营养品景气共振，业绩超预期

│ 新和成(002001) 营养品景气共振，业绩超预期 证券研究报告2024年07月12日 行业：医药生物/化学制药 投资评级：买入（维持） 当前价格：20.49元 事件： 7月11日晚，公司披露业绩预告，预计2024年上半年实现归母净利润20.77~22.25亿元，同比增长40%~50%；扣非净利润预计20.63~22亿元，同比增长50%~60%；基本每股收益0.67~0.72元/股。 营养品主业景气向上，业绩超市场预期 单季度看，2024Q2公司实现归母净利润为12.07~13.55亿元（均值12.81亿元）,环比+39%~56%（均值+47%），同比+44%~61%（均值+53%）。业绩同环比大幅提升主要系公司营养品业务板块主要产品的销售数量、价格较上年同期增长。 上半年公司实现维生素与蛋氨酸主业的景气共振。分产品看，VE、VA行业寡头集中，需求改善契机下，头部企业集中挺价，年初以来VE、VA价格分别上涨了21%、43%至85、88元/公斤；蛋氨酸全球CR4已来到73%，定价逻辑逐步转向寡头定价，Q2淡季价格依然坚挺，单季度均价为21.6元/公斤，比去年同期增长了30%。 展望后市，维生素行业检修较多叠加帝斯曼退出预期，景气度有望持续改善；下半年通常为氨基酸需求旺季，蛋氨酸存持续走强的可能，公司有望继续充分受益二者景气共振。 蛋氨酸与己二腈业务贡献高成长 公司蛋氨酸业务低成本、增量大，现有30万吨固体蛋氨酸，另有18万吨 液体蛋氨酸合资项目在建，且2024年6月公司《蛋氨酸一体化提升项目》 环评公示，山东15万吨蛋氨酸生产线将改扩建至22万吨，规模优势有望进一步扩大。此外己二腈项目现中试顺利，10万吨己二腈项目正在推进，环评已获批复，有望顺应尼龙66产业链国产化趋势，打开公司成长空间。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-26年营业收入分别为190/221/254亿元，同比增速分别为25%/17%/15%，归母净利润分别为45/58/72亿元，同比增速分别为67%/29%/23%，EPS分别为1.46/1.88/2.31元/股，3年CAGR为38%。当前价格对应2024年PE为14倍，考虑到公司维生素、蛋氨酸业务景气度持续改善，且蛋氨酸、新材料业务快速成长，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：蛋氨酸及维生素价格大幅下跌风险，竞争格局恶化风险，在建 产能不及预期风险，安全生产风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 15934 15117 18956 22105 25362 增长率（%） 6.82% -5.13% 25.40% 16.61% 14.74% EBITDA（百万元） 5679 5029 8561 10500 12284 归母净利润（百万元） 3620 2704 4509 5819 7155 增长率（%） -16.89% -25.30% 66.74% 29.06% 22.94% EPS（元/股） 1.17 0.87 1.46 1.88 2.31 市盈率（P/E） 17.5 23.4 14.0 10.9 8.9 市净率（P/B） 2.7 2.6 2.3 2.1 1.8 EV/EBITDA 10.7 11.4 8.0 6.3 5.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年07月11日收盘价 基本数据 总股本/流通股本(百万股)3,090.91/3,054.50流通A股市值(百万元)62,586.66每股净资产(元)8.31 资产负债率(%)34.87 一年内最高/最低(元)20.70/15.30 新和成 沪深300 40% 20% 0% -20% 2023/72023/112024/32024/7 股价相对走势 作者 分析师：许隽逸 执业证书编号：S0590524060003邮箱：xujy@glsc.com.cn 分析师：申起昊 执业证书编号：S0590524070002邮箱：shenqh@glsc.com.cn 相关报告 1、《新和成（002001）：维生素一体化全球龙头， 蛋氨酸业务加速成长》2024.04.29 公司报告 公司点评研究 公司报告│公司点评研究 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 5344 4543 2427 3798 6135 营业收入 15934 15117 18956 22105 25362 应收账款+票据 3228 2931 3898 4545 5215 营业成本 10048 10131 11699 13108 14588 预付账款 222 209 209 244 280 营业税金及附加 127 167 176 205 235 存货 4145 4319 4771 5346 5950 营业费用 122 158 142 159 178 其他 1172 383 927 1053 1182 管理费用 1364 1439 1516 1746 1978 流动资产合计 14111 12386 12233 14986 18762 财务费用 44 65 323 236 152 长期股权投资 433 697 830 963 1095 资产减值损失 -163 -231 -38 -44 -51 固定资产 16527 21867 22660 24472 24173 