宏观经济及行业报告：中国第2季经济增速明显回落

目录 中国第2季经济增速明显回落................................................................................3上海成为中国新的国际金融中心，房价上涨并逆全国房价走势..............................7互联网业..............................................................................................................11消费业..................................................................................................................11先进制造业...........................................................................................................12权益披露..............................................................................................................14 中国第2季经济增速明显回落 经济师：姚少华博士 受累于消费疲弱、房地产行业仍在调整以及极端天气和雨涝灾害多发，中国2024年第2季GDP实际同比仅增长4.7%1，明显低于2024年第1季5.3%的增速，亦低于市场预期的5.1%的增速（图1）。按季增长看, 2024年第2季中国GDP按季仅增长0.7%，大幅低于第1季1.5%的增速。根据我们的估算，2024年第2季名义GDP同比增长4.0%，低于第1季4.2%的增速，显示整体经济在第2季从名义增速上亦放缓。此外，2024年第2季GDP平减指数下跌0.7%，跌幅小于第1季的1.1%，显示第2季的通缩程度有所减轻。 来源:国家统计局,农银国际证券 2024年上半年GDP实际同比增长5.0%，名义增长4.1%。分产业看，上半年第一产业增加值同比增长3.5%；第二产业增加值同比增长5.8%；第三产业增加值同比增长4.6%。显示第二产业对2024年上半年GDP增长的拉动较大。此外，根据统计局新闻发言人答记者问，2024年上半年货物与服务净出口对经济增长贡献率达到13.9%，可推出上半年5.0%的经济增速中货物与服务净出口贡献了0.7个百分点。 中国6月的主要宏观数据反映经济内生动力偏弱。城镇固定资产投资在今年首6个月同比增长3.9%，低于首5个月4.0%的增速（图2）。分领域看，首6个月制造业投资增长9.5%，基建投资增长5.4%，但房地产开发投资下降10.1%。6月零售销售同比增长2.0%，较5月3.7%的升幅明显回落，显示消费在6月出现明显放缓（图3）。6月工业增加值增速由5月的5.6%回落至5.3%（图4）。环比增速来看，6月单月城镇固定资产投资、零售销售以及工业增加值环比分别增长0.21%、-0.12%及0.42%，而5月单月环比分别增长0.03%、0.23%及0.26%。就业方面，6月份全国城镇调查失业率为5.0%，与5月份和市场预期均一致。 来源:国家统计局、农银国际证券 来源:国家统计局、农银国际证券 来源:国家统计局,农银国际证券 6月单月的宏观数据有以下方面值得关注。首先，6月零售销售同比增速较5月明显回落，排除基数效应，环比来看，6月份零售销售下跌0.12%，而5月份环比增长0.23%。6月零售销售环比增速亦出现回落，反映消费的复苏疲弱，其主要原因还是居民收入增长放缓。根据统计局公布的数据，2024年上半年全国居民人均可支配收入同比名义增长5.4%，而第1季同比名义增长6.2%，显示第2季居民收入同比出现明显的放缓。另外，财政部公布的数据显示2024年前5个月个人所得税下跌6.0%，亦说明整体居民收入增长乏力。细分类别来看，6月份部分可选消费出现明显下跌，化妆品类、文化办公用品类、家用电器和音像器材类、汽车类、建筑及装潢材料类以及金银珠宝类分别下跌14.6%、8.5%、7.6%、6.2%、4.4%以及3.7%。数据显示家电以及汽车等消费品以旧换新政策尚未发挥作用。 其次，6月单月房地产行业同比增速虽在萎缩，但环比出现显著改善。6月单月房地产投资同比下跌10.1%，较5月11.0%的跌幅收窄。环比来看，6月份房地产投资金额较5月环比增长22.6%。6月份房地产销售面积及金额同比分别下跌14.5%和14.3%，而5月份分别下跌20.7%和26.4%, 6月份房地产销售同比跌幅明显收窄。环比来看，6月份房地产销售面积及金额较5月环比分别上升52.6%和50.9%。房价方面，今日公布的70个大中城市新建商品住宅价格在6月同比下跌4.9%，环比下跌0.67%，而5月同比下跌4.3%，环比下跌0.71%，显示6月份新建商品住宅价格的环比跌幅在收窄。6月二手住宅的价格环比跌幅亦由5月的1.00%收窄至0.85%。 第三，体现新质生产力的高技术制造业保持较快增长。上半年规模以上高技术制造业增加值同比增长8.7%，占规模以上工业增加值的比重为15.8%，比第1季提高0.6个百分点。以信息传输、软件和信息技术服务业为代表的现代服务业增加值保持两位数增长；3D打印设备、服务机器人、智能手表等智能产品产量分别增长51.6%、22.8%、10.9%。高技术产业投资持续较快增长，上半年高技术产业投资同比增长10.6%，快于全部投资6.7个百分点。我国新能源产业实现较快增长，上半年新能源汽车产量同比增长34.3%，配套产品充电桩、汽车用锂离子动力电池产量分别增长25.4%、16.5%。