晨报0724 | 宏观、海外宏观、策略、海外策略、房地产、云南能投、食品饮料

每周一景：江西省三清山晨报音频版请点击文末 【宏观】三季度是广义财政工具落地的窗口期 今日重点推荐 6月一般公共预算收入增速仍处低位，剔除留抵退税因素后同比降幅扩大，两年平均增速同比降幅则小幅收窄： 1）从收入结构来看，非税收入表现好于税收收入。6月税收和非税收入两年平均增速分别为-5.4%（前值-6.3%）和7.1%（前值1.5%）。 2）从税种来看，上半年两年平均增速高于税收整体增速的主要税种有国内增值税和个人所得税，主要与留抵退税政策结束和疫后居民收入恢复性增长有关。 6月一般公共预算支出增速小幅回落。上半年财政支出完成预算进度的48.7%，慢于20年之前的同期水平；支出结构上，基建类支出占比有所回升。 6月政府性基金收入降幅有所扩大，土地出让收入仍是主要拖累；同时专项债发行进度较历史同期偏慢，导致政府性基金支出增速小幅回落。 上半年财政支出整体基调积极，但经济内生动力不足的背景下，税收和土地出让收入恢复偏慢导致支出增速低于预算数，三季度是广义财政增 量工具落地的窗口期。6月国泰君安广义财政指数（GTJA-GFI）较上月下降0.1个点，仍处于历史较低的位置。2023年一般公共预算支出预算增速为5.6%，上半年实际仅完成3.9%；若要完成财政全年支出任务，需要广义财政工具提供增量资金。我们认为随着稳增长政策陆续出台，三季度是广义财政增量工具落地的窗口期。 风险提示：地方债务风险升温。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告三季度是广义财政工具落地的窗口期，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【海外宏观】美国汽车销售为何“狂飙”？ 进入2023年以来，美国汽车销量迅速反弹。根据WardsAuto数据，2023年6月经季调后美国新车销量年化增长率攀升至19.9%，1-6月累计销量同比增长12.9%。按品牌看，上半年基本所有品牌汽车销量均有较大涨幅，韩系、日系汽车销量同比增幅领跑市场，分别为16.7%、12.2%。我们认为美国汽车市场迅速回暖是低基数效应下，供需两端同步改善的结果。在供给端，疫情消退后全球汽车生产开始向常态化修复，汽车生产开始逐步放量。从需求端看，美国汽车市场反弹并不会止步于此，个人消费韧性将是汽车销量的重要保障。乐观的消费者预期以及相对健康的信贷增速意味着短期内美国个人消费支出仍有上行的动力，从而对汽车需求起到稳定的支撑。美国重要的汽车进口国，如日本及韩国都在今年美国汽车市场反弹中受益匪浅，汽车出口实现了大幅增长。往前看，基于美国个人消费支出的韧性及经销商的补库需求，日韩汽车出口产业有望持续受益。美国汽车市场反弹对美国经济也有一定的拉动作用。在市场尚不能确认美国经济会否衰退之际，近期公布的低于预期的CPI及PPI数据叠加汽车市场的强势反弹会进一步提高在经济不陷入衰退情况下有效遏制通胀的可能性，从而在边际上增强市场对美国经济“软着陆”的预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告【国君国际宏观】美国汽车销售为何“狂飙”？具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【策略】底部震荡，战术平衡 指数仍处震荡格局，风险偏好待提振。本周市场并不尽如人意，出现了一定的调整：第一、从中报业绩预告、经济数据来看，经济需求和企业盈利的恢复仍需要时间；第二、本周出台了有关房地产、民营经济、促消费等诸多支持性政策，但市场风险偏好仍偏低；第三，本周权益市场走势较商品市场显著偏弱，相同行业商品期货价格大幅跑赢相对应的股票指数。我们认为，上述现象反应了权益市场在长期问题短期化（经济增速换挡，地产问题等）下，过度悲观情绪的集中释放。当前跨资产表现隐含的风险暴露已较高，市场进一步下探空间有限。加之近期存量房贷利率转换、城中村改造等政策落地，均显示总量政策在保持“战略定力”的同时开始稳步发力。因此，前期过度悲观预期的修复、政策支持下风险敞口的收敛有助于市场情绪的改善。