国债期货早报：内外不利因素叠加，期债继续低开低走

国债期货早报 11 内外不利因素叠加，期债继续低开低走 2016年11月14日 星期一 一 投资要点 上周五国债期货早盘低开后震荡走低，午盘跌幅扩大。现券方面，5年期和10年期收益率较大幅上行，IRS上行。受到外围债券收益率大幅上行影响，以及国内暂出现利空因素占上风，期债继续偏弱震荡，但债市仍以国内因素为主；资金面方面，央行进行了1400亿7天、700亿14天逆回购，利率持平于前期，净投放1250亿，资金利率上行，资金面趋紧。操作上，长期投资者可逢低做多，短期投资者可多下季空当季，仅供参考。 研究发展部 尚芳 021-58367617 shangfang@xzfutures.com 行情综述 【周五10年期国债期货主力合约T1612收盘跌0%报100.9650元】 上周五10年期国债期货主力合约T1612收盘报100.9650元，跌0.005元或0%，成交8310手。此外，国债期货T1703合约报99.87元，跌0.23元或0.23%，成交23380手。国债期货T1706合约报99.42元，跌0.245元或0.25%，成交1102手。5年期国债期货主力合约TF1612收报101.5850元，涨0.02元或0.02%，成交7832手。国债期货TF1703合约报100.8950元，跌0.155元或0.15%，成交6342手。国债期货TF1706合约报100.54元，跌0.195元或0.19%，成交151手。 【银行间债市早盘下跌 资金收敛致情绪偏弱】 银行间债市现券收益率周四上行，国债期货下跌。交易员表示，美国大选不确定性消除后全球风险资产反弹，国内资金面亦有所收敛，同时年底来临之际机构面临MPA考核，现券情绪偏弱。年内进一步宽松预期不再，且基本面显现回稳迹象，债券市场面临的环境总体偏空；但国内资产荒现象仍然无解，收益率上行有顶。，“美国大选尘埃落定后，市场担心主要在年末流动性以及MPA考核，再加上商品和汇率等资产的波动性均在加大，整体仍在朝着对债券不利的方向走，目前现券市场总体偏空，但由于资产荒，收益率反弹幅度有限。”海外债券收益率反弹，而且从央行三季度报告中看出进一步宽松的希望不大。 【上周五货币市场利率多数走高】 上周五货币市场利率多数走高。银行间同业拆借1天期品种报2.2186%，涨1.05个基点，7天期报2.4964%，涨6.16个基点，14天期报2.8011%，涨17.76个基点，1个月期报3.0031%，涨25.31个基点。 银行间质押式回购1天期品种报2.2243%，跌1.6个基点，7天期报2.4277%，涨0.52个基点，14天期报2.5603%，涨0.61个基点，1个月期报2.8576%，涨4.64个基点。 5年期国债期货行情 10年期国债期货行情 银行间国债收益率水平 品种TF1612TF1703TF1706开盘价101.510100.970100.690收盘价101.585100.895100.540最高价101.700101.050100.720最低价101.500100.860100.515结算价101.625100.890100.540涨跌0.020-0.155-0.195涨跌幅（%）0.02-0.15-0.19成交量7,8326,342151持仓量5,58314,8531,850仓差-2,5801,84027品种T1612T1703T1706开盘价100.925100.07599.525收盘价100.96599.87099.420最高价101.090100.07599.615最低价100.90599.82599.375结算价101.00599.87599.400涨跌-0.005-0.230-0.245涨跌幅（%）0.00-0.23-0.25成交量8,31023,3801,102持仓量10,22237,3924,445仓差-3,2303,630313 债市要闻 【2016年10月新增人民币贷款6513亿，社会融资规模8963亿】 2016年10月新增人民币贷款6513亿，社会融资规模8963亿，均低于市场预期。10月M1同比23.9%，M2同比11.6%。 居民与企业贷款齐降。受楼市调控的影响，10月居民中长贷规模略有下降。随着房贷政策的收紧，居民中长期贷款规模可能回落。在新增地方债规模与9月相当的情况下，10月企业中长期贷款仍大幅下降。这与企业债发行利率下降以及实体经济融资意愿疲弱有关。 社融大幅不及预期。除贷款下降外，表外融资规模的萎缩也是导致社融不及预期的原因。10月委托和信托贷款规模接近腰斩，可能与政府限制理财资金流入房地产有关。 M1与M2倒剪刀差继续收窄。受地方债发行减少、楼市降温等因素的影响，10月M1同比继续下行。居民存款往往于10月出现下降。而今年10月居民存款环比跌幅小于历史水平，导致M2同比略超预期。 【特朗普新政呼之欲出：“宽财政、紧货币”预期致美债被抛弃】 特朗普当选美国总统两天内，美国债券市场遭遇大量抛售，10年期和30年期美债收益率均创下了10个月以来新高。 