国君晨报0716|固收、云南能投、化工、农业

今日重点推荐 【固收】新利率走廊对短端品种定价的影响分析 央行于7月8日首度提出临时正逆回购的操作机制，意味着我国货币市场利率走廊将由过去“上限是常备借贷便利（SLF）利率、下限是超额存款准备金利率”切换成“上限是央行7天期逆回购操作利率加点50bp、下限是央行7天期逆回购操作利率减点20bp”，即从（0.35%，2.65%）切换至（1.6%，2.3%）。潘行长6月19日在陆家嘴论坛提出“可能还需要配合适度收窄利率走廊的宽度”，央行临时正逆回购的操作机制是对潘行长讲话精神的落地，基本符合市场预期。 根据利率走廊发挥作用的机制，临时正逆回购的主动权或将完全取决于公开市场一级交易商，同时公开市场一级交易商或需要从当前51家大幅扩容，有助于增强银行间流动性市场的稳定性，压降回购利率振幅，同时“资金分层”的现象或进一步消失。利率走廊是指把货币市场利率“框”在一定的区间，商业银行融入（融出）的市场最高成本（最低收益）不高于（低于）对央行的借入成本（借出收益）。以利率走廊上限为例，当商业银行向市场的融入资金成本高于向央行融入成本，作为“理性人”、追求经济效益最大化的商业银行则不会向市场融入资金、转向对央行融入资金，因此商业银行向央行融入资金的成本即构成利率走廊的上限。这一机制发挥作用过程中，客观上要求央行必须完全满足商业银行临时正逆回购的报量要求，同时能直接参与公开市场操作的一级交易商需要大幅扩容，以便使得参与货币市场定价的主体尽可能多地被央行直接管理。 对于当前货币市场行情而言，当前利率走廊下限1.6%对于回购利率继续走低的制约效果明显，或蕴含了央行管理利率、内外均衡、防空转等的政策意图。第一，“临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减点20bp和加点50bp”，即当前利率走廊上下限分别为2.3%、1.6%，最近交易日7月12日R001、DR001加权利率分别为1.72%、1.68%，因此利率走廊下限1.6%的制约效果更明显。第二，央行临时正、逆回购操作的加减点幅度不对称，或蕴含了央行管理利率、内外均衡、防空转等的政策意图。 在“存款降息”的背景下，以银行理财和公募短债基金为主的广义基金规模持续扩张，带来短券较强的配置力量，或使得当前回购利率与短利率品种倒挂的情形持续，同时基于供给少增原因继续推荐1年期同业存单。 风险提示：资金超预期收紧；城农商行的金融市场业务迎来严监管。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：新利率走廊对短端品种定价的影响分析，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版9报告。 【能源运营】云南能投（002053）Q2业绩延续高增，增持彰显发展信心 维持“增持”评级：维持2024/2025/2026年EPS至1.09/1.26/1.58元。维持目标价16.32元，维持“增持”评级。 Q2新能源电量翻倍增长，拉动公司业绩持续高增。公司业绩预告披露1H24E归母净利润5.5~5.8亿元，同比+84.5%~94.6%；我们测算2Q24E归母净利润1.9~2.2亿元，同比+68.1~94.2%，业绩维持高速增长。我们推测公司业绩高增主要受益于新能源电量增长：2Q24公司新能源上网电量10.0亿千瓦时，同比+109%（2Q24上网电量同比增速较1Q24 -23.4 ppts，主要由于2Q24平均风速同比约-0.35米/秒）。 控股股东增持彰显发展信心，新能源装机有望持续增长。公司控股股东能投集团于2024年2月1日至2024年7月9日期间已累计增持金额为0.85亿元（对应增持公司股份946万股，占公司总股本的1.03%），此前能投集团公告计划自2024年2月1日起6个月内通过深圳证券交易所允许的方式累计增持公司股票总金额不低于人民币1.0亿元。我们认为能投集团持续增持彰显了控股股东对公司未来发展的信心及长期投资价值的认可。截至1H24末公司已投产新能源装机188万千瓦，同比+133%。据公司披露：1）金钟风电场项目二期及葫芦地光伏项目计划2024年年内全容量投产；2）公司力争实现67万千瓦风电扩建项目开工建设并于2024年年内首批机组并网；3）截至2024年5月22日公司已与控股股东及其子公司签署额定容量总计105万千瓦的多项《代为培育协议》，待项目满足良好的盈利和规范运作条件后优先注入公司。我们预计公司充足项目储备支撑下新能源装机有望保持稳定增长。 业绩高增验证项目盈利能力，全年业绩可期。云南省风能资源丰富，2019~2023年云南省风电利用小时数均值为2602小时，较同期全国均值高435小时。据公司披露：公司永宁等风电场均位于云南省风能资源较好的开发区域内，且在云南省枯期用电缺口较大的情形下基本不存在弃电情形。我们认为公司1H24业绩高增验证公司新投产项目盈利能力维持较高水平，预计公司2024E全年业绩高增可期。 风险提示：用电需求不及预期，盐硝业务经营不及预期，资产收购进度及方案不及预期等。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：云南能投（002053）Q2业绩延续高增，增持彰显发展信心，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版9报告。 【化工】欧盟加征高额关税，不改我国强势地位 投资建议：欧盟加征高额反倾销税或导致出口暂时承压，龙头有望受益于行业集中度提升。