银行业跟踪：社融信贷降速符合预期，货币政策框架改革加速推进

看好/维持 银行行业报告 周观点 未来3-6个月行业大事： 7月10-15日：央行公布6月社融数据8月中下旬：上市银行披露半年报 6月社融新增符合预期，信贷弱需求和存款定期化延续。7月12日，央行公布上半年社融金融数据。（1）6月社融增量符合预期，主要源自贷款新增和政府债发行。同比少增近万亿，主要是去年同期对规模增量诉求较强导致基数偏高。（2）6月人民币贷款新增2.13万亿，同比少增0.92万亿，延续弱需求特征。其中，住户贷款新增5709亿，同比少增0.39万亿。在5月地产政策优化、住房按揭利率大幅下调的背景下，叠加考虑6月按揭偿还安排或延后等因素，信贷增量仍然有限。6月企业短贷新增6700亿，继4、5月净减少之后有所恢复。若综合表内外票据融资来看，企业短期资金需求并未明显改善。企业中长贷新增9700亿，同比大幅少增0.62万亿。后续政府债发行是否带动企业中长期贷款投放有待持续观察。（3）M1同比下降5%，增速较5月份继续下行，一定程度反映当前融资需求较弱和资金活性不足，且在防范资金空转政策背景下，信贷扩张对货币派生能力有所下降。从M1与M2增速剪刀差来看，当前存款定期化趋势延续。居民和企业存款同比少增，主要受“手工补息”整改影响。预计整改已近尾声，后续月份这一影响因素或消退。 资料来源：央行、公司公告，东兴证券研究所 央行计划开展临时隔夜正逆回购，优化利率走廊机制，货币政策框架改革加速推进。7月8日，央行公告称将视情况于工作日16：00-16：30开展临时隔夜正（逆）回购操作、数量招标，正（逆）回购操作利率分别为7天OMO操作利率减点20BP和加点50BP。优化利率走廊机制，临时利率走廊区间为（1.6%-2.3%），宽度为70BP；相较于超额存款准备金利率和SLF利率构成的走廊（0.35%-2.8%），收窄175BP。央行建立临时利率走廊机制，旨在将资金利率维持在合理区间内、窄幅波动，以及平滑资金尾盘可能出现的流动性异常，营造适宜的流动性环境。同时，进一步明确了7天OMO利率的政策利率地位。6月潘行长在陆家嘴论坛阐释未来货币政策框架演进思路，重点在于央行优化货币政策调控中间变量、健全市场化的利率调控机制、逐步将二级市场国债买卖纳入货币政策工具箱。此后央行陆续官宣国债借入操作，同时视情况开展正逆回购，货币政策框架改革加速推进。 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：林瑾璐 021-25102905linjl@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480519070002 分析师：田馨宇010-66554013tianxy@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480521070003 投资策略：行业基本面难言改善，看好高股息配置价值。月度经济和金融数据均指向经济复苏偏慢，实体有效融资需求不足、资金活跃性不高。行业规模扩张趋势性放缓；资产端利率下行和负债端定期化因素共同驱动息差收窄；量缩价减之下，银行业绩增速短期难言改善；但积极因素也在增多，包括存款成本改善进程有望加快，地产政策优化和地方化债推进之下，潜在不良压力边际改善等。中长期来看，当前利率中枢趋势下行，资产荒压力预计仍会延续，高股息红利资产配置价值突出。在被动基金扩容、以及引导中长期资金入市的背景下，资金面有较强支撑，看好板块配置价值。 个股建议：（1）区域信贷需求好、主动投放和定价能力强、资产质量优异、业绩确定性强的优质中小行。（2）经济弱复苏，市场低风险偏好阶段，可持续关注高股息个股。 板块表现 行情回顾：上周中信银行指数涨3.67%，跑赢沪深300指数2.47pct（沪深300指数涨1.2%），在各行业中排名第3。从细分板块来看，股份行、国有行、城商行、农商行板块分别上涨4.76%、3.37%、2.52%、1.91%。个股方面，浦发银行（+6%）、成都银行（+4.71%）、江苏银行（+4.41%）、工商银行（+4.29%）、平安银行（+3.41%）涨幅靠前，兰州银行（-3.32%）、北京银行（-2.76%）、民生银行（-2.61%）、建设银行（-2.51%）、中信银行（-2.41%）跌幅较大。 板块估值：截止7月12日，银行板块PB为0.59倍，处于近五年来的43.2%分位数。 北向资金：上周北向资金净流入银行板块34.69亿，位列第1。个股方面，28家净流入、14家净流出。流入规模居前的有招商银行（+7.90亿）、平安银行（+7.11亿）、农业银行（+5.79亿）、工商银行（+2.67亿）、浦发银行（+2.06亿）。