晨会纪要

重点推荐 ➢1.出口再度超预期——国内观察：2024年6月进出口数据➢2.同比走弱的金融数据怎么看——国内观察：2024年6月金融数据➢3.出口好于预期，但内需仍显不足——宏观周观点（20240708-20240712） 财经要闻 ➢1.四部门印发《关于加强商务和金融协同更大力度支持跨境贸易和投资高质量发展的意见》。 ➢2.美国6月PPI同比升2.6%。 正文目录 1.1.出口再度超预期——国内观察：2024年6月进出口数据............................31.2.同比走弱的金融数据怎么看——国内观察：2024年6月金融数据..............41.3.出口好于预期，但内需仍显不足——宏观周观点（20240708-20240712）5 2.财经新闻.....................................................................................7 3. A股市场评述...............................................................................8 4.市场数据.....................................................................................9 1.重点推荐 1.1.出口再度超预期——国内观察：2024年6月进出口数据 证券分析师：胡少华，执业证书编号：S0630516090002；证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002 联系人：高旗胜，gqs@longone.com.cn 核心观点：6月出口在基数相对稳定的情况下超预期提速，或反映外需继续回暖，全球制造业PMI保持较高景气度，越南出口连续四个月双位数增长。国别看，我国对美、欧、日等发达经济体出口增速继续加快，对东盟出口增速有所回落但仍处较高水平。产品看，多数产品出口增速相对稳定，船舶在基数回落的情况下明显加快，汽车出口增速受价格推动小幅上升，玩具、鞋靴等轻工品出口提速。6月进口增速超预期回落且弱于季节性，反映内需相对疲弱。往后看，7月出口基数将有所下降，全球PMI相对稳定，当月增速或有韧性；国内需求在房地产市场回暖、基建项目支持、设备更新等积极因素下有望改善。 出口增速超预期。以美元计价，6月出口当月同比8.6%，较5月的7.6%进一步加快。从基数看，尽管去年6月出口同比从前值-7.6%回落至-12.4%，但绝对规模从2809亿美元小幅升至2834亿美元，基数对今年6月出口增速的扰动并不严重。从预期看，6月出口8.6%的增速强于市场预期7.2%。从环比看，6月出口环比1.9%，较2019-2023年同期均值3.2%略弱。整体看，6月出口增速在基数相对稳定的情况下超预期加快，反映外贸形势继续好转。 全球制造业PMI景气度仍高，外需或继续回暖。6月全球制造业PMI环比略降0.1个百分点至50.9%，为2022年8月以来的次高值。其中，东盟制造业PMI保持在51.7%不变，美、欧、日制造业PMI均不同程度走弱。从韩国和越南的出口风向来看，外需或仍在回暖。尽管6月韩国出口降速至5.1%（有基数抬升影响），但6月前20日韩国半导体出口同比50.2%，较5月加快4.7个百分点，连续4个月保持在40%以上的高增速；同时，越南出口连续4个月保持双位数增长。此外，6月BDI指数均值环比升1.4%，CCFI综合指数均值环比升30.2%，海运价格继续上行也侧面反映国际贸易需求的回暖。 国别看，对美、欧、日出口增速继续加快。基数继续下沉，我国对主要发达经济体的出口增速进一步加快。6月，我国对美国、欧盟、日本出口当月同比较前值分别上升3个、5.1个、2.5个百分点至6.6%、4.1%、0.9%；对东盟出口增速虽降至15%，但仍为较高水平。