期货研究

期货研究 第 1 页 11/10/2020 开利财经 【特别关注】 明年中国大宗商品市场将整体升温 【开利综合报道】2016年下半年以来，全国主要经济指标集体回暖，尤其是一些先行指标，如PMI、企业家和市场信心指数等稳定向好，宏观经济L型企稳态势显现。同时由于稳增长政策效应进一步发力，预计新一年内中国大宗商品需求“三驾马车”劲头充足，拉动需求稳定增长。 2017年，中国大宗商品市场环境将好于上年。三驾马车拉动国内需求稳定增长，致使大宗商品进口保持较大数量规模。另一方面，国内外资源过量供应受到抑制，大宗商品供求关系进一步改善，以及各项成本要素趋向扬升，推动市场价格震荡上行，整体市场呈现继续升温局面。由于国内外资源过量供应受到抑制，大宗商品供求关系将进一步改善，而随着各项成本要素趋向扬升，推动大宗商品市场价格震荡上行，因此2017年大宗商品市场整体将呈升温局面。 从发展趋势来看，将有六大力量推动2017年中国固定资产投资水平回升。第一，固定资产投资仍为决策部门保持稳增长态势的首选；第二，PPP项目不断落地，并且力度逐步增强，将会带动整体投资水平；第三，为了充分发挥投资对稳增长的作用，对已经批复和下拨资金项目尽早开工的督查在加强；第四，PPI由负转正。随着PPI涨幅逐步加大，盈利前景看好，势必吸引更多投资入场；第五，“一带一路”建设提供投资新动力；第六，房地产投资提速。 2017年，全球大宗商品生产能力依然过剩，有些过剩程度还很严重，但其能否转化为现实供应压力却有很大不确定性。因为今后全球大宗商品产能的继续增加和产能的全部释放，将会受到多方面抑制，并且其制约力度明显增强。 2017年大宗商品市场可能面临“热钱”炒作的冲击。当前，全球投资者持有逾50万亿美元现金，超过美国、中国、日本和德国全球经济四强的经济总量（不到40万亿美元），是全球各大央行资产负债表总和的两倍多。一旦这些资金进入大宗商品市场抄底，势必引发巨大震荡。 展望2017年中国大宗商品进口形势，因为需求稳定增加，部分国内资源企业减产让出市场份额，商业社会库存水平较低（国家战略储备除外），以及“买涨不买落”引发补库性、避险性和投机性购买需求增多，因此2017年中国大宗商品进口势头将保持强劲。 美国三大股指高开 通胀预期拉升全球股市及商品 【开利综合报道】与英国退欧造成的市场多日大跌相比，同样意料外的特朗 期货研究 第 2 页 11/10/2020 开利财经 普当选却造成了全球市场的狂欢。全球股市、商品以连续两日的上涨迎接美国大选结果。在过去的30小时中，除去选举结果公布前后几小时市场的震惊式断崖下跌外，与美国股市一样，欧洲股市、美元、大宗商品均经历了大幅度上涨。 对股市来说，最重要的是平稳过渡，很清楚已经实现了这个目标，特朗普获胜，希拉里承认失败，市场在重新评估特朗普执政的经济前景，认为会朝着经济增长加速且通胀上升方向发展。最初的“震惊”后，特朗普在竞选过程中承诺的减税、刺激增长的政策的可能性，加上共和党获得国会参众两院多数席位令市场情绪开始反转。 市场分析认为，全球股市上涨的一大因素为，特朗普扩张型的经济政策很可能导致通胀。“风险偏好意外好转，推动股市和美国公债收益率上扬。”澳洲西太平洋银行分析师Imre Speizer表示。“市场在重新评估特朗普执政的经济前景，认为会朝着经济增长加速且通胀上升方向发展。”他指出，衡量10年期通胀预期的一项关键市场指标跳涨至16个月高位1.87%。 汇丰首席美国经济学家Kevin Logan表示，预期特朗普当选将导致联邦财政政策的重大变化，税收减少，赤字增加，贸易和国际资本流动受限。从税收来看，特朗普在此前表示，计划将公司税从33%降低到15%，毫无疑问减税对投资和商业的影响正面。而从财政政策来看，特朗普明确提出要大规模增加基础设施建设，与此相对的是增加赤字和通货膨胀率，因此对于股市来说，这是利好。而从放松监管角度来看，某些行业会受益于更加宽松的监管环境，尤其是金融服务和能源行业。