美债是市场公认的优良避险资产，此次收益率大涨表明，市场避险情绪下降。 关于美国债券市场目前的最新走势，中国现代国际关系研究院全球化研究中心主任、中国战略思想库核心专家组成员刘军红指出，美债收益率陡然上升，主要是对特朗普的经济政策预期的反应。特朗普的财政扩张政策、减税和贸易保护政策会刺激通胀，从而刺激美债收益率上涨。摩根斯坦利股权策略师安德鲁·希茨团队也分析认为，财政扩张会让收益率曲线更陡峭，美元对日元在中期内也看涨。 特朗普新政：减税、扩大基础设施建设、放松监管 特朗普竞选官网上公布的初步政策纲领主要包括减税、扩大基础设施建设、放松监管三个方面：大幅度减税，投资5500亿美元打造包括道路、桥梁、机场、中转系统和港口在内的的交通网络，撤销2010年通过的金融监管法案基石多德?弗兰克金融法案，从而刺激美国经济达到4%的增长率目标。刘军红指出，“这个政策会使美国财政赤字扩大，进而拉升国债收益率，即长期利率高企。这也将导致美国通胀再起。” 特朗普的上任时间为1月20日，对减税的讨论或将成为首要问题。法国兴业银行首席美国经济学家史蒂芬·格兰杰认为，减税可能带来直接的积极效果，并在2017年末体现出来。贸易保护主义政策相较之下在短期内则没那么关键，但在长期会有影响。 特朗普新政策通过的可能性有多大？考虑到此轮选举不仅特朗普获胜，共和党更是在参、众两院大获全胜，刘军红认为，尽管共和党内部分歧众多，可那些反对特朗普的共和党议员若与民主党合流，国会审议将遭受阻力，对共和党本身不利。而美国目前的通胀压力不小，要重温“美国梦”就必须依靠强大 的美国经济，减税、增加基础设施投资、刺激民间消费可以说是势在必行。“28个州支持他，说明危机后经济增长才是美国的唯一出路，他（特朗普）指出的道路就是新自由主义加后凯恩斯主义，再加贸易保护主义（李斯特主义）。”史蒂芬·格兰杰也指出，特朗普以及共和党在众议院、参议院的胜利让一切都成为可能。 新财政政策增强货币政策的不确定性 如果特朗普的新财政政策执行，将会带来巨大的财政赤字，美国税收中心预测到2026年联邦累计债务将上升到GDP的25%。刘军红称，如果基础设施投资政策被普遍看好，其预期收益可能会提升，那么财政赤字的预期值就会缩小。但无论如何，新政策上台都会让美联储面临巨大挑战。 杰弗瑞全球首席股权策略师肖恩·达尔比分析认为，美联储很可能在12月升息。特朗普的减税政策会刺激消费，收益率曲线会很陡峭，放松监管也会对美国银行业利好。但他同时强调了特朗普和共和党的胜利将给货币政策带来不确定性。特朗普很可能会将超宽松的财政政策与紧缩的货币政策并行，从而提升通胀和长期名义利率。摩根斯坦利策略师安德鲁?希茨也表明其团队既看好基础建设投资和新政策，也肯定货币政策的不确定性和放松监管所带来的风险。 在11月11日，美联储副主席斯坦利·费舍尔在智利央行举办的一次会议上表示，美联储极有可能要加息，同时他也表明了支持美国逐渐退出宽松货币政策的立场，他还直言道，“我与很多央行行长都认为更有力的财政政策是有用的”，财政刺激“能减轻货币政策的压力。”尽管未直接就美国大选发表评论，费舍尔表露出的对宽松财政政策与紧缩货币政策的倾向与特朗普“不谋而合”。 瑞穗证券亚洲公司董事总经理、首席经济学家沈建光向澎湃新闻表示，2016年开年后全球市场恐慌情绪升级，各主要央行的宽松政策实则给投资者传递的是悲观的信号。特朗普的各项政策显然想打破这个局面，而世界经济能否刮来一股“特朗普旋风”还有待观望。 可交割券及CTD概况 表1：TF1612活跃可交割券（5年期） 数据来源：WIND，兴证期货 表2：T1612活跃可交割券（10年期） 数据来源：WIND，兴证期货 法律声明 分析师承诺 本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 客户不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的损失负任何责任。 序号代码到期收益率剩余期限转换因子IRR成交量（亿）1160021.IB2.56504.94250.9729-1.337615.22140024.IB2.50004.95071.031-4.417811.43160015.IB2.57004.6740.98510.036110.64160007.IB2.51004.42470.9831-1.65874.45140003.IB2.44464.18361.0545-2.70894.2序号代码到期收益率剩余期限转换因子IRR成交量（亿）1160017.IB2.78509.73420.9783-6.4207105.62160010.IB2.83509.48490.9918-1.177147.13160023.IB2.82259.98360.9744-3.266339.14160020.IB2.78006.80820.9849-1.016226.65160014.IB2.75506.59730.997-2.114210.2