破坏稳定的数字“银行漫步”

Naz Koont TanoSantos LuigiZingales 工作文件32601 http: / / www. nber. org / papers / w32601 国家经济研究局马萨诸塞州大道1050号剑桥, MA 021382024年6月 我们感谢我们的讨论者Mar Ega，Bill Eglish，Thomas Philippo，Maryam Farboodi和Sari Scherma，以及2023年夏季NBER，2024年五星级会议以及马里兰大学，OCC，芝加哥联储，耶鲁法学院的研讨会，以及IESE银行动荡和监管改革研讨会。本文表达的观点是作者的观点，不一定反映国家经济研究局的观点。 NBER工作文件出于讨论和评论目的而分发。它们没有经过同行评审，也没有经过NBER官方出版物随附的NBER董事会的评审。 © 2024由Naz Koont, Tano Santos, and Luigi Zingales. All rights reserved. Short sections of text, not toexplicit permission, may be quoted without explicit permission, supplied that full credit, including © notice, isgiven to the source. 不稳定的数字“银行漫步”Naz Koont, Tano Santos, and Luigi ZingalesNBER Working Paper No. 326012024年6月JEL No. G21 摘要 我们研究了数字银行对存款专营权价值和银行业稳定性的影响。使用Koot（2023）的数字银行分类，我们发现，当联邦基金利率提高时，存款流出更快，在提供移动应用程序和经纪服务的银行中，存款成本增加更多。使用Drechsler等人的模型。（2023b），我们发现校正数字贝塔和存款外流导致数字经纪银行的存款专营权价值比传统银行低14 - 22%。此外，我们发现，当利率上升时，数字经纪银行的存款专营权价值增加较少，从而减少了对冲。我们将此分析应用于硅谷银行（SVB）的案例，发现存款专营权的价值降低可以解释为什么SVB在2023年3月初甚至在银行挤兑发生之前就已经资不抵债。 Luigi ZingalesBooth School of Business TheUniversity of Chicago 5807 S.Woodlawn Avenue Chicago,IL 60637和NBER luigi. zingales @ChicagoBooth. edu Naz Koont哥伦比亚商学院nazkoont @gmail. com 塔诺·桑托斯哥伦比亚大学商学院3022 Broadway, Uris Hall 414纽约, NY 10027和NBER js1786 @columbia. edu 1Introduction 银行从事成熟度转换的业务(Diamod和Dybvig，1983年；Kashyap等人。，2002；汉森等人。，2015)，这使他们面临流动性和利率风险。银行之所以能够承担这种风险，主要原因之一是存款具有“粘性”，i。Procedres.它们对利率的变动不是很敏感(Drechsler等人。，2021年）。存款的这种粘性产生了所谓的银行的存款专营权价值，即“由于银行支付低于市场利率的能力而产生的无形资产”的价值（Drechsler等人。，2023b）。银行的存款专营权价值随着利率的增加而增加。因此，它可以对冲由于利率上升而导致的银行资产价值下降。这对银行估值和稳定具有重要意义。 存款专营权的价值是存款粘性的函数：存款人愿意容忍远低于政策利率的存款报酬多少（以及持续多长时间）。这种粘性又是由许多因素驱动的，例如存款的用途或储户的复杂程度。然而，技术是一个重要因素。当存款利率太低时，移动应用程序使储户更容易走开，因为他们只需使用智能手机即可将资金转移到货币市场基金，而无需离开沙发。自金融危机以来，超过一半的商业银行已经推出了移动应用程序（Koot，2023）。因此，可以合理地预期，银行存款的需求对替代形式的流动性存储（如货币市场基金）提供的利率变得更加敏感，尤其是在数字平台运作良好的银行中。 在本文中，我们研究了数字银行的引入如何改变了储户的走开倾向，以及这种减少的粘性如何影响了存款的特许经营价值，从而影响了银行业的稳定性。 我们首先记录一下，在过去十年中，平均而言，存款对联邦基金利率的变化变得更加敏感。虽然时间序列证据与数字化假设一致，但很难将其与一个特定渠道联系起来。为了更多地了解数字化的影响，我们转向银行的横截面。我们发现，这种存款敏感性对于拥有数字平台的银行的存款和提供经纪服务的银行的存款尤其明显，这有助于客户将储蓄从低息支付的存款重新分配到更有报酬的投资，而无需转换。 根据我们对数字银行的定义，我们发现联邦基金利率增加425bps，大致是美联储在2022年提高的利率，导致没有经纪的非数字银行的存款增长下降7.2％，我们称之为“传统”银行，但有经纪的数字银行的存款增长在11.05％至18.7％之间。 银行提供数字应用程序或经纪服务的决定可能与导致差异存款流出的其他特征相关。为了提供证据证明我们观察到的效果是通过数字化运作的，我们考虑了银行年内的存款流量，观察了其分支机构网络的变化。具体而言，对于给定的银行，我们看看在互联网使用率较高的县，存款流量是否更敏感，这取决于银行是否数字化。本地客户使用数字银行的程度的互联网使用代理。我们发现，在互联网使用率较高的市场中，银行存款外流和加息更为明显，但这只是数字银行的情况。这一发现支持了这样一种解释，即数字银行导致银行的存款对联邦基金利率的冲击变得更加敏感，而不是这些数字银行的一些未观察到的特征。 