中国经济：中国需要需求侧刺激

中国需要需求方面的刺激 由于第二季度GDP增速低于预期的4.7％，中国经济已经放缓。随着GDP平减指数持续下降，通货紧缩压力持续存在。经济增长不平衡，固定投资和工业产出保持高位，贸易顺差破纪录，而家庭消费和房地产销售仍然疲软。我们认为，中国需要需求方面的刺激政策，因为经济面临的主要挑战是需求疲软，供应过剩和持续的通缩。但是，我们预计本周在党的领导人第三次全体会议上不会出台强有力的政策刺激措施，因为政策制定者可能仍会将高质量的供应方发展视为优先事项。他们长期以来一直保持镇定，选择了克制的政策支持，以在未来的“动荡风浪”情景中保留回旋余地，尤其是当特朗普现在似乎更有可能成为赢家时。展望下半年，中国人民银行可能将RRR小幅下调25个基点，LPR小幅下调15个基点。中央银行还可能降低存款利率以保护银行的NIM。 Bingan YE, Ph. D(852) 3761 8967 弗兰克·刘(852) 3761 8957 实际GDP表现不佳，GDP平减指数仍陷于负区间。在第1季度增长5.3％之后，中国第2季度的GDP同比下降了4.7％（除非另有说明，否则均为同比），低于预期。同时，经季节性调整的GDP季度环比增长率在2Q24中从1.5％降至0.7％，这是自2Q22以来的最低水平，当时该国一半的地区被封锁。尽管CPI在第二季度保持在较低的正区间，但GDP平减指数仍然在负值区域根深蒂固。- 0.6％，从- 1.3％，表明潜在的经济疲软，因为尽管消费价格通胀最低，但经济中存在更广泛的通缩压力，包括耐用品，资本品和出口。 在政策宽松和基数降低的情况下，新房销售温和反弹。大宗商品建筑的总建筑面积（GFA）略有改善，同比下降幅度从5M24年的- 20.3%收窄至1H24年的- 19%。GFA在5M24下降24.2%后，在1H24开始下降23.7%。从高频数据来看，2018年& 2019年30个主要城市新房销售较同期的回收率仍然较低，6月为55.2%，7月上半月为50%。不过, 10个精选城市的二手房销售回收率继续改善, 6月份为99.4%, 7月上半月为101.9%。二手房销售历史上往往领先楼市周期，其持续复苏可能预示着未来新房销售的逐步改善。作为另一个先行指标的城市人口增量数量也有所回升。它从2019年的2000万下降到2022年的650万，然后由于经济重新开放而在2023年反弹至1196万。因此，我们预计在24年下半年，随着商品建筑销售的GFA同比下降幅度收窄，城市住房销售将出现周期性改善。然而,由于库存高企、供应过剩、价格下跌滞后、租金收益率偏低,未来两个季度房价或将面临额外的下行压力。 来源：Wind，CMBIGM 零售额急剧下降，尤其是耐用品。6月份零售额增长明显低于市场预期的2%，低于5月份的3.7%。由于消费者收入和信心疲软以及通缩预期，耐用品是主要的不利因素。汽车零售额在5月份下降4.4%之后，在6月份进一步下降了6.2%。如果剔除5.3%的通缩，6月汽车零售额仅下降0.9%。家用电器、建筑和装饰的增长。 来源：Wind，CMBIGM 材料和家具从5月份的12.9%、- 4.5%和4.8%大幅下降至 6月-7.6%、-4.4%和1.1%。食品销售继续反弹，增长从9.3％攀升至10.8％，而化妆品，文化和办公用品和电信设备的增长率从18.7％，4.3％和16.6％降至-14.6％，-8.5％和2.9％。展望未来，零售销售可能会在2H24温和改善，特别是在娱乐，小规模和自我满足的项目中，而耐用品可能会由于消费者收入和信心疲软而保持低迷。我们预计零售额在2023年增长7.2%之后，2024年将增长5.3%。 工业产出和服务活动均超出预期。VAIO增长从5月份的5.6％小幅下降至6月份的5.3％，高于市场预期的5％。矿业等上游资源部门和公用事业等政府主导部门继续从3.6％和4.3％回升至4.4％和4.8％，而制造业从6％放缓至5.5％。有色金属，不包括汽车在内的运输设备以及计算机，电信和电子设备的快速增长超过10％，与强劲的出口部门一致；汽车，黑色金属和纺织品从7.6％，3.9％和12.7％放缓至6.8％，3.3％和9.2％。服务产出指数同比增长从6月份的4.8%小幅下降至4.7%。展望未来，我们认为，得益于服务消费的复苏，支持生产的政策支持和出口的改善，服务和工业产出在2024年可能会温和改善。 FAI增长加快，基础设施投资明显激增。FAI在6月份增长了3.6%，而5月份为3.5%，符合预期。6月房地产投资收缩从- 11%收窄至- 10.1%。基础设施投资从3.8%飙升至10.2%，因政府加快债券发行和基础设施项目新开工。鉴于下半年经济增长势头减弱，我们预计基础设施投资将继续快速增长。6月份制造业投资几乎持平于9.3％，原因是通缩压力持续存在，固定投资的增长远高于零售销售。对通用设备，有色金属以及计算机和电子产品的投资进一步加速，而除车辆和电气设备外的运输设备则显着放缓。展望未来，我们预计FAI将从2023年的3%加速到2024年的4.2%，2024年制造业、基础设施和房地产开发的增长率分别为7.5%、8%和- 9%。 中国需要需求方面的刺激政策，尽管供给方面的发展可能会继续优先。由于工业产出和出口强于零售和进口，经济增长仍然不平衡。与此同时，由于需求弱于供给，通缩压力依然存在。中国需要需求方面的刺激政策，因为我们认为经济面临的主要挑战是需求疲软，供应过剩和持续的通缩压力。但我们预计本周在党的第三次全体会议上不会出现强有力的政策刺激。政策制定者可能会继续关注高质量发展，重点是新生产力，技术创新和高端制造业。他们保持镇定，选择了克制的政策支持，以在未来的“动荡风浪”情景中保留回旋余地，尤其是当特朗普现在似乎更有可能成为赢家时。展望未来，我们预计中国人民银行可能在24年下半年温和下调存款准备金率25个基点，下调LPR 15个基点。中央银行还可能降低存款利率以保护银行的NIM。 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM注：11个城市包括北京、深圳、杭州、南京、成都、青岛、苏州、厦门、无锡、东莞、佛山 来源：Wind，CMBIGM ：风，CMBIGM Wind、CMBIGM ：风，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 资料来源:风, CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 购买：未来12个月潜在回报率超过15%的股票HOLD：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票SELL：未来12个月潜在亏损超过10%的股票NOTRATED：Stock未被CMBIGM评级 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高 净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人本报告由CMBI (新加坡) Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务 顾问条例》第32C条的安排分发其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+ 65 6350 4400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。