光模块需求强劲，业绩持续高增

业绩简评 2024年7月14日，公司发布2024年中报业绩预告。2024年H1 公司预计实现归母净利润21.50-25.00亿元，同比增长250.30%-307.33%。2024年Q2单季度公司预计实现归母净利润11.41-14.91亿元，同比增长213.5%-309.6%，环比增长13.1%-47.8%。 经营分析 AI发展带动公司发展，位列全球光模块厂商第一名：受益于AI行 业发展，根据Factset一致预期，海外云巨头2024年合计资本开支将同比增长27.2%至1938.3亿美元，预计光模块需求将持续旺盛。公司自成立以来，一直聚焦光模块行业的发展，现有1.6T、800G、400G、200G、100G、40G、25G和10G等多个产品类型。根据LightCounting公布的2023年全球光模块TOP10榜单，公司首次不与其他厂商并列位列全球第一。根据公司公告，预计2024年全球对AI算力的需求持续旺盛，与之配套的800G和 400G光模块需求仍将有明显增长。公司作为全球第一梯队光模块供应商，下游深度绑定大客户，高速光模块已可量产出货，后续公 人民币(元)成交金额(百万元) 司业绩持续快速增长可期。 1.6T光模块有望2025年量产交付：2024年以来，根据重点客户网络带宽快速增长的需求，公司将加快1.6T光模块的市场导入， 争取在2025年实现量产交付。1.6T产品需求受GB200应用推动有望持续提升，同时产品单价更高，预计将对公司业绩与盈利能力产生大幅度积极影响。 硅光方案有望成为公司重要优势：公司预研下一代光模块技术， 确保能在光模块快速迭代的趋势中保持行业的技术领先性和持续的竞争力。根据Lightcounting的预测，光通信行业已经处在硅光技术SiP规模应用的转折点。全球硅光模块市场将在2026年达到近80亿美元，有望占到一半的市场份额。硅光模块技术壁垒高、产品性能领先、价格更具优势，目前公司已有1.6T的硅光解决方案和自研硅光芯片，未来有望放量，自研芯片将为公司产能提供保证。 盈利预测、估值与评级 我们预计2024-2026年公司营业收入为254/341/424亿元，归母净利润为52.2/72.2/89.3亿元，对应PE为31/22/18倍，维持“买入”评级。 风险提示 169.00 151.00 133.00 115.00 97.00 79.00 61.00 230714 231014 240114 240414 成交金额中际旭创沪深300 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 9,642 10,718 25,424 34,078 42,442 营业收入增长率 25.29% 11.16% 137.21% 34.04% 24.54% 归母净利润(百万元) 1,224 2,174 5,221 7,222 8,931 归母净利润增长率 39.57% 77.58% 140.19% 38.32% 23.67% 摊薄每股收益(元) 1.528 2.707 4.656 6.441 7.966 每股经营性现金流净额 3.06 2.36 3.34 7.18 9.21 ROE(归属母公司)(摊薄) 10.25% 15.24% 26.45% 27.15% 25.39% P/E 17.69 41.71 31.01 22.42 18.13 P/B 1.81 6.36 8.20 6.09 4.60 海外大厂资本开支不及预期；中美贸易摩擦升级；产品降价超预期；市场竞争加剧。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 7,695 9,642 10,718 25,424 34,078 42,442 货币资金 3,515 2,831 3,317 6,333 11,693 18,608 增长率 25.3% 11.2% 137.2% 34.0% 24.5% 应收款项 2,534 1,677 2,977 9,220 11,790 14,238 主营业务成本 -5,727 -6,816 -7,182 -16,743 -22,383 -28,039 存货 3,799 3,888 4,295 1,811 2,479 3,105 %销售收入 74.4% 70.7% 67.0% 65.9% 65.7% 66.1% 其他流动资产 174 1,191 731 579 628 686 毛利 1,968 2,826 3,536 8,681 11,695 14,403 流动资产 10,022 9,587 11,319 17,943 26,590 36,637 %销售收入 25.6% 29.3% 33.0% 34.1% 34.3% 33.9% %总资产 60.5% 57.9% 56.6% 68.6% 76.8% 82.4% 营业税金及附加 -21 -63 -51 -127 -136 -170 长期投资 721 960 1,354 1,354 1,354 1,354 %销售收入 0.3% 0.7% 0.5% 0.5% 0.4% 0.4% 固定资产 3,284 3,453 4,276 3,968 3,601 3,195 销售费用 -73 -91 -125 -287 -375 -424 %总资产 19.8% 20.9% 21.4% 15.2% 10.4% 7.2% %销售收入 0.9% 0.9% 1.2% 1.1% 1.1% 1.0% 无形资产 2,423 2,462 2,580 2,667 2,817 2,966 管理费用 -434 -507 -434 -1,017 -1,295 -1,528 非流动资产 6,543 6,970 8,687 8,224 8,043 7,841 %销售收入 5.6% 