大豆熊市再添压力 ---USDA3月报告解读

期货研究 二〇 二2024年03月29日 四年度 大豆熊市再添压力 国泰君安 期报告导读： 货 ---USDA3月报告解读 谢义钦投资咨询从业资格号：Z0017082xieyiqin025085@gtjas.com 研截至3月1日的大豆库存为18.45亿蒲式耳，2024年意向种植面积8651万英亩，两个数据均对大 究豆利空，给正走在熊市路上的大豆市场再添压力。 所 从后市看，4月份为巴西现货供应最高峰，同时阿根廷开始收割，南美现货压力如何宣泄将是我们跟 踪的重点。进入5月，美豆播种开始提速，种植进度的快慢决定了最终单产潜力的高低，因此5月的重点需要从南美逐渐转向美国。 本次意向面积报告发布后，5、6月的供需报告会引用该数字作为新年度的种植面积，因此相当重要。同时我们应该看到，3月意向报告、6月面积报告和最终的面积数之间通常不一致，偏差往往不小，这其中的原因主要有两个：一是播种期间的天气状况可能会导致种植计划无法实现；二是种植过程中大豆玉米价格比如果发生较大变化，可能会导致部分农民临时改变种植计划。从这个角度看，意向面积报告后还需要跟踪播种期天气情况和大豆玉米比变化。 （正文） 2024年3月28日，美国农业部公布了季度库存以及2024年意向种植面积报告。报告显示，截至 2024年3月1日全美大豆库存为18.45亿蒲式耳（2023年12月1日库存为30亿蒲，2023年3月1日库存为16.87亿蒲）。同时预计2024年全美大豆种植面积为8651万英亩。 1.2024年美国总意向种植面积增加/减少 2024年美国总种植面积预计为31331万英亩，同比2023年减少629万英亩，主要原因是种植利润 下降和休耕增加。其中玉米面积9003万，同比减少457万英亩；大豆面积8651万英亩，同比增加291 万英亩；小麦面积4749.8万英亩，同比减少210万英亩。 图1：2024年美国三大作物意向种植面积 千英亩 250000 玉米面积 大豆面积 麦子面积总面积 325000 200000 150000 320000 315000 310000 100000 305000 50000 300000 295000 0 2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年 290000 资料来源：USDA、国泰君安期货研究 从三大作物意向面积看，农民倾向于与增加大豆面积同时减小玉米面积。证实了较高的大豆玉米价格比会刺激农民多种大豆。一般而言，美国大豆11月合约的价格和12月玉米合约价格的比值大于2.5时， 农民倾向于多种大豆，当比值小于2.3时，倾向于多种玉米。 图2:2023年以来美国11月大豆-12月玉米价格比处于较高位置 20152016201720182019 20202021202220232024 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 01-02 01-10 01-18 01-26 02-03 02-11 02-19 02-27 03-07 03-15 03-23 03-31 04-08 04-16 04-24 05-02 05-10 05-18 05-26 06-03 06-11 06-19 06-27 07-06 07-14 07-22 07-30 08-07 08-15 08-23 08-31 09-08 09-16 09-24 10-02 10-10 10-18 10-26 11-03 11-11 11-19 11-27 12-05 12-13 12-21 12-30 1.9 资料来源：彭博、国泰君安期货研究 2.2024/25年美国大豆种植面积增至8651万英亩 2024/25年美国大豆意向种植面积为8651万英亩，同比增加291万英亩，各主产州中只有堪萨斯州面积同比下降18万英亩（表1），其余主产州均有不同程度的增加，其中单产最大的几个州中，爱荷华增25万英亩，伊利诺伊增15万英亩。 表1：2024/25年美国各州大豆面积（单位：千英亩） 资料来源：USDA、国泰君安期货研究 2024年4月、5月和6月的月度供需报告将会直接沿用本次报告的面积数据，2024年6月28日 将会公布本年度种植面积数据，从历年的意向种植面积到6月份的种植面积直至最终面积来看，变动比较大，今年这样公布的意向面积数据与市场预期几乎一致的情况反而少见（图3）。 图3：意向面积报告、面积报告与最终面积数据存在一定差异 万英亩报告前市场预期3月意向面积6月种植面积最终面积 9500 9000 8500 8000 7500 7000 2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年 资料来源：USDA、国泰君安期货研究 美国播种一般从4月开始，6月底基本结束，这中间会有较多的影响到种植面积的因素，其中最重要的当属播种期的天气。