钛白粉行业专题报告：欧盟加征高额关税，不改我国强势地位

Summary] 投资建议：欧盟加征高额反倾销税或导致出口暂时承压，龙头有望受益于行业集中度提升。7月，欧盟发布了对我国钛白粉企业加征高额反倾销税的初裁结果，但考虑到全球长期需求增长及海外产能逐步退出的大背景，我国钛白粉行业虽短期承压但不改长期出口增长趋势，强势地位难以撼动。格局维度来看，外部短期压力有望加速国内产能集中度进一步提升，拥有矿石资源的企业具备较强成本优势，位于生产成本曲线左侧，有望通过“以量补价”实现继续成长，获得更高的市场份额，有助于增强企业定价权。推荐标的：龙佰集团。 外有患：我国钛白粉产品遭受多国（组织）反倾销调查，欧盟对钛白粉行业征收高额关税。2019年至2024年，美国、欧亚经济联盟、欧盟、印度、巴西等先后对我国钛白粉产品进行反倾销调查。2024年7月，欧盟发布对钛白粉行业的初裁结果，分别加征的反倾销税关税税率为龙佰集团39.7%、安徽金星14.4%（中核钛白旗下公司），其他列示企业35%（包括安纳达、攀钢、惠云等企业）。 内勿忧：我国是全球钛白粉最大的生产和出口国，欧盟出口比例仅占15%左右，而全球需求仍呈增长态势，海外供给持续紧缩。（1）欧盟：自2009年以来，我国一直为全球第一大钛白粉生产国和消费国。我们测算得到，中国对欧盟的出口仅占中国出口的15%左右。根据涂多多统计，中国钛白粉产能约占全球总产能的55%，且出口总量从2019年的100.34万吨增长至2023年的164.18万吨，全球贸易份额从2019年的27.54%提升至49.40%，全球对中国钛白粉依赖度逐渐升高。（2）全球：全球需求持续增长而供给紧缩，我国钛白粉出口无需过度担忧。 根据对国内产能及海外四大厂商的产能统计，目前全球的产能增长主要来源于中国，海外产能受市场低迷及环保影响正不断退出。同时钛白粉长期需求将随GDP增长而保持2%至3%的年均增长速度，我国钛白粉长期出口无需过度担忧。 格局集中或加速，优势龙头有望受益。相较于海外CR4达73%的高集中度，我国钛白粉行业的产能集中度仍低。我国43家全流程型钛白粉生产企业中，仅11家企业的产量达到10万吨及以上，且10万吨以上产能厂家的产能合计仅400万吨（根据百川，23年国内有效产能583万吨，产量416万吨）。考虑到目前边际产能成本压力较大，反倾销事件带来的短期压力将加速国内高成本的中小钛白粉企业的退出，国内钛白粉产能集中度或再提高，而具备资源优势的企业有望凭借低成本优势以量补价，通过原料自给率提升+产销量扩张受益。 风险提示：印度及巴西反倾销的推进，钛白粉价格大幅下滑等。 1.外有患：国际贸易摩擦加剧，欧盟反倾销调查 2023年9月，欧盟对我国出口钛白粉发起反倾销调查。2023年9月29日，欧盟二氧化钛行业组织（European Titanium Dioxide Ad Hoc Coalition）向欧盟委员会提出申请，对原产于中国的二氧化钛发起反倾销调查。2023年11月13日，欧盟委员会发布公告，应提出的申请进行立案调查，倾销调查期为2022年10月1日~2023年9月30日（以下简称“欧盟调查期”），损害调查期为2020年1月1日至倾销调查期结束。2024年6月13日，欧盟委员会就对华二氧化钛反倾销调查公布了初裁前的事实披露，标志调查进入了新的阶段。2024年7月11日，欧盟委员会发布公告，对原产于中国的二氧化钛作出反倾销初裁，初步裁定对涉案产品征收14.4%至39.7%的临时反倾销税，按倾销幅度计算反倾销关税税率：龙佰集团被征收39.7%的税率，安徽金星钛白集团为14.4%，其他应诉企业为35%，未应诉企业也为39.7%。 终裁时间尚未确定，根据历史经验，或在2024年底前后终裁。 图1：欧盟对我国钛白粉的反倾销调查已完成初裁阶段 欧盟曾多次发起对我国出口商品反倾销的调查。