美国6月CPI点评：通胀回落再超预期，市场预期震动

杨见一研究助理Email:yangjianyi@lczq.com 沈夏宜分析师Email:shenxiayi@lczq.com证书:S1320523020004 核心观点： 相关报告 6月美国CPI通胀和核心CPI分别超预期回落至3%和3.3%。美国6月整体CPI同比增速3%，预期3.1%，前值3.3%；环比-0.1%，预期0.1%，前值0%。核心CPI同比3.3%，预期3.4%，前值3.4%；环比0.1%，预期0.2%，前值为0.2%。6月CPI数据再次全面低于预期，市场大幅加强年内降息预期至2-3次。 美国6月非农点评：美国就业市场趋势性放缓2024.07.082024年中宏观展望：固本培元，如日之升2024.07.035月财政数据点评：中央支出增速维持高位，专项债完成进度提速2024.06.25 非核心方面，6月能源CPI同比回落，食品CPI小幅回升。6月能源CPI同比迎来回落，由5月的3.7%下降至1%，环比继续回落-2%，前值-2%。能源分项上，能源商品中汽油、燃油价格环比降幅加深，能源服务中电力价格回落，而管道气价格止跌回升（环比2.4%，前值-0.8%）。原油日频数据显示6月国际油价探底后震荡回升，若油价持续上行可能给能源CPI带来上升压力。 核心CPI环比进一步放缓，超级核心分项为主要拖累项。核心商品同比降幅扩大至-1.8%，环比走负至-0.1%，其中新车同比降幅扩大至0.9%，二手车降幅扩大至-10.1%，带动核心商品价格回落。核心服务同比5.1%，环比回落至0.1%。其中，住房同比回落至5.2%，环比回落至0.2%，交通服务分项下的机票价格环比在油价回落的带动下继续下行至-5%，带动除住房外的核心服务回落。医疗分项在低基数影响下同比回升至3.3%，但环比进一步回落至0.2%。 6月CPI数据公布后，年内降息预期从1-2次上升至2-3次。截至7月12日，CME数据显示9月首次降息的概率由67%上升至92.7%，再次降息的预期提前至11月（54.8%），年内第三次降息的预期出现，12月概率53.1%。数据公布后，美股收跌（主因科技股大跌），美元美债回落，金价上行。继5月美国CPI低于预期后，6月CPI再次超预期降温大幅加强了市场对美联储年内降息的信心。向前看，我们认为后续关注能源价格上行风险，以及住房和核心服务价格回落进程波动的风险，但通胀数据反应美国经济热度或已经“下台阶”，美联储大概率在9月开启降息。 风险提示：美国通胀粘性超预期；美联储货币政策紧缩超预期。 目录 1.美国CPI通胀超预期回落，联储表态中性....................................................................42.住房：同比继续回落，环比增幅罕见收窄.....................................................................63.能源：6月国际油价回落带动能源商品CPI下降..........................................................64.核心商品：机动车价格走弱带动核心商品环比转负......................................................75.市场影响：CPI公布后降息预期大幅上升.....................................................................76.风险提示.......................................................................................................................8 图表目录 图1美国近半年CPI分项权重、同环比及趋势（%）...................................................4图2美国5月CPI分项相对重要性及同环比（%, NSA）.............................................5图3美国6月CPI分项相对重要性及同环比（%, NSA）.............................................5图4美国商品CPI及其分项同比（%）.........................................................................5图5美国商品CPI及其分项同比（%，不含能源）.......................................................5图6美国服务CPI及其分项同比（%）.........................................................................5图7美国服务CPI及其分项同比（%，不含能源）.......................................................5图8美国整体、核心、超级核心、非住房核心服务CPI当月同比（%）......................6图9 Zillow房价指数领先业主等价租金16个月（%）...................................................6图10 Zillow观察租金指数领先主要住所租金13个月（%）..........................................6图11近一年原油日频价格（美元/桶）..........................................................................7图12国际油价及美国汽油价格变化情况.......................................................................7图13 