其他行业，尤其是业务集中在国防基础设施的行业，可能会享受到更多扩张性财政政策的优势。 与股市相似，随着投资者消化特朗普将担任美国总统这个消息，全球商品也在10日迎来了上涨。目前而言，投资人似乎愿意姑且相信特朗普，但市场另外的一个共识在于，目前全球大宗商品面临的最大问题是，特朗普还没清晰阐述政策。迄今为止，关注焦点多落在特朗普的国内能源政策将如何，但不管该政策怎样变化，基本上都属于美国国内问题，对全球其他地区影响有限。从表面上看，这有利于美国石油和天然气产出，但对煤炭来说就没那么有利了，因为煤炭要与产量更高、价格更低的天然气竞争。但全球来说，如果美国增加出口原油、成品油和液化天然气(LNG)，这才会具有重大意义。 此外，对全球大宗商品前景更重要的是特朗普的国际贸易政策。特朗普威胁要对来自中国和其他被认为对抗其“美国优先”政策的国家的商品征收关税，如果这些威胁成为现实，那将不利于大宗商品的需求。铁矿石、煤炭，以及铜和铝等工业金属等大宗商品可能将受创最严重。这些商品是许多制成品得以生产的基础，外加与它们相关的运输体系，使它们易受特朗普政策引发的全球贸易萎缩的影响。 另外一个非常可能发生的情况是，如果美国开始提高关税壁垒，贸易伙伴将以牙还牙，这将对商品和服务流动产生巨大影响，尤其是在太平洋地区。瑞士信贷在研究报告中称，在亚洲对贸易较为依赖的经济体中，中国和韩国尤其容易受 期货研究 第 3 页 11/10/2020 开利财经 到美国敌对措施的影响，因为这两个国家都对美国有很大贸易顺差。 新牛市周期开启？ 多家机构看好大宗商品后市 【开利综合报道】大宗商品无疑又步入了亢奋期。虽然9月以来“暴走”的黑色系出现调整迹象，但有色金属接棒再掀高潮。整体来看，商品期货红多绿少呈现普涨，特朗普上台反成大宗商品助推器，多家机构表示看好大宗商品后市，不过，也有机构表示，商品价格的上涨是滞胀时期的重要特征。但滞胀期已处尾声阶段，不排除商品和相关的股票还有阶段性机会，但其实风险已出现了，最佳选择应是安全至上。 这波行情中，黑色系站上舞台中央，成为前进的旗手。以涨幅居前的绝代“双焦”来看，焦炭出现16连阳，焦煤半年内价格翻倍。中国农业大学经济学教授常清分析，今年初黑色系期货价格的暴涨，在当前看起来更像是传递了一个重要信号。“年初焦煤、焦炭期货价格暴涨，目前期货价格已经超过现货价格，证明当时期货市场的投资者已经认清了供求关系，这个信号在目前来看也是非常准确的。接下来的黑色系商品期货走势还会进一步得到验证。” 如火如荼的行情之下，多个商品期货品种的成交和持仓量也水涨船高。以“双焦”来看，如今的单日成交量较行情启动之前早已翻倍。到底是资金推动还是基本面的改善？这是一个值得深思的问题，也关乎行情的未来发展。安信证券认为，在供给、需求和货币方面，对大宗商品的走强都有所支撑。分析人士指出，以中国为首的供给侧改革，将会使全球的大宗商品不同程度地受到供应偏紧的影响，使得整体的价格中枢维持在较高位置。而需求侧除了全球的财政刺激为主外，一旦企业盈利逐渐走好，价格的预期走好以后，整条产业链上的企业库存回补的动力增强，也会带来需求的支撑。 万众瞩目的美国大选刚刚落幕，特朗普的取胜对大宗商品的走强又注入了强化剂。其预计将利用部分税收来支持基建计划，规模高约5000亿美元。海通证券认为，这样的大规模基建计划势必会增加对工业原料的需求，而中国供给侧改革减少了钢铁、煤炭等工业原材料的供给，大宗商品价格将呈现上涨，或将推升全球通胀预期。海通证券还表示，商品价格的上涨，其实是滞胀时期的一个重要特征。但是，滞胀期已处尾声阶段，不排除商品和相关的股票还有阶段性机会，但其实风险已经出现了，目前全球黑天鹅到处飞，最佳选择应该是安全至上。 民生证券研究院专题及海外研究负责人张瑜尤其看好特朗普上台后对黄金的利好表现。在他看来，特朗普意外获胜作为黑天鹅事件将造成严重的市场不确定性。