7月，欧盟发布了对我国钛白粉企业加征高额反倾销税的初裁结果，但考虑到全球长期需求增长及海外产能逐步退出的大背景，我国钛白粉行业虽短期承压但不改长期出口增长趋势，强势地位难以撼动。格局维度来看，外部短期压力有望加速国内产能集中度进一步提升，拥有矿石资源的企业具备较强成本优势，位于生产成本曲线左侧，有望通过“以量补价”实现继续成长，获得更高的市场份额，有助于增强企业定价权。推荐标的：龙佰集团。 外有患：我国钛白粉产品遭受多国（组织）反倾销调查，欧盟对钛白粉行业征收高额关税。2019年至2024年，美国、欧亚经济联盟、欧盟、印度、巴西等先后对我国钛白粉产品进行反倾销调查。2024年7月，欧盟发布对钛白粉行业的初裁结果，分别加征的反倾销税关税税率为龙佰集团39.7%、安徽金星14.4%（中核钛白旗下公司），其他列示企业35%（包括安纳达、攀钢、惠云等企业）。 内勿忧：我国是全球钛白粉最大的生产和出口国，欧盟出口比例仅占15%左右，而全球需求仍呈增长态势，海外供给持续紧缩。（1）欧盟：自2009年以来，我国一直为全球第一大钛白粉生产国和消费国。我们测算得到，中国对欧盟的出口仅占中国出口的15%左右。根据涂多多统计，中国钛白粉产能约占全球总产能的55%，且出口总量从2019年的100.34万吨增长至2023年的164.18万吨，全球贸易份额从2019年的27.54%提升至49.40%，全球对中国钛白粉依赖度逐渐升高。（2）全球：全球需求持续增长而供给紧缩，我国钛白粉出口无需过度担忧。根据对国内产能及海外四大厂商的产能统计，目前全球的产能增长主要来源于中国，海外产能受市场低迷及环保影响正不断退出。同时钛白粉长期需求将随GDP增长而保持2%至3%的年均增长速度，我国钛白粉长期出口无需过度担忧。 格局集中或加速，优势龙头有望受益。相较于海外CR4达73%的高集中度，我国钛白粉行业的产能集中度仍低。我国43家全流程型钛白粉生产企业中，仅11家企业的产量达到10万吨及以上，且10万吨以上产能厂家的产能合计仅400 万吨（根据百川，23年国内有效产能583万吨，产量416万吨）。考虑到目前边际产能成本压力较大，反倾销事件带来的短期压力将加速国内高成本的中小钛白粉企业的退出，国内钛白粉产能集中度或再提高，而具备资源优势的企业有望凭借低成本优势以量补价，通过原料自给率提升+产销量扩张受益。 风险提示：印度及巴西反倾销的推进，钛白粉价格大幅下滑等。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：欧盟加征高额关税，不改我国强势地位，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【农业】价格高位稳定，Q2业绩改善 生猪：价格高位稳定，关注业绩改善。 猪价高位稳定，体重压力逐步释放。上周猪价18.62元/Kg，环比上上周上升0.57元/kg。出栏体重整体稳定，根据涌益咨询数据，上周出栏体重125.66kg，环比上上周下降0.05kg/头。前期体重压力正在逐步释放。 中报业绩改善，成本下降。中报业绩预告逐步释放，养殖相关上市公司二季度基本实现季度盈利，部分公司实现上半年整体盈利。我们认为从猪周期投资阶段来看，当前进入业绩兑现期，重点关注业绩确定性较强的相关公司。看二季度成本，原料价格下降及种群效率提升的背景下，行业成本继续下行，6月完全养殖成本第一梯队降至14元/kg以下，预计2024Q3养殖利润仍将丰厚。 板块估值仍低，继续推荐养殖板块。猪价经过6月的体重和二次育肥出栏的考验，7月上旬猪价仍然维持在高位。6-7月的猪价稳定说明前期产能去化对当前供应量有主要影响，此外预期生猪供应量在8-9月仍然偏紧，价格在当前仍不言顶。而当前养殖板块估值低，生猪价格无论高度超预期或持续时间超预期都对板块有推动作用。继续推荐养殖板块。 后周期：关注生猪产业链的动保、饲料困境反转。 2024H1动保和饲料相关公司归母净利润大幅下降，主要来自2024年1~5月养殖行业利润亏损带来的需求下降。进入6月，猪价景气度向上，养殖利润在2024Q2已经转正，动保有望需求向上，饲料板块在补栏积极性提升后也将迎来困境反转。 风险提示：大宗农产品价格波动风险、养殖疫病风险、自然灾害风险。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：价格高位稳定，Q2业绩改善，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版9报告。 今日报告精粹 01、宏观：意料之外、情理之中——美国6月CPI数据点评02、电子：芯片公司发布业绩预增公告，看好存储和So C等景气度向上03、固收：央行定利率下限，市场定利率上限04、银行：淡化规模情结，迎接社融新常态05、保险：预计利润环比改善，产寿业绩均好于预期06、券商：降幅预计收窄，供给侧改革仍是板块主线 今日深度报告 01、化工：钛白粉-欧盟加征高额关税，不改我国强势地位 今日重点活动 01、“医学助力新质生产力”——2024年度医药健康产业投资论坛7月16日（周二）9:00am-7月17日（周三）17:00pm 02、消费大讲堂-7月22日上海/24日北京/26日深圳 03、周期大讲堂-7月16-31日，每周二、周三，上海/北京/深圳三地巡讲 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明