日度报告 1 2017年3月31日 星期五 内容提要  行情回顾 昨日10年期国债期货主力合约T1706合约收盘报96.85元，跌0.225元或0.23%，成交60013手。国债期货T1709合约报95.855元，跌0.28元或0.29%，成交2607手。国债期货T1712合约报95.10元，跌0.275元或0.29%，成交160手。5年期国债期货主力合约TF1706合约报99.21元，跌0.045或0.05%，成交8380手。国债期货TF1709合约报98.59元，跌0.105元或0.11%，成交295手。国债期货TF1712合约报97.97元，跌0.20元或0.20%，成交25手。 资金面方面，周四，货币市场利率涨跌互现，整体趋紧。跨季品种仍处于高位，银行间质押式回购14天期报4.7391%，涨78.98个基点，创2015年3月13日以来新高。值得一提的是，GC001收报14.9%，盘中最高报32%，创去年12月27日来新高。 策略建议 昨日国债期货小幅低开后偏弱震荡，午盘跌幅收窄。现券方面，5年期和10年期收益小幅上行，IRS小幅上行。昨日消息面淡静，资金利率上行，多空博弈加剧；由于齐星集团债务问题引发对信用风险担忧，不利债市情绪；央行继续暂停逆回购操作，净回笼400亿元，整体资金面偏紧。 操作上，长期投资者可逢低做多，短期投资者关注日内波动，仅供参考。 兴证期货.研究发展部 尚芳 021-20370946 shangfang@xzfutures.com 金融衍生品.国债期货 兴证期货.研发产品系列 资金面偏紧，期债低开低走 5年期国债期货 10年期国债期货 银行间国债收益率水平 品种TF1706TF1709TF1712开盘价99.20598.63098.055收盘价99.21098.59097.970最高价99.25098.63098.075最低价99.01598.43597.965结算价99.13598.52597.970涨跌-0.045-0.105-0.200涨跌幅（%）-0.05-0.11-0.20成交量8,38029525持仓量16,6711,67699仓差-1975513品种T1706T1709T1712开盘价96.91095.97595.080收盘价96.85095.85595.100最高价96.99096.02095.205最低价96.59095.62094.850结算价96.78595.78094.990涨跌-0.225-0.280-0.275涨跌幅（%）-0.23-0.29-0.29成交量60,0132,607160持仓量53,4479,476777仓差-233-9677日度报告 日度报告 2 债市要闻 【信用债单季净融资告负，未来半年还需偿债2.8万亿】 信用债发行低位徘徊，偿债高峰却以悄然来临。Wind资讯统计数据显示，截至目前，今年以来信用债发行规模1.25万亿元，与去年一季度相比，大跌53.7%。受发行规模骤降拖累，今年以来信用债净融资为-214.37亿元，自2002年一季度以来首现单季告负。不仅如此，信用债市场未来6个月到期规模已逾2.8万亿，市场风险不减。 信用债发行量骤降 自2004年二季度后，信用债市场净融资再现单季告负，信用债发行规模骤降是主因。 Wind资讯统计数据显示，截至目前，今年以来信用债发行规模1.25亿元，与去年一季度2.70万亿规模相比，大跌53.7%。创2015年一季度以来单季发行新低。 此外，今年以来信用债发行数量1353只，与去年一季度2652只相比，亦大幅下滑49.0%。 发行规模大幅下滑同时，总偿还量并未随之下降。数据显示，今年一季度信用债偿还规模1.28万亿元，与去年同期1.23相比，还出现了微增。 事实上，从去年12月开始，信用债市场已连续三个月净融资告负，得益于3月发行量大增，3月净融资才得以转正。 从目前来看，除发债制度调整外，信用债发行规模剧烈下滑与市场流动性担忧密切相关。 Wind资讯统计数据显示，目前包括企业债、公司债、中票、短融等信用债品种利率，已全线上扬，且均处于近年高位。 而随着利率的上行，也对信用债发债热情形成明显打压。 Wind资讯统计数据显示，截至目前，今年以来推迟或取消发行债券数量132只，虽然与去年同期的125只相差无几。但规模已达1205.4亿元，与去年同期的944.33亿元相比，增幅达27.6%。 其中，3月以来推迟或取消发行债券数量77只，债券规模686.4亿元，占比均过半。 信用债风险悄然堆积 实际上，种种迹象均已指向信用债风险。 Wind资讯统计数据显示，今年以来，债券市场回售规模已达169.81亿元，与去年一季度125.10亿元相比，涨幅高达34.94%。 此外，2017年共有698只信用债面临回售，发行规模达6321.56亿元。