产品看，6月多数产品出口增速相对稳定，船舶出口在基数回落的情况下明显加快。大类中，6月机电产品、高新技术产品、农产品出口增速均有所放慢。主要产品中，船舶出口基数明显下降，今年6月船舶出口金额较前值加快28.1个百分点至85.2%。汽车出口增速小幅加快，主要受价格增长推动，出口数量较前值下降4.4个百分点。集成电路出口增速较前值下降6.9个百分点，价格和数量均有拖累；手机出口增速较前值下降6.2个百分点，主要受价格拖累。此外，玩具、鞋靴、灯具照明、陶瓷等轻工产品增速均有不同程度加快。 进口增速超预期回落，内需相对低迷。6月进口金额2088.1亿美元，当月同比-2.3%，较5月1.8%有所放缓，且明显弱于市场预期的4.2%。去年6月基数保持稳定，进口金额从前值2158亿美元略降至2138亿美元，当月同比从-5.3%降至-7.1%。环比来看，6月进口环比-4.9%，弱于过去3年均值1.6%。6月进口增速超预期下降且弱于季节性，或主要指向内需相对低迷。产品看，6月上游资源品进口增速多数回升，如成品油、原油、铁/铜矿砂及其精矿进口量价双升，而煤、天然气进口增速略微回落不足1个百分点。汽车进口在基数明显上升的情况下量价齐跌；飞机进口量价齐升，进口金额和数量当月同比降幅均明显收窄。 风险提示：地缘政治风险；政策落地不及预期的风险。 1.2.同比走弱的金融数据怎么看——国内观察：2024年6月金融数据 证券分析师：胡少华，执业证书编号：S0630516090002；证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002 联系人：高旗胜，gqs@longone.com.cn 事件：7月12日，央行发布2024年6月金融数据。6月M2同比6.2%，前值7.0%，M1同比-5.0%，前值-4.2%。新增人民币贷款2.13万亿元，同比少增9200亿元。新增社融3.30万亿元，同比少增9283亿元。社融存量增速为8.1%，前值8.4%。 核心观点：金融数据环比季节性改善，但在去年季末冲量效应的高基数影响下，同比进一步走弱，挤水分、金融业增加值考核方式的调整，以及防空转等短期因素的影响也在持续。政府债仍是主要支撑因素，企业债受城投债同比基数较高的影响较大，连续两个月的票据融资冲量后动力有所减弱，居民及企业贷款均反映实体需求不足。往后看，一是关注财政投放速度（7月10日发改委表示去年万亿增发国债项目已完成投资4800亿元）；二是随着美联储降息预期提升，稳汇率压力可能减弱，关注国内三四季度降息的可能性。 政府债的支撑在预期之内。政府债券融资延续上个月对社融的支撑，6月新增8487亿元，同比多增3116亿元，多增的幅度较5月有所减弱。6月国债净融资4776亿元，仍处相对高位；地方政府专项债发行量3326.72亿元，较5月有所回落，叠加偿还量的增加，净融资规模回落至847.91亿元，支撑力度有所减弱。四季度前，政府债对社融的支撑仍在。 企业债券融资或受城投债净融资同比少增的影响。以Wind口径来看，城投债6月净融资123.51亿元，环比有所改善，但相对于去年同期净融资1516.65亿元来说，同比少增的幅度较大，可能是拖累社融口径下企业债券融资的主要原因。 表内贷款拖累社融仍是主因。其他分项上，表内贷款仍然是拖累的最主要原因，同比少增1.05万亿元。非标融资的波动主要来自于未贴现银行承兑汇票的同比多减（-1356亿元）以及信托贷款的同比多增（+902亿元）。 贷款季节性冲高，难改同比弱势。从贷款结构来看，连续两个月冲量的票据融资，支撑力度也在进一步减弱，当月减少393亿元，同比少减428亿元，是表内信贷中唯一的正贡献因素。企业及居民贷款均存在一定的季节性回升，反映在环比的改善，但同比仍大幅弱于去年同期。其中，企业中长期贷款同比大幅少增6233亿元，企业融资需求本身不足是主因，但叠加了“挤水分”的持续性影响以及高基数的影响。