例如2019年，种植期间美国主产区降水异常丰富，种植推进速度缓慢，有些地块 进入7月后还不能及时播种，导致当年6月底的面积报告数据大大低于意向面积报告，并且后期弃耕的土地较多，最终的面积又低于6月的面积报告。一般情况下，6月面积报告公布后，USDA会根据保险上报的情况对播种面积进行调整，但幅度很小。其次，播种期间美国大豆玉米价格的变化也有可能导致农民临时调整播种计划，尤其是超过2.6或者低于2.2的大豆玉米价格比就很可能导致一些地块改变播种的作物。 3.南美大豆的供应压力如何宣泄仍然是重点 巴西每年2月开始收割，3月收割加速，我们能看到4月至6月是巴西现货压力最大的时期，体现为升贴水报价全年最低位。进入三季度后，销售最高峰过去，升贴水通常会缓缓上升（图4）。2023年巴西大豆产量创新高，进入3月后农民仓储设施不足导致现货抛压空前，最低FOB升贴水报价达-200美分/蒲式耳。今年部分现货商害怕重蹈上年覆辙，在进入1月份时就大量预售，升贴水从年初的0附近下跌至- 100美分/蒲式耳。而真正进入收割加速期后发现，实际大豆产量由于前期中西部地区遭受干旱而低于预 期，并且农户仓储设备暂时不缺，农民销售意愿较低，升贴水报价从2月开始反而开始上涨。 南美洲另一个大豆主产国阿根廷通常每年4月中旬开始收割，5月收割加速，5月至7月是阿根廷大豆销售高峰，当前巴西农民售粮进度偏慢，截至上周全巴西大豆销售进度仅为40%左右，如果巴西农民依然惜售至阿根廷大豆上市，则可能面临互相竞争的局面，二季度南美大豆供应压力如何宣泄仍然是我们后期跟踪关注的重点。 图4：巴西大豆升贴水压力最大的时间段为4至6月 美分/蒲式耳201320142015201620172018 201920202021202220232024 300 200 100 01-01 01-09 01-17 01-25 02-02 02-10 02-18 02-26 03-06 03-14 03-22 03-30 04-07 04-15 04-23 05-02 05-10 05-18 05-26 06-03 06-11 06-19 06-27 07-05 07-13 07-21 07-29 08-06 08-14 08-22 08-30 09-07 09-15 09-23 10-01 10-09 10-17 10-25 11-02 11-10 11-18 11-26 12-04 12-12 12-20 12-28 0 -100 -200 资料来源：WIND、国泰君安期货研究 4.美国因素影响力逐渐提升 美国大豆播种工作从4月开始由南至北陆续展开，5月、6月是播种高峰。因此四月份我们关注的重点仍然是南美大豆现货销售的进度，逐步开始跟踪美国播种进度的情况。从当前干旱监测来看，五大湖区 以及北达科达州干旱较为严重（图5），但未来两周的降水预报来看，中西部产区雨水较正常略偏多，降水主要集中在4月1号前后以及4月7号，目前的条件看，对开展春播工作较为有利。但4月无需过分关注，播种刚开始阶段进度有限。 图5：3月19日报告显示中西部地区干旱较重图6：未来两周中西部区域有正常略偏多的降水 资料来源：USDA资料来源：USDA 进入5月后，南美因素的权重将快速下降，市场焦点会转移至美国，尤其关注播种进度。早播对大豆最终单产的提高有利。根据伊利诺伊州大学的研究，美国大豆晚播比例越高，单产潜能越差。该研究将每年的5月25日设定为大豆最佳种植期截止日，在此之后播种的大豆被定义为“晚播”。例如，2023年5月23日，全美大豆播种率为73%，那么晚播率则为27%。1980-2021年平均晚播率为38.7%。 根据模型，晚播率每增加10%，对大豆单产的影响为：趋势单产减0.5蒲式耳/英亩。播种日期越晚，对单产的提高越不利。 图7：美国大豆平均晚播率38.7%图8：晚播率每增加10%，潜在单产下降0.5蒲式耳 资料来源：farmdocdaily，国泰君安期货研究资料来源：farmdocdaily，国泰君安期货研究 图9：播种日期越晚，大豆单产越低 资料来源：farmdocdaily，国泰君安期货研究 综上，本次面积报告给熊市途中的大豆再添压力，4月我们需要关注南美现货大豆抛压如何宣泄，5月需要关注美国播种进度。 期货研究 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行做出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为做出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何