公用事业行业周报：中报业绩将至，趋势胜于波动

股票研 究 行业周 报 证券研究报 告 2024.07.13 中报业绩将至，趋势胜于波动 ——公用事业行业周报（2024.7.8-2024.7.12） 于鸿光(分析师) 孙辉贤(研究助理) 汪玥(研究助理) 021-38031730 021-38038670 021-38031030 yuhongguang025906@gtjas.comsunhuixian026739@gtjas.comwangyue028681@gtjas.com 登记编号S0880522020001S0880122070052S0880123070143 本报告导读： 2Q24E火电盈利分化，水电向上趋势明确，新能源运营商业绩增速分化，核电业绩稳健增长。 投资要点： 煤价下行但电量承压，2Q24E火电盈利分化。受水电等清洁能源挤出效应增强影响，我们预计2Q24E火电利用率下降（2024年4/5月火电 单月利用小时数320/314小时，同比-7/-27小时、环比-45/-6小时）。2Q24国内现货煤价呈下降趋势：2Q24秦皇岛山西产Q5500动力末煤平仓均价848元/吨，环比-53元/吨（-5.9%）；长协煤价总体保持稳定：2Q24CCTD秦皇岛动力煤长协价699元/吨，环比-9元/吨（-1.3%）。考虑到火电利用率环比下行、供暖季后电厂煤耗环比增加、以及其他业务（如新能源等）的季节性因素等影响，我们预计各火电公司2Q24E综合盈利情况分化，盈利差异主要取决于区域电价、利用小时数及市场煤敞口等。 水电向上趋势明确，新能源运营商业绩增速分化。受益于来水增加， 主要水电公司2Q24发电量同比上行。来水好转叠加上年同期低基数， 我们预计水电代表公司2Q24E业绩向上趋势明确。此外，蓄水充足叠加低基数影响（3Q23水电平均利用小时数1128小时，较2005年以来历史平均值-55小时），我们预计3Q24E水电发电量仍有望维持正增长。截至2024年5月，全国风电/光伏装机461/691GW，同比+20.5%/ +52.2%。装机增长背景下，考虑到现货电价下行及三北地区消纳承压，我们预计新能源代表公司2Q24E业绩分化，盈利增速差异主要与新能源项目区域及风光装机结构占比等因素有关：1）据兰木达公众号，2024年1~5月山东/甘肃风电现货均价同比-20.9%/-35.0%，光伏现货均价同比-49.1%/-58.2%；2）据全国新能源消纳监测预警中心，2024年5月三北地区14个省级区域中11/8个省级区域风电/光伏利用率剔除季节性因素影响后有所下滑。我们预计2Q24E核电发电量稳健（2024年4/5月核电利用小时数643/629小时，同比+35/-21小时），龙头公司业绩稳健增长。 投资建议：维持“增持”评级，电改催化与长久期利率债的权益映射 属性下，行业估值有望提升。（1）火电：优选具备煤电一体化、多元 化发展等特征的优质稳定类资产，推荐国电电力、申能股份；（2）水电：把握大水电价值属性，推荐长江电力、川投能源；（3）核电：远期成长空间打开，长期隐含回报率值得关注，推荐中广核电力（H）、中国核电；（4）新能源：精选内生高增长个股，推荐云南能投。 市场回顾：上周水电（+1.19%）、火电（-3.36%）、风电（-0.77%）、 光伏（-0.56%）、燃气（-0.09%），相对沪深300分别-0.02%、-4.56%、 -1.97%、-1.77%、-1.29%。电力行业涨幅第一的公司为协鑫能科 （+12.62%），燃气行业涨幅第一的公司为南京公用（+10.54%）。风险因素：用电需求不及预期，新能源装机进度低于预期，煤价涨幅 超预期，电价低于预期等。 公用事业 评级：增持 上次评级:增持 细分行业评级 相关报告 公用事业《高股息逻辑的演绎和扩散》 2024.07.11 公用事业《火电盈利分化，水电趋势向上》 2024.07.09 公用事业《多维度对比，环保红利公司的升级之路》 2024.07.08 公用事业《风光利用率分化，水电业绩有望高增》 2024.07.07 公用事业《政策手段多管齐下，推进科学仪器国产化》 2024.06.30 目录 1.上周主要观点3 1.1.上周事件点评：中报业绩将至，趋势胜于波动3 1.2.行业观点：电改催化与长久期利率债的权益映射属性下，行业估值有望提升6 2.上周市场回顾8 2.1.上周板块行情8 2.2.上周个股涨跌9 2.3.行业历史估值10 3.行业动态跟踪11 3.1.行业数据跟踪：港口煤价上涨，进口天然气下跌11 3.2.上周重要事件跟踪15 4.一周公告汇总16 5.风险提示20 1.上周主要观点 1.1.上周事件点评：中报业绩将至，趋势胜于波动 煤价下行但电量承压，2Q24E火电盈利分化。受水电等清洁能源挤出效应增强影响，我们预计2Q24E火电利用率下降（2024年4/5月火电单月利用 小时数320/314小时，同比-7/-27小时、环比-45/-6小时）。2Q24国内现货煤价呈下降趋势：2Q24秦皇岛山西产Q5500动力末煤平仓均价848元/吨，环比-53元/吨（-5.9%）；长协煤价总体保持稳定：2Q24CCTD秦皇岛动力煤长协价699元/吨，环比-9元/吨（-1.3%）。考虑到火电利用率环比下行、供暖季后电厂煤耗环比增加、以及其他业务（如新能源等）的季节性因素等影响，我们预计各火电公司2Q24E综合盈利情况分化，盈利差异主要取决于区域电价、利用小时数及市场煤敞口等。 水电向上趋势明确，新能源运营商业绩增速分化。受益于来水增加，主要水电公司2Q24发电量同比上行。来水好转叠加上年同期低基数，我们预计水电代表公司2Q24E业绩向上趋势明确。此外，蓄水充足叠加低基数影响 （3Q23水电平均利用小时数1128小时，较2005年以来历史平均值-55小时），我们预计3Q24E水电发电量仍有望维持正增长。截至2024年5月，全国风电/光伏装机461/691GW，同比+20.5%/+52.2%。