但总的来讲，“低气压区”风险偏好待提振，市场仍在震荡行情，底部区域不妨积极一些。 短期风格“高切低”，战术布局稳增长。我们在6月18日《反弹之后，结构调整》周报中提出，建议股票策略“高切低”。近期市场出现了明显“高切低”与扩散的现象，前期涨幅居前的TMT板块大幅调整，而地产链等顺周期相关板块则出现了较大幅度反弹，我们认为成长价值风格的收敛短期仍将延续。一方面，经过近半年的上涨，AI股票预期、部分环节拥挤度已处于较高水平。尽管中期产业趋势确定，但股票预期的进一步上修或需等待应用端“百花齐放”，并由此拉动算力等硬件需求预期的上调，这需要看到进一步的催化和新变化。另一方面，随着总量政策开始稳步发力，叠加部分周期品低库存、顺周期价值板块存在部分做alpha的反弹机会。但考虑到当前信用扩张主体与路径仍未清晰，政策的实际力度与效果仍待确定，风格并不具备全面切换条件，做好预期收益管控，择优布局估值低位、且直接受益于政策支持的价值方向。 成长向中低风险特征切换，顺周期找α机会。近期成长股在创新高后对事件催化的反应弱化；价值股虽有政策预期持续影响，但经济数据限制风险偏好提升，风格彻底切换不具备条件，市场轮动加快。往后看，成长内部由高风险特征向中低风险特征的切换已经开始，价值风格虽然整体切换存在难度，但政策预期下低库存、需求改善的方向具备α机会。推荐：1）低位成长：受益行业周期复苏及国产替代的半导体（存储/先进封 装）、面板、军工；2）顺周期α：低库存叠加需求改善，受益政策预期升温的家电、家居、化工（橡胶/农化）、机械（通用设备/刀具）；3）创新成长：中期维度持续受益数字经济和AI产业化，具有增长稀缺性的AI应用（自动驾驶/办公）、数据要素、算力。 投资主题和个股推荐：国产装备/数据要素/能源新技术/新型电力系统。1、国产装备：国产替代预期提升、周期性业绩改善的通用装备（纽威股份/华测检测）/工程机械（三一重工）/先进封装（长电科技）；2、数据要素：顶层设计有望加速推进，数据交易和资产重估有望清晰化，推荐运营商（中国联通/中国电信）/数据服务（太极股份）；3、能源新技术：看好商业化进程有望加速的复合集流体（东威科技）/异质结（迈为股份）等；4、新型电力系统：源网荷储建设提速（云南能投/威胜信息） 风险提示：国内需求恢复不及预期；全球地缘政治的不确定性。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告底部震荡，战术平衡，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【海外策略】高股息策略新添上涨动力 上周，海外流动性趋紧，高股息跑赢恒生指数。上周，国内部分经济数据不及预期，叠加港元和海外流动性收紧拖累港股，恒指下跌1.74%，恒生科技指数下跌2.94%。历史经验显示，高股息行业在流动性趋紧时有更好的相对表现，高股息指数上周跑赢大盘。中证港股通红利指数和恒生港股通高股息指数分别下跌0.42%和0.61%，国君高股息策略组合仅下跌0.14%，跑赢恒指1.88个百分点。 分行业来看，上周高股息行业中电信和金融表现最好。电信服务、银行、运输、多元金融、材料、能源、资本货物和房地产行业跑赢大盘。1）运营商数据要素有所推进，电信服务行业表现最好，全周上涨1.2%。近期各地数据要素政策文件密集出台，其中提出“推动数据要素纳入国民经济和社会发展的统计核算体系”。随着数据要素政策催化效果逐步显现，数据要素行业或将迎来新一轮景气周期。另外，5G市场持续扩大，利好运营商。2）国内地产链相关政策预期升温，银行（0.1%）、材料（-0.3%）和房地产（-1.1%）行业跑赢大盘。近期房地产整体偏弱，30大中城市商品房成交面积以及100大中城市成交土地占地面积环比回落，在偏弱的数据表现下，市场对地产链相关政策预期升温。从股息率来看，目前部分行业的股息率超过5%，有较高的吸引力,包括运输（10.7%）、能源（7.8%）和银行（6.3%）行业。 年初至今，国君港股通高股息组合仍保持绝对收益。7月份，港股多家高股息企业先后实施派息除权，派息后的股价部分受到影响。