居民方面，不管是短贷还是长贷，消费及购房需求仍待改善，同时提前还贷的现象可能也仍然存在，居民端加杠杆意愿仍低。6月地产销售虽然环比改善，二手房以价换量的现象仍然存在，地产销售的企稳可能仍需政策进一步加力。 历史维度看，居民贷款的拖累可能更大一些。从同比上来看，企业部门6月拖累可能更大，但与历史同期比较来看，6月以及二季度新增企业贷款低于2022、2023年同期水平，但是高于2022年以前的同期水平；而居民部门贷款弱于2016-2023年期间同期水平。由于企业部门杠杆率在2022年和2023年是有较大幅度的提升的，两年合计上升了14.3个百分点，企业部门新增贷款在2022年和2023年分别增长了17.1和17.9万亿元，两年复合增速为22%，而此前十年的复合增速仅为10%。 M2、M1增速进一步下滑。M1净增量连续3个月均明显弱于季节性，手工补息影响下存款搬家的影响持续，财政投放仍然偏慢，以及实体经济活力有待提高均有影响。M2增速走低或主要仍受信贷回落存款派生减少影响。6月居民存款、企业存款同比少增，财政存款、非银存款同比少减。 风险提示：稳增长政策落地不及预期；房地产、地方政府债务风险处置不及预期。 1.3.出 口 好 于 预 期 ， 但 内 需 仍 显 不 足— —宏 观 周 观 点（20240708-20240712） 核心观点：本周国内通胀、进出口、金融数据先后出炉，总体上仍反应出外需强于内需的格局。李强在座谈会上表示“经济运行中的困难问题需要下大力气解决，要进一步实施好宏观政策，持续用力”。近期房地产市场出现回暖迹象，6月30城新房销售环比明显好转，部分城市二手房成交活跃度上升。海外，美国通胀低于预期，市场完全计价年内降息两次，9月降息的概率在上升，稳汇率下有利于打开国内货币政策空间。但仍需谨慎看待美国通胀下行趋势是否顺畅。权益市场方面，转融通暂停利好风险偏好回升，重要会议前市场或维持稳定格局。 CPI仍然偏弱。6月，国内CPI当月同比0.2%，前值0.3%，主要支撑来自于猪价的超季节性上涨。往后看，6月猪价上涨并非是季节性因素，供给的影响更大一些。理论上看，猪价上行周期或可以持续到明年一季度。消费品价格环比重新转负，后续继续关注消费品价格是否能够脱离低位。基数推动PPI同比降幅继续收窄，翘尾因素由-0.9%升至-0.1%，是推动PPI同比由-1.4%回升至-0.8%的主要原因。结构上，上游中有色以及采掘占优，黑色季节性走弱，下游生活资料价格已连续9个月环比下跌。 金融数据同比走弱，M1继续下探。6月，新增人民币贷款2.13万亿元，同比少增9200亿元。新增社融3.30万亿元，同比少增9283亿元。金融数据虽然环比季节性改善，但在去年季末冲量效应的高基数影响下，同比进一步走弱，挤水分、金融业增加值考核方式的调整，以及防空转等短期因素的影响也在持续。往后看，一是关注财政投放速度；二是随着美联储降息预期提升，稳汇率压力可能减弱，关注国内三四季度降息的可能性。 出口增速再超预期。6月，以美元计价，出口当月同比8.6%，进口当月同比-2.3%，贸易顺差990.5亿美元，连续四个月扩大。6月出口在基数相对稳定的情况下超预期提速，或反映外需继续回暖，全球制造业PMI保持较高景气度，越南出口连续四个月双位数增长。产品看，多数产品出口增速相对稳定，船舶在基数回落的情况下明显加快，汽车出口增速受价格推动小幅上升，玩具、鞋靴等轻工品出口提速。6月进口增速超预期回落且弱于季节性，反映内需相对疲弱。 美国6月通胀低于预期。6月，美国CPI同比上涨3%，核心CPI同比上涨3.3%。通胀超预期降温，环比增速为2020年5月以来首次转负，主因汽油价格大幅下跌。但如果未来原油价格同比继续上升，CPI中汽油和燃油价格的增长可能仍将提速。核心CPI降温主要受到二手车和卡车价格下跌推动，房租价格增速亦有所放缓。超核心通胀也低于预期，尽管车辆保险价格反弹，但机票大幅下跌。市场已完全计价今年年内降息2次。不过，我们认为美联储未来政策路径