铜2024年报：熊市周期，强势格局
2023-12-26 —铜2024走势展望 铜｜年度策略 报告要点 公司资质 欧美货币政策周期切换，全球经济面临下行压力 长江期货股份有限公司投资咨询业务资格：鄂证监期货字〔2014〕1号研究员李旎从业编号：F3085657投资咨询编号：Z0017083研究助理汪国栋从业编号：F03102085 欧美通胀水平回落，连续加息后欧美货币政策面临周期切换。约束性利率水平下，2024年美国经济或将面临下行压力，欧洲经济也难以摆脱疲弱状态。国内经济在政策的呵护下弱势趋稳，正面临新旧消费的结构性转换。在中美博弈、地产失稳、投资乏力、消费不足、出口形势严峻等国内外多重因素交织叠加下经济将继续承压。 冶炼产能大幅增加，但铜矿供应增速受到制约，供应增幅受限 全球铜矿生产干扰上升，铜矿供应增速放慢，TC受压走低；国内电解铜产量持续高位，但受到原料端制约，进一步上升幅度有限；外部经济的趋弱或使进口资源稳中有升，废料压力或有所缓解。 下游新能源需求将继续走高，房地产依旧形成拖累 全球电力投资，特别是电源投资将继续保持高增长，但增速或边际降低；汽车销量或保持稳定，新能源汽车形成进一步的渗透替代，仍有望带来需求增量；面临人口数量和结构性的改变，国内房地产市场难有大的起色；高竣工率的下滑或拖累家电需求。 相关研究 《内强外弱，政策预期继续支撑铜价》--2023.10.08《国内向好难抵全球趋弱，震荡中铜价重心下移》--2023.01.08《奈何花落去，有色熊归来》--2022.06.22《蜿蜒曲折，牛熊转换》--2021.12.16《通胀施压，牛铜进入转势节奏》--2021.06.03《经济冷暖，铜先知；快牛暂缓，势未终》--2020.12.31《下有支撑上有压力，铜价维持高位震荡》--2020.06.10《危中藏机，当前铜价下企业应对策略》--2020.03.31 策略建议：宏观扰动较大，铜价或震荡运行 高利率的压力下全球通胀回落，大宗商品的熊市趋势或更为明显，但地缘冲突、中美周期错位以及绿色能源革命导致本轮商品周期品种走势严重分化。2024年全球铜供应、需求两端继续保持增长，总体供需相对平衡。受益于矿端约束和新旧消费结构性转换带来的支撑，铜价在弱势经济下或能避免大宗周期循环的熊市轨迹，穿越牛熊或是延后回落。铜价在低库存条件下弹性较大，明年整体或先高后低。供需双增下，价格上下幅度受限，预计运行区间63000-75000。远期供应短缺预期较为一致，2025年价格或有较大上升幅度。 正文目录 二、宏观展望.............................................................................................................................................................................5 1、全球经济形势.............................................................................................................................................................52、海外宏观.....................................................................................................................................................................63、国内宏观.....................................................................................................................................................................7 三、供应端分析.........................................................................................................................................................................9 1、铜矿..............................................................................................................................................................................92、电解铜........................................................................................................................................................................123、再生铜........................................................................................................................................................................134、进口............................................................................................................................................................................14 1、电力工程....................................................................................................................................................................142、房地产........................................................................................................................................................................163、汽车............................................................................................................................................................................174、家电............................................................................................................................................................................18 六、结论及行情展望..............................................................................................................................................................22 一、行情回顾 2022年3月，在镍、锡、锌几乎同步见顶后，有色金属经历了一波大幅回落，就此意味着从2020年初美联储宣布无限量宽松引发的有色大宗商品牛市基本终结。回顾2023年大宗商品全年走势，强预期与弱现实反复拉锯，宏观因素成为行情的重要影响因素。有色品种的高价位刺激供应端产能、产量快速上升，部分品种供需失衡，价格从高位回落，快速回归成本区域。目前，锌、工业硅、镍、不锈钢、碳酸锂等品种均跌破前一轮即2022年3月大幅下跌的底部，创出下跌以来新低。可以说，有色品种整体上处于熊市的周期。但由于上游供应的扰动以及新能源和绿色出行带来的迅猛需求，铜、铝等品种一直处于相对高位，价格持续维持强势的格局。 2023年全年，铜价围绕67000的轴线，高位震荡。大致完成两轮半涨跌小周期，整体波动幅度有限。 一季度，由于市场对中国经济复苏的强预期、美联储加息放缓等因素，铜价在2022年下半年震荡反弹的基础上，节前铜价快速拉升，但节后归来，国内消费恢复缓慢，下游订单增量不及预期，铜材开工未见明显回暖，而美国经济与就业数据依然强劲，再度推升加息预期，美元指数冲高，铜价上行至71500一线受阻。随后在美联储激进加息的背景下，银行业危机爆发，3月10日美国硅谷银行的突然倒闭引发了市场恐慌，随后进一步发酵蔓延至欧洲，3月14日瑞士信贷银行的暴雷再度冲击资本市场，加剧了市场对流动性的担忧，宏观施压下铜价震荡走低，主力合约下探到66000一线。 二季度初，需求旺季带动铜价低位回升，但随后因美国经济数据不佳，核心通胀仍然顽固以及债务上限悬而未决等问题导致市场对美国经济衰退的担忧加大，避险情绪增加，而国内CPI、PPI超预期下滑，社融数据亦不及预期，房地产需求持续放缓，内需不足拖累经济。同时4月19日，洛阳钼业近两年的权益金问题宣布解决，此前滞留在刚果（金）境内的13万吨库存陆续发运，加上海外矿山罢工、自然灾害等因素减少，生产逐渐恢复，全球矿端供应恢复增长。内外压力叠加供应改善，铜价承压震荡回落，铜价自4月下 旬走出一波持续下跌行情，主力合约最低下探到62700一线。 三季度，美国通胀数据放缓使市场下调美联储加息预期，而国内出台多项提振经济促进消费政策，市场对于中国经济下半年向好的信心有所恢复。6月13日，中国央行意外将7天期OMO利率下调10个基点至1.9%，超出市场预期，6月14日美联储宣布维持基金利率目标区间不变，自2022年3月以来首次暂停加息。基本面上，国内冶炼厂进入集中检修期，粗铜供应持续偏紧，加工费不断走低，精铜的产出受到抑制。同时，在高温天气加持下，空调产销持续火热，6、7月份同比增速大超20%，加上能源需求带动光伏、风电可再生能源电力装机，下游消费超出预期。宏观及基本面利多加持下，铜价再上7万高位。 进入9月，铜的旺季消费不如预期，空调排产快速下降，可再生能源电力装机放缓，以及新能源汽车的产业链库存高位带来新增需求下滑，终端消费开始出现降速。而在6、7月份集中检修完成后，国内电解铜产量连续实现大幅增长，此外电解铜净进口环比大增，基本面由强转弱。宏观面则因美联储后续是否加息的态度阴晴不定市场预期亦摇摆反复。宏观的反复以及供增需弱，导致铜价重心持续下移。 10月下旬，铜矿山干扰加剧。巴拿马地区年产30万吨的CobraPanama自10月新特许权合同签署后全国多地频繁爆发抗议及示威游行活动，封锁港口与道路，矿山不得不采取减产甚至停产行为。12月11日，面对激烈的公众抗议，世界上最大的铜矿之一被巴拿马