锌：蝴蝶振翅

周度报告 锌：蝴蝶振翅 中粮期货上海北外滩营业部李伊瑶2024-05-07 【核心观点】 【分析师】 上周的重要变化即海外矿冶复产，其中矿端复产量级较小，但存在进一步扩大的可能，极端情景下或扭转平衡表（目前该情景概率较小且传导需要时间）；冶炼复产影响量级相对更大，其进一步扩大的可能性有限；基本面回到矿紧锭过剩的格局。现行主逻辑仍然是宏观暖风+原料相对需求紧张，单边：继续偏强看待，20-30%的涨幅都在合理区间内，前期多头可分批止盈；跨期：正套考虑持有；跨市：反套考虑持有；期权：考虑卖出看跌。 李伊瑶从业资格号：F03120751交易咨询号：Z0020220联系方式：19921085608/021-65230968 宏观暖风不变：上周国内4月PMI维持在扩张区间，政治局会议对特别国债和专项债、地产、化债等关键问题都有更为具体的新表述，实物工作量及地产改善值得观察；美国最新相关数据较为一致地显示就业市场降温，ISM制造业及非制造业PMI重回收缩区间，支持关于降息的讨论，且联储5月会议暂时排除了加息可能，同时放缓缩表，整体偏鸽；联储宽松+全球4月制造业PMI尚在扩张区间，宏观暖风不变。 本期要点： 海外矿冶均有新增复产，其中矿端新复产影响量级暂时较小，但存在进一步扩大的可能性；冶炼端复产量级相对更大、速度更快，TC或还有下滑空间； 下游心理价位提升，但采购依然谨慎，在节前小幅备库之后，上周现货整体成交较弱；初端企业本周陆续复产； 终端高频指标偏弱，但结合新的政策导向来看，后续有改善空间；上周会议对较为关键的特别国债和专项债、地产、地方化债等问题都有新的表述，二季度后期或能看到更多专项债发行，地产政策向需求端及去库存倾斜，压降地方债务的同时强调稳定发展。 1.海外矿冶均有复产消息 假日期间海外矿冶均有复产消息。具体来看，1.【矿端】Tara计划24Q4开始爬产：23年7月，Tara因亏损而停产，该矿山在23H1的现金成本约3019美元/吨，现预计降至约2204美元/吨；Boliden于5月3日宣布，员工将在24Q3分阶段重返工作岗位，并实施入职和再培训计划，Tara预计24Q4开始爬产，并在25年1月达产；该矿山常规产量在10-12万吨/年，2023年产量为5.3万吨。2.【冶炼端】Budel计划下周复产：Nyrstar于4月30日宣布，考虑到市场状况改善及荷兰政府暂时降低成本，Budel将于5月13日当周开始以较低的开工率复产；Budel产能31.5万吨/年，但该厂自21Q4开始一直在灵活运营。 本次矿端新复产影响量级暂时较小，但存在进一步扩大的可能性；本次冶炼端复产影响量级相对更大，TC或还有下滑空间。本次Tara复产的原因即锌价涨幅可观+技改降成本，在最乐观的爬产假设之下，Tara复产也并不改变全球原料相对终端需求及冶炼均紧张的局面，后续有潜力因相同理由而复产的矿山仍有2座，极端情况下存在扭转平衡表的可能；本次Budel复产的原因即锌价涨幅可观+当地政府补贴成本，乐观假设下或造成全球锌锭过剩量级放大至约2.4%。上周多地国产TC继续下滑，后续加工费或延续下调趋势。 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 2.下游心理价位提升，但备库谨慎 下游心理价位提升，但采购依然谨慎，备库策略保守。上周各地现货维持贴水，其中上海贴水环比扩大，贸易商尝试挺升水，下游逐渐习惯高价，但采购仍然保守，在节前小幅备库之后，上周现货整体成交较弱。 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 3.初端陆续复产，终端指标暂时较弱 初端企业本周陆续复产。镀锌板及氧化锌企业照常生产，结构件及压铸锌合金企业部分放假（放假时间略长于去年），计划于本周开始陆续复产。 终端高频指标整体偏弱，但结合上周新的政策导向来看，后续有改善空间。高频指标来看，热卷表消、混凝土发运环比下滑，水泥开工环比上升，但都在历史偏低位置，商品房成交及二手房成交环比下滑至季节性低位，二手房挂牌价暂未止跌。但从上周政治局会议基调来看，实物工作量、地产成交后续都有改善空间；会议对较为关键的特别国债和专项债、地产、地方化债等问题都有新的表述，具体来看，24年专项债项目筛选工作基本在4月下旬完成，4月底会议强调要及早发行并用好超长期特别国债、加快专项债发行使用进度，二季度后期或能看到更多专项债发行；地产方面强调“统筹研究消化存量房产和优化增量住房”，结合近期部分城市推出住房“以旧换新”、进一步放松限购的变化来看，政策更向需求端及去库存倾斜，对疏通当下地产堵点有更清晰对口的利好；对于地方化债，强调在确保债务高风险省份和市县真正压降债务的同时，又能稳定发展。 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，中粮期货上海北外滩营业部 4.假日期间国内累库 5.比价与月差 结构方面，基于国内需要进口锌及在未来连续去库的平衡表，方向上更值得关注的仍然是跨期正套及跨市反套。 上周剔除汇率的沪伦比值环比小幅上行至1.1附近，对应锌锭进口亏损环比略有收窄至2127元/吨，后续国内仍然需要进口锌锭作为补充，且海外炼厂有复产预期，反套考虑持有。 目前近月contango的计价已经相对充分，且在月均2万吨进口的假设之下，国内或仍能在未来见到连续去库，随着去库拐点的逐渐显现，back已经值得博弈，只是其演绎时间或许推后至下半年，其风险在于国内需求坍塌及进口量持续显著超预期（后者风险更大）。 此外，外盘仓单集中度仍然较高。 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，中粮期货上海北外滩营业部 6.平衡表：去库斜率待观察 【风险揭示与免责声明】 1.期货、期权、场外以及掉期等金融衍生品业务交易风险性较高，并不适合所有交易者。交易者应在交易前充分了解相关知识和交易规则，依据自身经验和经济实力及投资偏好，谨慎的决定相关交易。2.中粮期货有限公司（“本公司”）是上海、大连、郑州三家期货交易所全权会员，也是中国金融期货交易所全面结算会员。3.本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格。4.本报告系本公司分析师依据合法公开或实地调研取得的资料做出，反映了分析师个人在撰写与发表本报告期间的不同设想、见解、分析方法及判断，旨在与本公司客户及其他专业人士交流使用。5.所有对市场行情的预测皆具有推测性，实际交易结果可能与预测有所不同。本报告的观点和陈述不构成任何最终操作建议，仅供参考使用。交易者应当其独立判断、自主做出期货交易决策，并独立承担期货交易后果。任何根据本报告做出的投资决策及导致的任何后果，均与本公司及分析师无关。本公司及分析师不保证对市场的预判能够实现。6.本公司及分析师力求分析建议的客观公正，研究方法的专业谨慎，但对这些信息的准确性和完整性不做保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司及其他分析师可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。7.在法律允许范围内，本公司或关联机构可能会就报告中涉及的品种进行交易，或可能为其他公司的交易提供服务。本公司的关联机构或个人可能在本报告发表之前已经了解或使用其中的信息。8.本报告版权归本公司所有。未经本公司书面授权，任何人不得传送、发布、复制、歪曲、修改、链接截取、删减等其他方式展示、传播本报告之内容。