数字银行因联邦基金利率上升而出现的更大的存款外流可能有两个截然不同的原因：一是存款人更喜欢数字银行，二是数字银行通过降低存款转移成本，使存款人更加灵活。识别真正的渠道具有重要的金融稳定意义。在第一种情况下，数字化将活跃的存款人集中在数字银行中，增加了这些银行的稳定性风险，但不会增加整个银行系统的稳定性。在第二种情况下，数字化通过增加流动性较高的存款人数量增加了整体金融稳定风险。为了阐明这两个渠道中的哪一个在推动我们的结果，我们研究了县级总存款流出如何受到数字银行扩散的影响，数字银行的扩散是以在一个县运营的数字银行的比例来衡量的。由于数字银行可能会战略性地进入储户更活跃的市场，因此我们在2009年移动银行激增之前，将一个县的数字银行的存在与该县的同一家银行的存在代理。我们发现，当数字银行更多的时候，县级的存款流出会更大，这表明数字银行的差别存款流出并不完全是由于储户之间的重新排序，而是数字化使储户更加活跃。 在确定数字银行因联邦基金利率上升而经历更多的存款流出后，我们将分析数字化如何影响 存款利率对联邦基金利率变化的影响，也称为存款贝塔。我们发现数字经纪银行的贝塔系数显著高于0.44和0.46，而平均银行的贝塔系数为0.39。 银行的存款流量以及银行的存款beta的利率敏感性是决定银行存款专营权价值的关键因素，实际上是Drechsler等人的两个关键参数。（2023b）。在获得了这两个参数的估计值之后，我们可以评估数字化如何影响银行存款特许经营权的价值。我们首先考虑联邦基金利率提高425bps后的存款专营权价值。我们发现，纠正数字银行的不同贝塔和存款外流，会导致数字经纪银行的存款专营权价值比传统银行低14 - 22%。然后，我们通过计算联储基金利率上升后存款价值的变化来估计银行存款特许权价值的周期性。我们发现，在存在正利率冲击的情况下，与传统银行相比，数字经纪银行的存款特许权价值增幅较低。存款专营权在数字银行中不仅价值较低，而且对利率波动的自然对冲也较少。 展望未来，数字化不仅可能改变存款外流和贝塔，还可能改变这些存款的服务成本。因此，我们评估了我们发现的稳健性，因为我们改变了传统和数字经纪银行服务存款的差异成本。我们发现，随着成本下降到零，数字经纪人的存款专营权价值增加，并且如果收益成本比足够大，则可以超过传统银行。如果数字经纪银行的存款专营权水平可以更高，那么其顺周期性总是更低的：在数字经纪银行中，当联邦基金利率以任何成本水平上升时，存款专营权价值的增长低于传统银行。因此，本文的一个重要结果是，未来的数字化将减少银行存款对利率上升的自然对冲，降低银行业进行期限转换的能力。 最后，在存款运行之前，我们计算了2022年SVB的偿付能力。我们用数字经纪人参数和传统参数来评估SVB的存款特许经营价值，从而构建一个虚构的“传统SVB ”。We allows both the costsof servig deposits ad the atral decay of deposits to vary, as we do ot have estimates for these parameters.我们发现，如果SVB是一家传统银行，则存在一个参数值区域，该区域将保持偿付能力，但一旦我们认识到它是一家数字经纪银行，它就会资不抵债。在2022年观察到的激进加息的情况下，SVB的数字性质做到了。 通过数字存款在其他地方寻求更高利率的不稳定“行走”，越快越过偿付能力线。这个例子说明了银行体系变得多么脆弱，数字化给货币政策带来了额外的挑战。 相关文献。 我们的工作建立在Drechsler等人最近发表的一系列有影响力的论文的基础上。(2017、2021)和Drechsler等人。（2023b）。在Drechsler等人中。（2017），这些作者表明，随着货币政策收紧和利率上升，银行利差增加，存款流出银行体系。他们表明，在更集中的银行市场中，联邦基金利率与存款利率的传递有限。1在Drechsler等人中。(2021)和Drechsler等人。(2023b)，他们探讨了这一发现对金融稳定的影响。他们尤其认为，期限转换对银行的利率风险起到了对冲作用：“原因在于存款专有权，银行支付的存款利率较低且对市场利率不敏感。对冲存款专营权要求银行获得同样不敏感的收入，即以固定利率长期放贷。关键参数是“存款β”，它决定了存款利率的多少。rd，随政策利率波动，如rd=βr, wherer是政策利率和β∈(0,1）是存款贝塔。如前所述，他们将这种有限的传递归因于不完全竞争。2We show a different determinent of limited passhrough: technology. We alsoexplore the corresponding financial stability implications of this channel. 当联邦基金利率上升，而银行只通过有限的存款利率上调时，数字化增加了储户走开的意愿。我们建立在Koot (2023)的基础上，他记录说，银行的数字平台采用导致资金结构发生变化，流向不稳定的存款，这些存款需要更高的利率，对银行风险更敏感。我们遵循Drechsler等人。（2021年）的经验方法，并根据银行是否拥有数字平台并为客户提供经纪服务，重新估计存款利率对联储基金利率冲击的敏感性。 存款的粘性是银行价值的重要来源：原则上，银行以低于储户可以在其他地方获得的利率保留存款的能力可能是其股票市场价值的重要组成部分，如下文所述。Htchiso和Peacchi（1996）是第一个编写模型来估计他们所说的“银行从发行零售存款中获得的垄断租金”。“最近，Drechsler等人。（2023b，p。9)已将存款账面价值与市场价值的差额称为银行的存款特许经营价值。当然，这个值与存款利率对存款人可用的其他利率的敏感性直接相关。我们的论文是第一个使用这个框架来评估数字化对存款特许经营价值的影响。我们认为，数字化降低了这一价值，这对金融稳