任命玉鑫控股为巴拓金矿项目管理方，帕金戈金矿提质增效管理经验有望复刻

2024年7月12日，公司发布公告称，公司全资子公司玉鑫控股与Barto Gold Mining Pty Ltd（“巴拓黄金”）签署《管理协议》，由玉鑫控股协助巴拓黄金对巴拓金矿进行项目运营以及巴拓黄金拟在未来进行的战略重组。 分析判断: ►玉鑫控股承接了公司旗下澳洲帕金戈金矿的勘探增储业务，2023年同比增储9.8吨金 玉鑫控股为公司境外三级子公司，注册地址在澳大利亚，主要从事金和银贵金属的勘探、开采、加工。2023年，玉鑫控股成立了专业的勘探公司Auspin，承接公司在运营的澳洲帕金戈矿区的地质研究和钻探业务，以专业化提升勘探增储能力。根据玉鑫控股最新出具的《Annual Mineral Resource Statement》，截至2023年6月30日，帕金戈金矿区拥有符合JORC标准的金金属量202.1万盎司（62.86吨），比上年同期增加31.5万盎司（9.80吨）。2024年6月14日，公司公告通过帕金戈金矿区探矿权的成功申请，使得矿区面积由原来的约1700平方公里增加至约3050平方公里，新增探矿区区域成矿地质条件优越，具有很强的地质找矿优势，我们相信玉鑫控股会为后续帕金戈矿区的勘探增储持续贡献力量。 ►公司早在2021年曾计划收购巴拓黄金，2024Q1巴拓黄金实现净利润1135万澳元 巴拓实业旗下的南十字金矿项目（公司也称其为巴拓金矿）位于Marvel Loch，距西澳首府珀斯以东390公里，卡尔古利以西235公里，南十字小镇南约35公里。罕王黄金公司于2013年4月收购停产维护状态下的南十字金矿项目（SXO）。2014年8月，开始在Cornishman进行露天矿开拓，11月开始Nevoria东部地下矿建设，12月完成MarvelLoch冶炼厂的更新改造，2015年3月开始实现黄金销售收入。2017年罕王集团将旗下西澳南十字星的金矿项目出售给了山东天业房地产开发集团有限公司（天业集团）。 2021年3月，玉龙股份公告称拟通过全资子公司蓝景矿业向天业集团购买其持有的巴拓实业全部股权（核心为在产的南十字金矿项目），并通过巴拓实业控制巴拓澳洲在澳大利亚运营的黄金资产，后因国际经济形势等外部宏观环境的变化终止收购。根据收购评估报告披露，南十字金矿2015-2016年、2018-2019年开采量分别为1.84、3.76、2.36和2.50吨。从业绩来看，巴拓实业2018、2019年净利润连续分别为-27475.83万元和-67758.49万元，但在2020年1-8月实现净利润7259.43万元。根据2021年3月6日重大资产重组购买暨关联交易报告书摘要，标的资产业绩预测及承诺显示，后续黄金开采量将实现翻倍，而根据金建工程编制的《采选方案设计》，巴拓实业于2021年至2025年开采量分别为10.1万盎司（3.14吨）、13.22万盎司（4.11吨）、14.59万盎司（4.54吨）、17.44万盎司（5.42吨）和20.46万盎司（6.36吨）。 根据公司于7月12日发布的公告披露，巴拓金矿目前拥有符合JORC标准的金金属量337万盎司（104.82吨），巴拓黄金于2023年实现营业收入15,243万澳元，实现净利润1,382万澳元。2024Q1实现营业收入 5,088万澳元，实现净利润1,135万澳元。 ►巴拓黄金任命玉鑫控股为项目管理方，以协助巴拓黄金进行项目运营及巴拓黄金拟在未来进行的战略重组 公司于7月12日发布公告称，为充分发挥玉鑫控股在黄金矿业方面的专业管理和运营优势，提升其经济效益和资源整合能力，玉鑫控股与巴拓黄金签署《管理协议》，玉鑫控股协助巴拓黄金对巴拓金矿进行项目运营及巴拓黄金拟在未来进行的战略重组。巴拓黄金将根据协议约定支付相应管理费用及附条件的激励费用，每年度管理费用为25万澳元/月，同时，玉鑫控股将有权根据年度预算净利润目标实现情况，获得额外的激励费，激励费总额以100万澳元为上限。在必要时，协助巴拓黄金查找和实施降本增效措施，包括但不限于以下方面的措施：运营成本、资本支出、公司活动、行政管理、项目运营、人员、合同、承包商管理、采购等等。 2022年帕金戈金矿项目交割完成，公司派驻的海外专业管理团队通过对帕金戈矿区人员、设备、生产计划的持续优化，降本、增效、提质、扩产均取得显著成果，2022年帕金戈矿区实现产金量8.35万盎司（折合2.6吨），2022年公司仅并表了12月的业绩，该月实现了7486万元的净利润；2023年帕金戈矿区实现产金量9.15万盎司（2.85吨），2023年产金量创近15年新高，实现了3.74亿净利润。而在收购前的2020年、2021年，帕金戈矿区的净利润分别为3152万元和1.43亿元，产金量分别为1.74吨和1.82吨。帕金戈金矿自公司收购进驻管理运营后，经营改善明显，我们相信巴拓金矿也会因为公司作为项目管理方，实现良好的降本增效脱变，复刻帕金戈金矿的成功经验。 投资建议 2022年帕金戈金矿交割完成，公司通过对矿区人员、设备、生产计划的持续优化、降本、增效、提质、扩产均取得显著成果，2023年实现近15年新高的产金量以及3.74亿的净利润。公司于7月12日发布公告称，与巴拓黄金签署《管理协议》，子公司玉鑫控股协助巴拓黄金对巴拓金矿进行项目运营及巴拓黄金拟在未来进行的战略重组，我们相信巴拓金矿会因为公司作为项目管理方，实现良好的降本增效脱变，复刻帕金戈金矿的成功经验。维持盈利预测，我们预测公司2024-2026年营业收入分别为27.10/28.15/30.40亿元，分别同比增长11.8%/3.9%/8.0%；2024-2026年归母净利润分别为5.87/6.35/6.6亿元，分别同比增长31.8%/8.2%/3.9%，对应EPS分别为0.75/0.81/0.84元。截至7月12日收盘价13.5元，对应PE分别为18.00/16.64/16.02倍。公司目前黄金业务贡献主要收入，作为黄金股，PE估值低于行业平均估值。维持玉龙股份“买入”评级。 风险提示 1）公司金矿产量不及预期；2）在建项目建设进度不及预期；3）汇率波动风险；4）金属价格变化不及预期；5）矿山安全生产风险；6）拟剥离业务尚未完成，存在不确定性7）公司于2020年6月、2022年6月及10月、2023年6月、2024年6月多次收到上交所关于公司年报的信披监管工作函，2024年7月上交所对公司及董事长、总经理及财务负责人等相关人员予以通报批评。 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。