且AA级及以下债券数量及规模占比分别达到了55%、46%。 日度报告 3 天风证券孙彬彬研报此前以“11柳化债”为例进行了分析，建议在流动性风险和不确定性风险下，投资者应选择回售。 东方金诚报告亦分析，2017年是近年来债券回售的小高峰，若大量投资人选择行使回售权，部分AA-及以下债券或因回售触发违约。 事实上，市场对于当前信用债市场风险已愈发敏感。 Wind资讯周四早间报道，受齐星集团资金链断裂消息影响，同地区信用债受到波及，宏桥铝业和魏桥铝电信用债收益率一度大幅飙升。 数据显示，目前中国宏桥、中国魏桥公开市场累计债务余额分别为310亿元、70亿元。其中，一年内到期余额分别为65亿元、70亿元。 不仅如此，从违约情况来看，目前民营企业信用债风险已呈上升态势。 Wind资讯统计数据显示，截至目前，今年以来违约债券数量已达11只，涉及债券规模90.9亿元，涉及企业数量7家。 而去年同期债券违约数量19只，涉及债券规模127.30亿元，涉及企业数量11家。虽然不管是从数量、规模来看，均不及去年同期，但民营企业占比却上升明显。 其中，今年以来民营企业涉及到的债券违约数量达7只，涉及债券规模50.9亿元，涉及企业数量4家。如果再将华盛江泉计入在内，其涉及到的违约债券规模已达66.9亿元。 而去年同期民营企业涉及到的债券违约数量仅为5只，涉及债券规模7.3亿元，涉及企业数量4家。 未来半年偿付高峰来袭 3月份信用债到期规模5578亿元，已经创记录新高。但未来半年，信用债偿还规模都将保持高位运行，单月偿还量均在4000亿元以上。 Wind资讯统计数据显示，信用债市场未来6个月偿还量已达2.87万亿元，略低于去年同期的3.01万亿元，但考虑到短期债务发行规模，预计到期偿还量将相差无几。 如果信用债市场融资低迷情况继续延续，届时企业偿债压力将进一步加剧。 【进出口行3年期固息增发债中标收益率3.8998%，投标倍数3.45】 进出口行3年期固息增发债中标收益率3.8998%，投标倍数3.45；5年期固息增发债中标收益率4.0374%，投标倍数3.07；10年期固息增发债中标收益率4.1432%，投标倍数2.86。 【Shibor涨跌不一，中长期利率多数上涨】 周四Shibor涨跌不一。隔夜Shibor跌1.4bp报2.5070%；7天期Shibor涨1.1bp报2.8210%；1个月期跌1.12bp报4.3843%；3个月期跌1.4bp报4.3995%。 央行当日公告称，临近月末财政持续支出，对冲央行逆回购到期后银行体 日度报告 4 系流动性总量适中，3月30日不开展公开市场操作，为连续第五日暂停，当日有400亿逆回购到期，单日净回笼400亿，五日累计净回笼2900亿。 价差跟踪 表1：各价差跟踪表 数据来源：WIND，兴证期货 可交割券及CTD概况 表2：TF1706活跃可交割券（5年期） 数据来源：WIND，兴证期货 表3：T1706活跃可交割券（10年期） 数据来源：WIND，兴证期货 价差合约当季(主力)下季隔季当季-下季下季-隔季当季-下季下季-隔季现值2.352.7452.980.610.5551.0050.79前值2.182.562.7950.560.5250.940.76变动0.1700.1850.1850.0500.0300.0650.030跨品种价差（TF-T结算价）TF跨期价差（结算价）T跨期价差（结算价）序号代码到期收益率剩余期限转换因子IRR成交量（亿）1160021.IB3.04744.56160.9755-0.171323.72170001.IB3.08004.79180.99480.46910.43120015.IB3.11085.40271.01851.40924.54150002.IB3.14354.81921.01511.80360.55140013.IB--4.2631.0386----序号代码到期收益率剩余期限转换因子IRR成交量（亿）1170004.IB3.28259.87121.0333-1.285320.32160017.IB3.30009.35340.9793-0.88939.63150016.IB3.25648.30141.0363-3.80477.74170006.IB3.22006.96711.012-6.18624.65160004.IB3.26118.83840.9887-2.91864 日度报告 5 分析师承诺 本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 客户不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的损失负任何责任。