原油月报
供给评价：OPEC+维持减产，但俄罗斯三月和四月初出口有所上升。需求评价：国内需求维持震荡，美国炼厂消费回升后，当前下游需求上升速度已经放慢。库存评价：美国汽油处于累库阶段，原油去库拐点或将出现，最近一周超预期累库。利润评价：汽油裂解价差维持中等偏高位置。 重点变化 2024年4月，国际油价高位震荡筑顶后下跌的走势，并在五一节间下跌幅度扩大，WTI由85以上高位跌破80大关，最近一周收跌6.8%；Brent由90以上高位跌破85大关。最近一周收跌6%。 偏差视点 国际油价当前缺乏向上突破动力，甚至需求形成一定利空，但因为减产和地缘反复的支撑仍在，下滑空间比较有限。Brent维持80-90美元震荡区间，若地缘阶段性升温则可能再次筑顶，若需求加速证伪则可能试探中期底部。 2024年4月，国际油价高位震荡筑顶后下跌的走势，并在五一节间下跌幅度扩大，WTI由85以上高位跌破80大关，最近一周收跌6.8%；Brent由90以上高位跌破85大关。最近一周收跌6%。 原油市场的供给端利好，以地缘冲突为主，在四月以来不断降温，虽然多地持续爆发的格局没有本质变化，但升级可能性不断被证伪。 市场焦点开始回归需求端，美联储降息预期降温，以及中美实际需求不及预期、库存数据依然超预期增长，需求端来看驱动不足，对油价形成短期利空。 最近一周美国原油库存超预期积累，汽油库存同样上升。目前美国库存仍处于积累趋势，前一周去库未能延续，给油价带来超预期利空。 当前美国将要进入传统需求旺季，但从库存周期来看，今年的去库拐点明显要晚于往年，从下游来看，这一变化原因在于成品油消费不及预期，因此向上传导至炼厂加工量上，也迟迟不能回到高位。 但美国出口仍处于高水平，因减产和地缘等因素对Brent油价的利好驱动更为明显，B-W之间价差扩大，对美国出口产生利好。 目前美国通胀数据居高，需求数据不及预期，美联储降息预期延后，对长期美国需求前景也产生了压力。高油价之下美国收购SPR暂停，而中国需求也处于中位震荡状态，不断令市场的乐观预期降温。 如上所属，目前全球需求较弱的状态下，震荡筑顶符合我们之前对中期油价的判断。因地缘矛盾大概率不会持续升级，市场也很难继续交易地缘的不确定性利好，重心已经在转回实际供需逻辑上。 从美国今年的库存和需求来看，季节性需求或将弱于往年同期，从 经济数据也或能看出增长已经下降，接下来关注的是降息带来的利好将在何时兑现或证伪。我们预计将在四季度出现。 中国需求增长拐点或将在政策提振之后，我们预期二季度很难出现，大概率在下半年才能证实。而今年成品油出口同比走弱、利润下降，也是国内炼厂开工意愿不强的重要原因，暂时来看需求缺乏更多增量。 供给端矛盾随着地缘风险下降而回落，供给损失的可能性继续被证伪，反而OPEC+超额生产的部分产生一定利空，之后还要关注补偿减产情况。下一次会议在六月初，市场对后续减产措施预期存在分歧，但我们判断OPEC+继续深化减产非常难，甚至有少量增产的可能性。 整体来看国际油价当前缺乏向上突破动力，甚至需求形成一定利空，但因为减产和地缘反复的支撑仍在，下滑空间比较有限。Brent维持80-90美元震荡区间，若地缘阶段性升温则可能再次筑顶，若需求加速证伪则可能试探中期底部。 2.预期偏差 主要风险仍来自于地缘局势，若持续升级则油价向上突破，若快速降温平息则油价中枢将继续下一个台阶。 供给风险相对有限，在OPEC+下次会议前，关注俄罗斯出口是否持续居高，可能影响其他成员国的减产意愿。 需求端继续关注中美消费情况。