然而，年初至今，部分高股息品种仍保持 绝对收益，国君港股通高股息组合净值为1.01，跑赢恒生指数净值0.96和恒生科技指数净值0.99。 未来，若国内房地产受到政策支持，高股息策略有望再次跑赢大盘。历史上，高股息策略甚至曾在牛市中跑赢基准，2016年12月至2018年1月港股牛市期间，由于当时国内房地产棚改货币化主导的信贷释放，大幅提升房地产、物业行业景气程度，地产链股价大幅上升。由于恒生港股通高股息指数相比较恒生指数，有更高的顺周期板块的股票占比，港股通高股息指数在这段牛市周期中跑赢基准。近期，国务院常务会议审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，地产政策预期再度升温，虽然政策力度可能不及2016~2017年那一轮，但从边际和行业比较层面，高股息策略或受益。 风险因素：1）国内经济复苏进度不及预期；2）美联储超预期收紧。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告【国君戴清|港股】高股息策略新添上涨动力——港股高股息策略跟踪周报，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【房地产】金融风险远去，经营压力仍存 上半年数据出炉，在去年同期的低基数下，上半年表现尚可，基本符合判断，呈现出前弱、中可、后强的局面，但仍然需要关注6月份后的销售下行态势。上半年整体呈现出前端弱、中端尚可、后端强的态势，其中，前端指标如新开工面积同比下降24.3%，已经连续两年出现新开工的持续走弱，且在低基数的背景下。中端销售数据表现尚可，尤其是销售金额，随着城市能级的提升，最终录得1.1%的同比正增长，而销售面积则同比下降5.3%。后端指标表现强劲，竣工面积同比增长19%。整体来看，局面符合市场判断，只是需要关注的是6月份后部分数据出现了加速下行，如销售相关数据，需要值得警惕。 统计局仍在对去年同期数据进行修正，预计至2024年再次修正2023年数据的现象将大幅度减少，但需要关注房价走势带来的退房风险。按照统计局的解释，修正的原因主要有3个：1）销售后再退房；2）统计执法问题；3）剔除非房企开发的和存在抵押性质的销售数据。从理解上来看，针对第一项，销售后退房在去年主要是受停工事件影响，伴随着保交付的推进，因停工而退房的现象预计会减少，但需要警惕当前房价下行所带来的退房现象，这可能会在2024年后对2023年数据做修正。因此，维持行业的稳定健康发展对数据的稳定性也有极大的帮助。针对第三项，主要是类似于工抵房的存在，预计当前已经大幅度减少。 行业金融风险远去，但行业数据的下行表明经营压力仍存，目前的政策仍然是时间换空间的平稳过渡导向。信用风险风波暂告段落，当前的政策能够有效的防范金融风险的爆发。对目前的前端下行，表明行业空间仍然受到挤压，考虑到优质地块的设置门槛使得溢价率上行，房企的经营压力仍在加大，利润空间承压。同时，由于前端的下行，带来 销售环节的压力，对楼市销售的冲击仍在，预计销售的恢复还需要再等待。 继续看好园区板块。全年我们核心推荐园区类公司，首选中新集团、招商蛇口，受益成长性的中交地产、建发股份，并推荐龙湖集团、万科A、保利发展、金地集团等。 风险提示：政府重新放开前融再走土地金融模式，市场需求加速下行。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告金融风险远去，经营压力仍存，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【公用事业】云南能投（002053）：竞争优势铸就高成长，盈利高增序曲初升 维持“增持”评级：公司业绩爆发期将至，维持2023~2025年EPS0.60/0.99/1.12元。维持目标价16.52元，维持“增持”评级。 竞争优势铸就成长动力，业绩爆发将至。市场认为公司新能源装机规划完成难度较高且增量新能源项目盈利水平较低，新能源业务难以支撑公司业绩高速增长；我们认为在云南省新能源开发需求迫切且公司内部治理水平提升的合力作用下，新能源业务将带动公司盈利持续