锌：源远流长

周度报告 锌：源远流长 中粮期货上海北外滩营业部李伊瑶2024-05-21 【核心观点】 【分析师】 宏观宽松+制造业回暖的情景不能被否认，金属资产获得更高的定价，目前基本面指标仍然不是交易的主要锚点，同时也不能阻挡上升的价格（订单并未因为高价明显萎缩，产业链并未因为高价诞生新的矛盾），截至周一，外盘涨幅逐渐逼近传统框架下历史可比时期的最大涨幅，我们倾向保留想象力的同时谨慎操作，单边：多头考虑分批止盈，控制仓位；跨期：正套短期内性价比不高；跨市：前期反套可轻仓持有；期权：考虑卖出看跌；产业逐步保值。 李伊瑶从业资格号：F03120751交易咨询号：Z0020220联系方式：19921085608/021-65230968 偏强宏观暂未转向：上周美国CPI及零售数据环比降温，新屋开工低于预期，均有利于宽松交易；国内4月经济数据仍然显示供强需弱，尽管有部分季节性因素，但同时也说明内需需要提振（出口则保持强势），上周地产迎来多项利好政策，从资产表现来看市场预期及风险偏好明显改善。 本期要点： 国内外矿端有增产，但矿紧线索短期内的反转概率较低； 炼厂运营压力大但多数暂无扩大减产的意愿，部分反馈原料供应边际恢复、副产品能补充收益；TC或还有小幅下调空间； 4月进口锭超预期，进口矿符合预期； 初端开工下滑，对原料畏高慎采，订单增量有限，数据上国内1-4月累计表消增速不差；终端实物工作量仍然偏低，这或和基建结构变化有关；地产领域上周迎来多项利好，政策更加针对需求端、更加强调去库存、力度更大，提振市场预期及风险偏好，相关股票及大宗均有显著上涨，但短期内仍然有疑虑需要打消，如青年买房意愿及收入预期能否及时扭转、再贷款申请情况及发放进度等是否顺利、地方政府收储是否加重资金运营压力等等。 1.矿冶状态暂无新变化 矿紧线索短期反转概率低，炼厂运营压力大但暂无扩大减产的意愿，TC或还有小幅下调空间。价格上行、利润恢复之下，海外矿端传出复产，尽管有扩大可能，但短期不至于反转矿紧这条线索，目前国内外矿端增产的消息并不足以构成利空，矿端逻辑对价格及产业链的意义相比我们年报中的观点暂未发生变化，关注是否有后续新增复产。国内冶炼厂目前整体利润状态在全球范围来看较差，但炼厂对价格持看涨态度，心态上也仍然倾向于通过提前检修来度过困难时期并寻找机会及时复产，部分炼厂反馈本月原料供应边际有恢复，且副产品也能一定程度上补充开工收益；随着炼厂在三四月提前检修结束、五月陆续复产，本月产量预计环比增加2.3万吨至52.8万吨附近。 上周矿企平均利润环比继续上升至5164元/吨，冶炼平均利润环比略有修复至-872元/吨，进口矿生产利润每吨落后1813元；上周国产矿平均报价下降200元/吨至2900元/吨，进口矿平均报价下降5美元/干吨至25美元/干吨，实际成交价基本在0-10美元/干吨。TC在目前基础上或还有小幅下降空间。 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，海关总署，中粮期货上海北外滩营业部 2.下游畏高慎采，现货贴水扩大 锌价再上台阶之后，下游对当前价格接受度暂时较弱，部分贸易商主动下调贴水，各地现货贴水环比继续扩大，现货成交报价在23600元/吨左右。 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 3.初端开工下滑，终端有待观察 初端开工下滑，订单增量有限，国内表消并不差。上周多数初端企业开工率环比下滑，历史位置上来看镀锌、 氧化锌基本在中位，压铸合金在偏低位；企业维持谨慎采买原料、优先消耗库存的心态，镀锌原料库存因长单陆续到货而小幅增加，压铸合金及氧化锌成品库存上升；订单结构分化，整体并无明显增量，其中铁塔订单环比减少，特高压订单预期改善，光伏订单小幅增长。在4月进口超预期的情况下，国内库存并未出现大幅累加，今年迄今为止的表消增速不算差。 观察终端指标后续改善程度。高频指标来看，热卷表消环比回升至历史均值，沥青开工低位下降，水泥开工、混凝土发运量低位回升，实物工作量仍然偏低，但这种趋势或许和基建细分结构的变化有关；上周地产领域迎来多项利好政策，央行取消商品房利率下限+下调公积金贷款利率+首套首付比例降至15%，并设立3000亿元保障型住房再贷款，结合前期以旧换新+存量房收储，本轮政策更加针对需求端、更加强调去库存、力度更大，无疑提振市场预期及风险偏好，上周多支地产股涨停，玻璃、PVC等大宗涨幅同样显著，但冷静来看，二手房抛售-购置新房的需求链条能否顺畅运转，更多也取决于当下青年力量的买房意愿及收入预期，而这很难在短期内扭转，保障型住房再贷款的实际效果也需进一步观察融资成本、申请情况、发放进度等，收储存量房或许也存在拉高地方政府资金运营压力的问题。 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，中粮期货上海北外滩营业部 4.比价与月差 结构方面，基于国内需要进口矿及在未来连续去库的平衡表，方向上更值得关注的仍然是跨市反套及跨期正套，但这或在年内较晚时间演绎。 目前进口矿呈现亏损，比价有修复驱动，反套前期头寸可考虑轻仓持有，外盘结构也相对有利。 而跨期策略短期内性价比或相对不佳。4月国内进口锌锭数量略超预期，环比仅略微下降0.03万吨至4.6万吨，其中哈锌及西班牙量相对超预期，后续国内社库去化的斜率或许较为克制，短期内较难看到大back，资金占用成本较高。 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：海关总署，Bloomberg，中粮期货上海北外滩营业部 5.上周内外库存小幅累加 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 6.平衡表：去库斜率待观察 【风险揭示与免责声明】 1.期货、期权、场外以及掉期等金融衍生品业务交易风险性较高，并不适合所有交易者。交易者应在交易前充分了解相关知识和交易规则，依据自身经验和经济实力及投资偏好，谨慎的决定相关交易。2.中粮期货有限公司（“本公司”）是上海、大连、郑州三家期货交易所全权会员，也是中国金融期货交易所全面结算会员。3.本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格。4.本报告系本公司分析师依据合法公开或实地调研取得的资料做出，反映了分析师个人在撰写与发表本报告期间的不同设想、见解、分析方法及判断，旨在与本公司客户及其他专业人士交流使用。5.所有对市场行情的预测皆具有推测性，实际交易结果可能与预测有所不同。本报告的观点和陈述不构成任何最终操作建议，仅供参考使用。交易者应当其独立判断、自主做出期货交易决策，并独立承担期货交易后果。任何根据本报告做出的投资决策及导致的任何后果，均与本公司及分析师无关。本公司及分析师不保证对市场的预判能够实现。6.本公司及分析师力求分析建议的客观公正，研究方法的专业谨慎，但对这些信息的准确性和完整性不做保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司及其他分析师可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。7.在法律允许范围内，本公司或关联机构可能会就报告中涉及的品种进行交易，或可能为其他公司的交易提供服务。本公司的关联机构或个人可能在本报告发表之前已经了解或使用其中的信息。8.本报告版权归本公司所有。未经本公司书面授权，任何人不得传送、发布、复制、歪曲、修改、链接截取、删减等其他方式展示、传播本报告之内容。