95/2.31亿元，可比公司2024年平均20.46倍PE，考虑到公司在中国石油、中国石化、中国海油、国家管网、中国建筑和中国中铁六大央企战略客户的传统优势业务稳健发展，以及借助集团司库管理、智能财务共享等优势业务，正积极拓展集团管控、数据资产、信创替代等业务领域，新的战略客户正在快速拓展中，给予公司2024年27倍PE估值，普联软件合理市值为41.85亿元人民币，对应价格为20.66元。 表2：可比公司PE估值表 2）PS估值法 我们仍选取赛意信息、远光软件、鼎捷软件作为可比公司。可比公司2024年平均PS为2.45倍，考虑到公司聚焦能源、金融保险行业，积极推进大型集团企业信创EAM、EPM、ERP的试点应用项目，已为下一步全面市场开拓打好产品基础，EAM替代国外设备管理系统也已在某大型央企集团完成试点上线，目前正在推广建设，同时信创ERP的示范工程拓展正在积极推动，因此公司在金融、煤炭电力领域的创收节奏正在加快，给予2024年4.6倍的PS，合理市值为41.91亿人民币，对应价格为20.69元。 综合以上估值方法，按照谨慎取低原则，我们认为公司合理市值为41.85亿元人民币，对应目标价20.66元。 表3：可比公司PS估值表 2.普联软件：国内企业管理信息化开拓者 2.1.立足行业深耕优势经验，做优做大国有资本 普联软件是国内杰出的大型集团企业管理信息化综合方案提供商。公司是石油、石化行业管理软件开发和服务领域最具品牌影响力的企业之一，是山东省企业移动计算工程技术研究中心和山东省软件工程技术中心依托企业。 公司以软件开发平台化、解决方案产品化、客户服务本地化三大战略为导向，坚定不移做强做优做大国有资本和国有企业，以更好履行经济责任、政治责任、社会责任为其作为企业的核心使命。 成立二十余载，公司始终专注于大型集团企业管理软件的开发及服务。2001年公司初立于山东济南齐鲁软件园，为中国石化提供服务。2006年至2013年公司先后历经红筹搭建、通过Pansoft（BVI）间接在纳斯达克主板上市、私有化并退市、红筹拆除等历程，随后于2014年成功完成股改。2021年6月，公司实现在深交所创业板成功上市。2022年，公司全面启动信创ERP研发工作，积极响应国产化替代口号，并全资收购了思源时代、世圭谷两家公司，成功拓展了石油行业设备管理领域业务并取得进展，同时公司的多项软件产品通过华为云鲲鹏云服务兼容性测试认证。2023年，公司完成收购北京联方，拓展煤炭矿山行业智慧安全管理等领域业务。 图1：普联软件成立20余年发展历程如下 公司主要面向大型集团企业提供自主研发的软件产品和解决方案。公司主营业务是为大型集团企业提供管理信息化方案及IT综合服务，致力于应用云计算、大数据、人工智能等新一代信息技术，推动企业运营管理数字化、智能化。提供的软件产品既有应用软件，也有平台软件，主营业务涵盖解决方案、咨询与服务、应用软件产品、平台软件产品、软件定制开发等多个方面。同时，面向大型集团企业的个性化需求和信息系统的集成需求，提供定制化解决方案，主要聚焦于集团管控、XBRL数据应用、平台软件等领域，智慧工地、数字建造等建筑行业产业互联网相关业务也在拓展。 图2：公司产品及解决方案如下 公司建有完备的研发架构，配以健全的投入机制、先进的创新设施及严谨的创新管理体系。公司持续强化研发资金投入，其研发费用比率位居行业前列，确保在专注的业务领域能够不断推进创新。公司尤为重视研发团队的构筑，集纳了一批兼具深厚行业背景与精湛技术能力的人才，为技术平台的优化和产品创新注入动力。公司紧随技术前沿动向，积极拥抱云计算、大数据、物联网、人工智能、区块链等新兴技术的浪潮，深入探索与实践。公司核心竞争力体现在以“云湖开发平台”和“信创ERP系统”为支柱的自有知识产权体系，及丰富的业务模型资源上，这些在项目实施与产品迭代中不断精进，塑造了适应公司特性的核心技术框架和软件开发生态，累积掌握了超过10项发明专利和300余项软件著作权。作为山东省企业移动计算工程技术研究中心及软件工程技术中心的关键支撑单位，此外公司与山东大学、山东师范大学建立了深度的产学研合作机制，聚焦移动计算、大数据、区块链、人工智能等技术的实用化研究，并携手完成了多个省级科研项目，有效提升了公司的技术研发实力与创新能力。 公司核心团队稳定，高管行业经验丰富。根据公司2024年一季度报告，公司实际控制人是蔺国强先生和王虎先生，持股比例分别为11.03%、10.44%，合计达21.47%，除第三大股东山西同仁股权投资合伙企业（有限合伙）持股3.04%之外，剩余股东持股比例均不足3%。王虎先生和蔺国强先生虽持股绝对比例不高，但相对高于其余股东，且差距明显，为公司实际控制人。 公司部分股东于2020年3月与实际控制人王虎先生、蔺国强先生共同签署《一致行动协议》，在2024年6月3日即将到期之际，协议中全部相关人员于2024年5月21日续签了《一致行动协议》，自2024年