欧盟对我国出口商品的反倾销调查主要集中于五矿化工类、机电类和轻工工艺品类商品，其中2020年至2024年间，欧盟经济委员会对华聚对苯二甲酸乙二醇酯、电解二氧化锰、聚乙烯醇等品种商品作出反倾销肯定性终裁，反倾销税率针对不同企业为6.6%～24.2%、0%～35.0%以及17.3%～72.9%。 表1：欧盟对华反倾销产品不断增多（部分统计） 自2023年8月以来，除欧盟以外还有其他三个地区对我国钛白粉发起了反倾销调查。2023年8月17日，欧亚经济委员会发布公告称，应欧亚经济联盟企业申请，对原产于中国的二氧化钛启动反倾销调查；2024年3月28日，印度商工部发布公告称，应印度企业Kerala Minerals and MetalsLtd.、Travancore TitaniumProducts Ltd.和VV Titanium Pigments Pvt.Ltd.提交的申请，对原产于或进口自中国的二氧化钛发起反倾销调查；2024年4月30日，巴西发展、工业、贸易和服务部外贸秘书处发布公告称，应巴西国内企业Tronox Pigmentsdo Brazil S.A.于2024年1月30日提交的申请，对原产于中国的金红石型二氧化钛发起反倾销调查。 早在2018年中美贸易战时，美国便曾对中国钛白粉出口进行制裁，但未阻碍我国产品走向全球。2014-2018年中国钛白粉对美国的出口量除2017年排第四名之外，其他年份在中国出口钛白粉的国家中均排在第二位。在美国钛白粉产能萎缩且需求不断增加的背景下，2014年中国出口至美国的钛白粉为5.14万吨，2018年中国出口往美国的钛白粉达6.35万吨，增加了23.54%。 2019年5月10日，美国公布对价值2000亿美元的中国商品加征25%关税清单，钛白粉关税税率由最惠国关税税率6.5%增加至31.5%。受此政策的持续影响，2023年我国钛白粉出口美国仅1.33万吨，占比0.81%，但我国19-23年钛白粉出口总量仍呈持续增长态势。 表2：已有多地对我国出口钛白粉产品发起了反倾销调查 2.内勿忧：外患不惧，不改中国出口地位提升 2.1.中国是钛白粉最大生产及出口国，是欧盟第一大进口来源国 中国是全球最大的钛白粉生产与出口国。据中核钛白，自2009年以来，我国一直为全球第一大钛白粉生产国和消费国。2019-2023年，中国年产钛白粉总量分别为318.0、351.2、379.0、386.1、416.0万吨，年复合增长率为6.95%，分别占全球消费量45.43%、49.46%、48.59%、55.96%、61.18%，始终保持稳中有升的态势；2019-2023年，中国钛白粉产能分别为421、403、440、500、550万吨，分别占全球钛白粉产能的50.39%、48.02%、51.66%、56.82%、56.01%。2019-2023年，中国钛白粉出口总量分别为100.34、121.48、131.16、140.58、164.18万吨，年复合增长率为13.10%，分别占全球贸易总量的27.54%、34.91%、36.93%、35.65%、49.40%（以各国出口量之和作为全球贸易总和衡量），近五年增长幅度较大，全球对中国钛白粉依赖度逐渐升高。 图2：中国是全球最大的钛白粉生产国（万吨） 图3：中国是全球最大的钛白粉出口国（万吨） 中国钛白粉出口欧盟的总量稳步增加，其中24年M1-4迎来爆发增长。根据WITS和欧盟委员会官方公报的数据，2019-2023年，中国出口欧盟钛白粉总量分别为13.85、17.83、16.91、18.69、20.94万吨（占中国出口量的14%、15%、13%、13%、13%；注：23年数据为“欧盟调查期”数据），年复合增长率10.88%，仅在2021年有微弱下降；进入2024年后，中国出口欧盟钛白粉出现明显增长，2024年1-4月中国出口欧盟钛白粉总量为11.3万吨（占中国出口量的17%），同比增长36.07%，我们认为或是由于欧盟反倾销钛白粉案件处于立案期，中国钛白粉企业加大出货量以及欧盟涂料企业提高备货量所致。 