5.3% 4.0% 4.0% 3.8% 3.6% %总资产 39.5% 42.1% 43.4% 31.4% 23.2% 17.6% 研发费用 -541 -767 -739 -1,754 -2,283 -2,844 资产总计 16,565 16,557 20,007 26,167 34,633 44,478 %销售收入 7.0% 8.0% 6.9% 6.9% 6.7% 6.7% 短期借款 1,315 1,273 621 656 701 639 息税前利润（EBIT） 899 1,399 2,188 5,496 7,606 9,437 应付款项 1,515 1,560 3,328 3,593 4,759 5,711 %销售收入 11.7% 14.5% 20.4% 21.6% 22.3% 22.2% 其他流动负债 336 431 411 904 1,245 1,550 财务费用 -84 22 84 127 170 255 流动负债 3,166 3,264 4,360 5,154 6,704 7,899 %销售收入 1.1% -0.2% -0.8% -0.5% -0.5% -0.6% 长期贷款 1,262 696 319 319 319 319 资产减值损失 -93 -357 -158 -116 -43 -40 其他长期负债 534 528 553 422 457 512 公允价值变动收益 58 53 -3 -1 -1 -1 负债 4,962 4,488 5,232 5,895 7,480 8,731 投资收益 85 103 323 171 199 231 普通股股东权益 11,489 11,945 14,261 19,741 26,601 35,171 %税前利润 8.9% 7.6% 13.0% 3.0% 2.5% 2.3% 其中：股本 800 801 803 803 803 803 营业利润 963 1,327 2,494 5,767 8,020 9,964 未分配利润 2,861 3,893 5,870 10,729 17,589 26,159 营业利润率 12.5% 13.8% 23.3% 22.7% 23.5% 23.5% 少数股东权益 114 124 513 531 552 576 营业外收支 -3 24 -2 7 10 5 负债股东权益合计 16,565 16,557 20,007 26,167 34,633 44,478 税前利润 960 1,352 2,492 5,773 8,029 9,969 利润率 12.5% 14.0% 23.3% 22.7% 23.6% 23.5% 比率分析 所得税 -73 -118 -285 -535 -787 -1,013 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 7.6% 8.7% 11.4% 9.3% 9.8% 10.2% 每股指标 净利润 886 1,234 2,208 5,238 7,242 8,955 每股收益 1.096 1.528 2.707 4.656 6.441 7.966 少数股东损益 10 10 34 18 21 24 每股净资产 14.359 14.914 17.764 17.607 23.726 31.370 归属于母公司的净利润 877 1,224 2,174 5,221 7,222 8,931 每股经营现金净流 1.016 3.058 2.363 3.342 7.185 9.210 净利率 11.4% 12.7% 20.3% 20.5% 21.2% 21.0% 每股股利 0.220 0.200 0.450 0.450 0.450 0.450 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 7.63% 10.25% 15.24% 26.45% 27.15% 25.39% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 5.29% 7.39% 10.86% 19.95% 20.85% 20.08% 净利润 886 1,234 2,208 5,238 7,242 8,955 投入资本收益率 5.74% 8.93% 12.16% 23.19% 24.14% 22.95% 少数股东损益 10 10 34 18 21 24 增长率 非现金支出 529 849 683 603 543 545 主营业务收入增长率 9.16% 25.29% 11.16% 137.21% 34.04% 24.54% 非经营收益 -92 -28 -262 -117 -220 -247 EBIT增长率 14.14% 55.63% 56.41% 151.21% 38.39% 24.08% 营运资金变动 -511 394 -732 -3,041 -1,797 -1,860 净利润增长率 1.33% 39.57% 77.58% 140.19% 38.32% 23.67% 经营活动现金净流 813 2,449 1,897 2,683 5,768 7,394 总资产增长率 21.66% -0.05% 20.84% 30.79% 32.35% 28.43% 资本开支 -832 -784 -1,682 -40 -307 -293 资产管理能力 投资 -421 -801 463 150 19 9 应收账款周转天数 83.3 66.4 69.7 112.0 108.0 105.0 其他 34 32 42 171 199 231 存货周转天数 241.3 205.8 207.9 42.0 43.0 43.0 投资活动现金净流 -1,219 -1,553 -1,176 280 -88 -53 应付账款周转天数 82.0 62.7 76