光伏产业链增势良好，主要原材料多晶硅、单晶硅、太阳能工业用超白玻璃产量同比分别增长55.4%、43.6%、42.8%。 第四，6月份房地产投资同比跌幅收窄，带动6月单月整体投资同比增速由5月份的3.4%上升至3.6%。环比来看，6月份单月整体投资增速亦由5月份的0.03%上升至0.21%。6月基建投资增速由5月的4.9%放缓至4.6%，主要受政府债券发行速度较慢、地方政府化债推进有关以及极端天气所拖累。值得指出的是，在出口加快的支持下，6月制造业投资仍维持较快增长，增速达到9.4%。 整体来说，6月份及第2季的宏观数据显示中国经济复苏的动力仍不充足，复苏的基础不太牢固，尤其是消费比较低迷。我们预期未来一段时间将继续出台相关宏观政策来稳增长。中国共产党二十届三中全会今日在北京开始举行，习近平总书记代表中央政治局向全会作工作报告，并就《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定（讨论稿）》向全会作了说明。我们预计此次会议将推出一系列的改革措施来促进经济发展，尤其是寻求新的增长动力来弥补传统增长动力放缓。展望未来，下半年随着政策效应的持续释放，经济修复动能有望转强。我们维持2024年全年GDP增长5.0%的预测不变。 上海成为中国新的国际金融中心，房价上涨并逆全国房价走势 研究部主管：陈宋恩 各种数据和媒体声音都表明中国房地产市场持续走软。或许受此影响，大多数投资者对中国房地产市场持悲观看法。一些分析师或经济师可能将房地产市场低迷状态归咎于拖累了国民经济，这反过来又给房地产市场增加了进一步的下行压力。 注：6/2024，一、二、三线城市新建住宅均价同比分别降3.7%、4.5%、5.4%。来源：国家统计局、农银国际证券 注：6/2024，一、二、三线城市二手住宅均价同比分别降9.0%、7.9%、7.7%。来源：国家统计局、农银国际证券 在宏观经济环境相同的情况下，各大城市房地产市场表现也大体相近，但上海例外。上海是中国四大一线城市之一，其它一线城市为北京、广州、深圳。从外资投资者角度来看，这四个一线城市代表了中国经济最发达的地区。不过，上海楼市的表现与其他三个一线城市以及其他主要城市有所不同。 我们讨论价格趋势，避免受单月波动影响判断。4个一线城市新建住宅均价自2023年10月以来截至今年6月已连续9个月环比下降；二线城市（统计局调查的31个城市）和三线城市（统计局调查的35个城市）新建住宅均价自2023年9月以来已连续10个月环比下降。从同比变化来看，今年1月份以来，一、二、三线城市新建住宅均价同比降幅持续扩大。从这些数据来看，尚无任何信号表明房价下跌趋势正在企稳。当然，上述变化统计数字均为平均数，个别地区的表现可能会有所不同，如上海。 上海新建住宅价格环比变化自2023年10月以来连续9个月保持正增长。上海新建住宅价格环比变化逆势而上，与一线城市均价环比持续下跌趋势相反。广州、深圳新建住宅价格环比变化自2023年10月以来连续9个月保持下降。2023年10月以来,北京新建住宅价格环比变化为负增长或持平。 2023年10月以来，上海新建住宅价格连续9个月同比上涨4.2-4.7%，6月同比上涨4.4%；广州、深圳新建住宅价格连续9个月同比下跌，且同比下跌幅度不断扩大；北京新建住宅价格连续3个月同比下跌，同比下跌幅度也在过去3个月持续扩大。 来源：国家统计局、农银国际证券 来源：国家统计局、农银国际证券 上半年，全国新建住宅销售面积同比下降约21.9%。虽然上海6月统计数据还未公布，统计趋势表示上海房地产市场热度明显与全国平均背驰。今年首5个月上海新建住宅销售面积同比下降2.2%，跌幅明显低于同期全国平均21.4个百分点，反映上海住宅市场需求韧性较好。上半年，全国房地产开发投资同比下降10.1%。然而，今年首5个月上海房地产开发投资同比增加8.0%，升幅比同期全国平均高18.1个百分点。 上海楼市为何表现与其他一线城市或其他主要城市如此不同？我们认为上海市政府的公共住房发展发挥了重要作用。大城市的高昂房价是阻碍人口流入和区域经济发展的一个因素,上海也遇到了这个问题,但上海市内房价差距大，这可能为上海经济发展提供解决方案。 统计显示，2023年，上海中心城区（内环线）房价出现“天价”，均价达到119839元/平方米，非中心城区（内外环线和外环线）私营新建住宅平均价比中心城区便宜18-58%。若公营房和私营房合计，非中心城区房价比中心城区便宜36-72%。上海房价区间非常宽，使得上海人口中不同收入群体都能在上海居住和工作，支撑了上海房价及经济。更为重要的是，上海经济、人口流动和房地产市场之间形成了正反馈循环，这也是上海房价具有韧性的原因之一。 风险。以上上海住宅统计数据也属于平均数，中心城区高价位住宅价可能面临较大下行压力，而非中心城区低价位住宅价可能面临上行压力。我们认为成交量以非中心城区较多，并且低价的公营住宅多在非中心城区，因此整体上海新建住宅市场统计数据无论是环比还是同比均呈现上涨趋势。 互联网业 分析师周秀成 2024年1-6月全国网上零售额70991亿元，同比增长9.8%。其中，实物商品网上零售额59596亿元，增长8.8%，占社会消费品零售总额的比重为25.3%。实物商品网上零售额2024年1-6月增速较2024年1-3月的11.6%低，反映低基数效应在第2季续渐减退以及经济持续放缓。回顾一下，受疫情因素影响，2023年1-3月实物商品网上零售增速只有7.3%，造成较低基数，但2023年1-6月的增速则回升至10.8%。此外，实物商品网上零售额2024年1-6月增速较2024年1-5月的11.5%低，反映最近618购物节未能对网上零售增长有所提升。2024年1-6月网络购物渗透率为25.3%，较2024年1-5月的24.7%高，反映消费持续从线下到线上转移。 在实物商品网上零售额中，吃类商品在2024年1-6月增长17.8%，高于整体实物商品网上零售额增幅，这对较专注农产品及食品的电商平台有利。在吃类商品