公允价值变动收益 -66 30 0 0 0 在建工程 5089 1622 3311 1500 1500 投资净收益 129 83 113 113 113 无形资产 1739 2408 2006 1605 1204 其他 185 222 183 183 183 其他非流动资产 370 177 171 165 165 营业利润 4313 3260 5358 6902 8476 非流动资产合计 24156 26770 28978 28705 28138 营业外净收益 -75 -7 -44 -44 -44 资产总计 38268 39156 41211 43691 46900 利润总额 4238 3254 5314 6858 8431 短期借款 1846 1236 0 0 0 所得税 600 528 780 1006 1237 应付账款+票据 2803 2280 2966 3324 3699 净利润 3638 2725 4534 5851 7194 其他 3319 2606 3653 4109 4586 少数股东损益 18 21 25 32 39 流动负债合计 7969 6122 6620 7433 8285 归属于母公司净利润 3620 2704 4509 5819 7155 长期带息负债 5276 6827 5876 4306 2682 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 1360 1287 1287 1287 1287 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 6637 8114 7164 5593 3969 成长能力 负债合计 14605 14237 13783 13026 12255 营业收入 6.82% -5.13% 25.40% 16.61% 14.74% 少数股东权益 87 115 140 172 211 EBIT -19.69% -22.50% 69.82% 25.86% 21.00% 股本 3091 3091 3091 3091 3091 EBITDA -13.44% -11.43% 70.22% 22.64% 16.99% 资本公积 3613 3613 3613 3613 3613 归属于母公司净利润 -16.89% -25.30% 66.74% 29.06% 22.94% 留存收益 16871 18100 20584 23789 27730 获利能力 股东权益合计 23662 24920 27428 30665 34645 毛利率 36.94% 32.98% 38.28% 40.70% 42.48% 负债和股东权益总计 38268 39156 41211 43691 46900 净利率 22.83% 18.03% 23.92% 26.47% 28.37% ROE 15.36% 10.90% 16.52% 19.08% 20.78% 现金流量表 ROIC 16.79% 10.45% 16.29% 18.70% 22.18% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 3638 2725 4534 5851 7194 资产负债率 38.17% 36.36% 33.45% 29.81% 26.13% 折旧摊销 1396 1711 2925 3406 3700 流动比率 1.8 2.0 1.8 2.0 2.3 财务费用 44 65 323 236 152 速动比率 1.2 1.3 1.0 1.2 1.4 存货减少（增加为“-”） -951 -174 -453 -575 -604 营运能力 营运资金变动 -1350 285 -230 -569 -587 应收账款周转率 5.6 5.4 5.3 5.3 5.3 其它 1583 506 370 492 522 存货周转率 2.4 2.3 2.5 2.5 2.5 经营活动现金流 4361 5118 7469 8842 10377 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 0.5 资本支出 -4771 -4519 -5000 -3000 -3000 每股指标（元） 长期投资 0 -238 -66 -66 -66 每股收益 1.2 0.9 1.5 1.9 2.3 其他 931 879 16 16 16 每股经营现金流 1.4 1.7 2.4 2.9 3.4 投资活动现金流 -3839 -3878 -5051 -3051 -3051 每股净资产 7.6 8.0 8.8 9.9 11.1 债权融资 568 940 -2186 -1571 -1624 估值比率 股权融资 513 0 0 0 0 市盈率 17.5 23.4 14.0 10.9 8.9 其他 -2350 -2993 -2348 -2850 -3366 市净率 2.7 2.6 2.3 2.1 1.8 筹资活动现金流 -1270 -2053 -4535 -4421 -4990 EV/EBITDA 10.7 11.4 8.0 6.3 5.1 现金净增加额 -563 -707 -2116 1371 2337 EV/EBIT 14.2 17.3 12.2 9.3 7.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年07月11日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%