流出规模较大的有华夏银行（-0.51亿）、江苏银行（-0.55亿）、北京银行（-0.58亿）、中信银行（-0.63亿）、建设银行（-0.98亿）。 流动性跟踪 央行动态：7月8日-7月13日，央行逆回购投放100亿，到期100亿，零投放零回笼。 利率跟踪：上周资金面总体维持平稳。短端利率方面，DR001、DR007周内均值分别为1.68%、1.81%，较上周均值分别-4BP、+1BP。长端利率方面，10年期国债到期收益率、国开债到期收益率周内均值分别为2.27%、2.35%，较上周均值分别+2BP、+2BP。同业存单利率方面，1年期中债商业银行同业存单到期收益率(AAA)周内均值为1.96%，较上周均值+2BP。 行业要闻跟踪 ①6月CPI / PPI：6月CPI同比0.2%，前值0.3%；环比-0.2%，前值-0.1%。6月PPI同比-0.8%，前值-1.4%；环比-0.2%，前值0.2%。 ②金融时报：6月新发放贷款利率继续下降-记者从人民银行获悉，6月份新发放企业贷款加权平均利率为3.65%，比上月低5个基点，比上年同期低32个基点；新发放个人住房贷款利率为3.49%，比上个月低15个基点，比上年同期低65个基点，均处于历史低位。贷款市场报价利率（LPR）或迎改进-当前LPR报价与最优质客户贷款利率之间出现一定偏离，未来还需要加强报价质量考核，减少偏离度。也可以考虑借鉴国际经验，用类似SOFR的短端市场利率作为浮动贷款利率的定价基准。这方面的改进有利于提高贷款基准利率的公允性，也 有利于提高利率传导效率。 ③中国人寿与新华保险试点基金已投出超200亿元。 个股动态跟踪 ①资本补充工具发行：工商银行-发行500亿永续债；平安银行-发行300亿二级资本债；兴业银行-发行200亿二级资本债；建设银行-发行500亿二级资本债。 ②齐鲁银行：公司股东重庆华宇拟在公告起15个交易日后的3个月内，通过集中竞价或大宗交易方式减持不超过63,698,900股，即减持比例不超过公司总股本的1.32%。 风险提示：政策转向或力度不及预期，经济下行压力加大导致行业盈利下台阶；地产和地方城投平台风险大面积暴露引发资产质量大幅恶化等。 1.板块表现 行情回顾：上周中信银行指数涨3.67%，跑赢沪深300指数2.47pct（沪深300指数涨1.2%），在各行业中排名第3。从细分板块来看，股份行、国有行、城商行、农商行板块分别上涨4.76%、3.37%、2.52%、1.91%。个股方面，浦发银行（+6%）、成都银行（+4.71%）、江苏银行（+4.41%）、工商银行（+4.29%）、平安银行（+3.41%）涨幅靠前，兰州银行（-3.32%）、北京银行（-2.76%）、民生银行（-2.61%）、建设银行（-2.51%）、中信银行（-2.41%）跌幅较大。 板块估值：截止7月12日，银行板块PB为0.59倍，处于近五年来的43.2%分位数。 北向资金：上周北向资金净流入银行板块34.69亿，位列第1。个股方面，28家净流入、14家净流出。流入规模居前的有招商银行（+7.90亿）、平安银行（+7.11亿）、农业银行（+5.79亿）、工商银行（+2.67亿）、浦发银行（+2.06亿）。流出规模较大的有华夏银行（-0.51亿）、江苏银行（-0.55亿）、北京银行（-0.58亿）、中信银行（-0.63亿）、建设银行（-0.98亿）。 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 2.流动性跟踪 央行动态：7月8日-7月13日，央行逆回购投放100亿，到期100亿，零投放零回笼。 利率跟踪：上周资金面总体维持平稳。短端利率方面，DR001、DR007周内均值分别为1.68%、1.81%，较上周均值分别-4BP、+1BP。长端利率方面，10年期国债到期收益率、国开债到期收益率周内均值分别为2.27%、2.35%，较上周均值分别+2BP、+2BP。同业存单利率方面，1年期中债商业银行同业存单到期收益率(AAA)周内均值为1.96%，较上周均值+2BP。 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 3.行业动态 4.风险提示 政策转向或力度不及预期，经济下行压力加大导致行业盈利下台阶；地产和地方城投平台风险大面积暴露引发资产质量大幅恶化等。 相关报告汇总 分析师简介 林瑾璐 英国剑桥大学金融与经济学硕士。多年银行业投研经验，历任国金证券、海通证券、天风证券银行业分析师。2019年7月加入东兴证券研究所，担任金融地产组组长。 田馨宇 南开大学金融学硕士。2019年加入东兴证券研究所，从事银行行业研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；中性：相对于市场基准指数收益