图4：我国钛白粉出口至欧盟的总量持续增长（万吨） 中国是欧盟的钛白粉第一大进口来源国。2019-2023年，欧盟进口钛白粉总量分别为40.36、62.00、59.10、57.07、50.95万吨，其中进口自中国占比分别为34%、29%、29%、33%、41%，2021年以来对中国钛白粉依赖持续提升。2020-2023年欧盟钛白粉需求总量大约为122、127、113、96万吨，中国出口量占其需求的15%、13%、17%、22%。（注：23年数据为“欧盟调查期”数据） 图5：2023年欧盟自中国进口的钛白粉占总进口量超40%（万吨） 表3：海外主流钛白粉企业在欧洲地区的产能约为100.4万吨/年 2.2.全球新增看中国，海外钛白粉供给持续收缩 全球钛白粉行业的市场集中度较高，CR5为52%。根据Kronos年报，Chemours、Tronox、龙佰集团、Kronos、Venator五家头部企业占据了全球钛白粉产能52%的市场份额，全球钛白粉产能的市场集中度较高。根据涂多多统计，2023年全球钛白粉产能约为981.9万吨，目前的产能增长主要来源于中国，中国钛白粉产能约占全球总产能的55%。 表4：2023年全球钛白粉产能占比分布 海外钛白粉供给受市场及政策影响日益收缩。海外钛白粉头部企业由于1、2022年以来全球钛白粉市场较为低迷；2、受到环保政策等影响，污染严重且成本较高的硫酸法逐步被生产流程短、“三废”排放小的氯化法所取代，两项影响因素的叠加导致海外钛白粉供给产能收缩，其中Chemours于2023年8月关闭了位于中国台湾的工厂；Venator于2023年2月以来分别关闭了位于意大利Scarlino和德国Duisburg的硫酸法生产线，将特种钛白粉业务转移至Uerdingen，2023年5月公司申请了破产保护；Tronox及Kronos虽然产能没有明显变化，但以销量/产能替代对Tronox开工率进行测算，发现其2022年季度开工率出现明显下滑，Kronos开工率同样从2020年的92%，2021年的100%下降至了2022年的89%及2023年的72%。 表5：Chemours于2023年关闭了位于中国台湾的工厂 表6：Venator于2023年关闭了位于Scarlino和Duisburg的生产线（万吨/年） 表7：Tronox产能无显著变化 表8：Kronos产能无显著变化 图6：Tronox及Kronos的钛白粉季度开工率于24年Q1回升至正常状态 海外钛白粉巨头产能持续收缩，全球对中国的进口依赖度持续提升。据各公司年报披露，近年来海外产能整体呈现收缩趋势，而我国产能在持续增长。 在海外钛白粉企业集体萎靡的情况下，我国钛白粉企业抓住海外产能退出时机，持续加大海外销售力度、扩大海外市场的销售份额。以龙佰集团为例，2019-2023年，其海外钛白粉销售收入分别为48.52、63.82、80.62、93.49、109.91亿元，年复合增长率为22.68%，海外业务年收入始终保持稳定增长态势；且2019-2023年，龙佰集团海外收入占总营业收入均在40%左右。根据龙佰集团年报披露，公司年出口量占中国钛白粉出口量比例30%-40%，并且23年我国出口到欧盟的钛白粉占我国总出口量的14%，测算得2023年公司出口欧盟市场钛白粉约10万吨（考虑到公司在发达、成熟渠道的市场中出口竞争力更高），占欧盟市场需求的约10%，是欧盟地区钛白粉的重要供应商之一。 图7：中国钛白粉产能持续增长 图8：龙佰集团的海外收入持续增长 全球钛白粉长期需求仍将持续增长，考虑供给增量在中国，未来全球对我国钛白粉依赖度难以降低。虽然近两年欧盟及全球的钛白粉消费有所回落，但根据欧盟委员会官方公报披露，其主要原因为：1）特殊公共事件期间，居家导致的一次性房屋翻新需求被透支；2）俄乌冲突以来，原材料及能源价格飙升。展望未来，kronos年报预计全球钛白粉需求将随GDP增速稳定在2-3%的长期年均增长，且龙佰