Manheim指数显示二手车价格或将见底回升（%）..............................................7图14 CPI数据发布时CME预测表（7.11）...................................................................8图15 CPI数据发布后CME预测表（7.12）..................................................................8 1.美国CPI通胀超预期回落，联储表态中性 6月美国CPI通胀和核心CPI分别超预期回落至3%和3.3%。美国6月整体CPI同比增速3%，预期3.1%，前值3.3%；环比-0.1%，预期0.1%，前值0%。核心CPI同比3.3%，预期3.4%，前值3.4%；环比0.1%，预期0.2%，前值为0.2%。6月CPI数据再次全面低于预期，市场大幅加强年内降息预期至2-3次。 非核心方面，6月能源CPI同比回落，食品CPI小幅回升。6月能源CPI同比迎来回落，由5月的3.7%下降至1%，环比继续回落-2%，前值-2%。能源分项上，能源商品中汽油、燃油价格环比降幅加深，能源服务中电力价格回落，而管道气价格止跌回升（环比2.4%，前值-0.8%）。原油日频数据显示6月国际油价探底后震荡回升，若油价持续上行可能给能源CPI带来上升压力。 核心CPI环比进一步放缓，超级核心分项为主要拖累项。核心商品同比降幅扩大至-1.8%，环比走负至-0.1%，其中新车同比降幅扩大至0.9%，二手车降幅扩大至-10.1%，带动核心商品价格回落。核心服务同比5.1%，环比回落至0.1%。其中，住房同比回落至5.2%，环比回落至0.2%，交通服务分项下的机票价格环比在油价回落的带动下继续下行至-5%，带动除住房外的核心服务回落。医疗分项在低基数影响下同比回升至3.3%，但环比进一步回落至0.2%。 6月CPI数据公布后，年内降息预期从1-2次上升至2-3次。截至7月12日，CME数据显示9月首次降息的概率由67%上升至92.7%，再次降息的预期提前至11月（54.8%），年内第三次降息的预期出现，12月概率53.1%。数据公布后，美股收跌（主因科技股大跌），美元美债回落，金价上行。继5月美国CPI低于预期后，6月CPI再次超预期降温大幅加强了市场对美联储年内降息的信心。向前看，我们认为后续关注能源价格上行风险，以及住房和核心服务价格回落进程波动的风险，但通胀数据及近期服务业PMI等数据反应美国经济热度或已经“下台阶”，美联储大概率在9月开启降息。 资料来源：iFinD，联储证券研究院 资料来源：iFinD，联储证券研究院 资料来源：iFinD，联储证券研究院 资料来源：iFinD，联储证券研究院 资料来源：iFinD，联储证券研究院 资料来源：iFinD，联储证券研究院 资料来源：BLS，联储证券研究院 2.住房：同比继续回落，环比增幅罕见收窄 6月住房项环比边际放缓至0.2%，带动同比下降至5.2%%。上半年美国住房价格持续回落，但回落速度不及预期，主要是环比月增幅一直保持在0.4%及以上。6月住房CPI环比增速罕见收窄至0.2%，带动同比下行加快。若美国房价下行继续加快，主要住所租金CPI和业主等价租金有望“追赶”Zillow领先指标指引，带动核心服务和整体CPI加速下行。需要注意的是，Zillow领先指数仍反映四季度住房CPI面临反弹风险，因此三季度末是美联储首次降息的最佳时机。住房通胀未来几个月的下行幅度或将成为指引降息路径的关键。 资料来源：BLS，Zillow，联储证券研究院 3.能源：6月国际油价回落带动能源商品CPI下降 6月能源通胀持续回落，有部分来自5月油价变化的滞后，7月读数或有反弹风险。能源CPI的环比回落主要系能源商品的拖累，6月环比下降-3.7%，前值-3.5%；汽油（-3.8%）和燃油（-2.4%）环比回落。能源服务环比降幅收窄至-0.1%，前值-0.2%，主要系管道气环比止跌转正拉动。国际油价方面，6月布伦特原油期货价格探底后震荡回升，6月能源CPI降幅实际主要来自于5月至6月初的油价下探。截至7月12日，布伦特 油价已经从6月底部回升8.47美元/桶至85.6美元/桶，因此7月能源CPI在滞后效应下可能反弹，后续能源价格仍有不确定性。 资料来源：iFinD，联储证券研究院 资料来源：iFinD，联储证券研究院 4.核心商品：机动车价格走弱带动核心商品环比转负 6月核心商品中新车价格、二手车价格环比均回落。6月新车环比降幅收窄至-0.2%，前值-0.5%。二手车环比降幅扩大至-1.5%，前值0.6%。尽管Manheim二手车价格指数显示市场二手车价格或已触底回升，但仍处于同比负增区间，对应二手车CPI或将持续在底部震荡。向前看，核心商品部分预计还将保持低位，再通胀风险相对较小。 资料来源：iFinD，联储证券研究院 5.市场影响：CPI公布后降息预期大幅上升 6月CPI数据公布后，年内降息预期从1-2次上升至2-3次。截至7月12日，CME数据显示9月首次降息的概率由67%上升至92.7%，再次降息的预期提前至11月（54.8%），年内第三次降息的预期出现，12月第三次降息概率53.1%。数据公布后，美股收跌（主因科技股大跌），美元走弱、美债利率回落10bps，金价上行。 继5月美国CPI低于预期后，6月CPI再次超预期降温大幅加强了市场对美联储年内降息的信心。向前看，我们认为仍需关注能源价格上行风险，以及住房和核心服务价格回落进程波动的风险，但通胀数据反应美