装机增长背景下，考虑到现货电价下行及三北地区消纳承压，我们预计新能源代表公司2Q24E业绩分化，盈利增速差异主要与新能源项目区域及风光装机结构占比等因素有关：1）据兰木达公众号，2024年1~5月山东/甘肃风电现货均价同比-20.9%/-35.0%，光伏现货均价同比-49.1%/-58.2%；2）据全国新能源消纳监测预警中心，2024年5月三北地区14个省级区域中11/8个省级区域风电/光伏利用率剔除季节性因素影响后有所下滑。我们预计2Q24E核电发电量稳健（2024年4/5月核电利用小时数643/629小时，同比+35/-21小时），龙头公司业绩稳健增长。 图1：2024年1~5月全社会用电量同比+8.6% 20202021202220232024 11.0% 9.8%9.0% 8.6% 30% 20% 10% 0% -10% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图2：2024年1~5月一产累计用电量同比+9.7%图3：2024年1~5月二产累计用电量同比+7.2% 2020202120222023202420202021202220232024 11.1% 9.7%10.1%9.7% 9.7% 8.0%7.5% 7.2% 30%40% 30% 20% 20% 10% 10%0% 0% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 -10% -20% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图4：2024年1~5月三产累计用电量同比+12.7%图5：2024年1~5月居民累计用电量同比+9.9% 2020202120222023202420202021202220232024 40% 30% 20% 10% 20% 15.7%14.3%13.5% 12.7% 10.5%12.0% 10.8%9.9% 10% 0%0% -10% -20% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 -10% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图6：2024年1~5月累计发电量同比+5.5%图7：2024年1~5月水电累计发电量同比+14.9% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 2020202120222023202420202021202220232024 8.3% 6.7%6.1% 5.5% 14.9% 7.5% 0.8%2.2% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -10% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 -30% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图8：2024年1~5月火电累计发电量同比+3.6%图9：2024年1~5月核电累计发电量同比+1.0% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 20202021202220232024 9.7% 6.6%5.5% 3.6% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 20202021202220232024 3.5% 0.6%1.9% 1.0% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图10：2024年1~5月风电累计发电量同比+5.0%图11：2024年1~5月光伏累计发电量同比+25.3% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 20202021202220232024 5.8%11.0% 6.3%5.0% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 20202021202220232024 25.3% 20.4% 15.4%17.5% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 代码 公司 归母净利润（亿元） 预测来源 1H23 1H24E YoY% 2Q23 1Q24 2Q24E YoY% QoQ% 火电 600011.SH 华能国际 63.1 85.7 36% 40.6 46.0 39.7 -2% -14% 国泰君安证券预测 600027.SH 华电国际 25.8 36.4 41% 14.5 18.6 17.8 23% -5% 国泰君安证券预测 600795.SH 国电电力 29.9 66.0 121% 20.2 17.8 48.2 138% 170% 业绩预告中值 601991.SH 大唐发电 15.2 31.0 104% 13.8 13.3 17.7 28% 33% 业绩预告中值 600863.SH 内蒙华电 14.8 15.3 3% 6.2 8.9 6.4 4% -27% 国泰君安证券预测 600642.SH 申能股份 18.5 25.4 38% 11.1 11.6 13.9 25% 20% 国泰君安证券预测 000539.SZ 粤电力A 8.6 7.6 -11% 7.7 1.3 6.3 -18% 400% 国泰君安证券预测 600578.SH 京能电力 3.7 9.1 148% -0.4 4.7 4.5 扭亏 -5% 业绩预告中值 002608.SZ 江苏国信 11.2 17.5 56% 8.6 7.8 9.7 13% 25% 业绩预告中值 600744.SH 华银电力 -1.5 0.0 扭