相对于希拉里，特朗普各项政策主张更为激进，市场不确定性风险大幅增加，投资者会出于避险目的买入黄金，推动金价上扬。 【热点聚焦】 利好频传有色金属集体走强 【开利综合报道】今年以来有色金属供给端就出现不同程度收缩，近日美国 期货研究 第 4 页 11/10/2020 开利财经 大选尘埃落定，基本金属集体走强。沪铜、沪铝、沪镍品种盘中相继涨停。分析人士表示，主张加大基建开支并减税的特朗普胜选，投资者预期未来基建投资将为重点政策导向，进而提振基本金属价格。 今年以来，有色金属供给端就出现不同程度收缩，叠加人民币贬值和国内房地产限贷限购，资金纷纷寻找价值洼地。国贸期货有限公司研发中心工业品负责人蒲红刚介绍，近几日基本金属市场出现普涨、多个品种涨停的格局，更大程度上还是受美国大选的影响。他说:“美国大选尘埃落定，市场不确定性消退，有色金属出现探底回升，铜、铝封于涨停板，锌、铅、镍大涨，市场气氛偏暖。” “美国共和党候选人特朗普曾承诺加大基建开支并减税。特朗普意外胜选后，投资者预期未来基建投资将为重点的政策导向。”浙商期货分析师陈之奇表示，这有望提升铜等基本金属的需求，对基本金属价格有一定的提振作用。此外也要注意到，近期政策对“黑色系”暴涨的调控趋严，获利资金流出对前期滞涨的品种有所青睐或助推了铜价的上涨。 从宏观面来看，陈之奇表示，美国经济稳步复苏，非农就业人口符合预期，劳动力市场持续改善，核心PCE正向市场预期迈进。同期国内通胀大幅回升，10月中国官方制造业PMI为51.2，大幅好于预期，经济短期企稳。中美两国制造业持续回暖，有利于铜需求的阶段性复苏。 基本面上看，东证期货有色研究员曹洋认为，受需求转好预期的影响，中下游的开工率较前期有所回升，铜材价格连续上涨，涨价激发中下游生产商及贸易商加大补库，结果造成精炼铜库存去化加速。目前国内显性库存已降至年内低位，又反过来强化了市场对需求转好的预期。 “整个产业链‘景气’循环形成，自上而下的价格上涨，开始激发产业链各环节生产较前期活跃，但这种循环能否延续最终取决于终端产品在调高价格后是否能保住目前的销量。”在曹洋看来，如果市场的需求不能转好预期便会落空，铜价将会迎来明显的回调。在此之前，铜价继续走强的概率较大。另外，他提醒，原料价格的疯涨会带来经济滞胀的风险，国家目前已注意到这一块，政策的调控也会接踵而至。总体上，在铜基本面没有形成结构性再平衡之前，铜价不太可能出现持续的回暖，投资者需要注意暴涨之后的回调风险。 据蒲红刚介绍，国际上，冶炼企业和矿山之间对于加工费分歧较大，加工费谈判料较为费时。因亏损以及铜精矿贸易活动降低的限制，国内铜现货料依然偏紧。从近期市场表现来看，出现了一些空单止损做多的情况，叠加期货公司强平制度，加剧了铜价上涨。随着美国总统大选尘埃落定，市场关注的焦点或重新转向美联储12月加息预期及特朗普后续可能推行的政策。陈之奇表示，技术上来看，铜价出现技术性突破，未来上涨空间打开，有望向上冲击45000元/吨一线。 铝未来需求不宜过分看低 【开利综合报道】今年年初以来，铝价在供需吃紧、成本上移和运输困难等利多因素刺激下持续上涨。但基于产能过剩、需求转弱的判断，市场对铝价预期仍较为悲观。我们认为，随着供给侧改革的逐步深化，铝产业链产能过剩的问题 期货研究 第 5 页 11/10/2020 开利财经 将逐步改变。未来铝市场供需关系或好于市场预料，铝价亦因成本上涨，前期的底部难以再次穿透。 近几年来，电解铝处于产能过剩，且新增产能远大于退出产能的格局。从百川资讯的数据来看，2013、2014、2015年产能净增加量为409、447、179万吨。高企的产能投放量和恶性竞争的产业格局，导致了铝价持续下行，铝企业也常年处于亏损。 未来随着供应侧改革的有效推进，预计可投产产能将逐步下降。国务院总理李克强在主持召开国务院常务会议中表示，对于产能严重过剩的电解铝行业各地不得以任何方式新增产能，对于有必要的电解铝改、扩建项目，要严格落实产能等量或减量置换方案。在新增产能审批受阻的背景下，预