三季度点评：三季报业绩略超预期，看好物联网布局前景

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2017年10月30日 高新兴（300098.SZ） 通信行业 三季报业绩略超预期，看好物联网布局前景 公司简报 ◆事件： 公司公告2017年第三季度报告，2017年前三季度实现营收13.57亿元，同比增长45.77%；归母净利润2.91亿元，同比增长44.91%。 ◆三季报业绩略超市场预期，智慧城市业务持续高增长 公司三季报营收同比增长45.77%，净利润同比增长44.91%，净利润增速略超前期业绩预告上限，业绩超出预期。前三季度营收和净利润高速增长主要由于公司智慧城市和铁路列控业务快速成长，叠加中兴智联、公信软件等子公司并表所致。从单季度表现来看，单Q3实现营收5.27亿元，同比增长65.1%，归母净利润0.99亿元，同比增长45.34%，表现靓丽。 ◆综合毛利率和期间费用率均保持稳定，费用管控良好 前三季度公司综合毛利率和期间费用率分别为37.69%和16.79%，与去年同期相比均基本持平。费用方面，公司前三季度销售费用8930万元，较上年同期增长30.94%，主要由于并表中兴智联及公信软件的销售费用增加所致；管理费用1.83亿元，较上年同期增长38.65%，主要由于公司加大对超高频RFID技术和警务应用系统、铁路列控系统的技术研发，研发投入增大提升管理费用，但费用率均保持稳定，显示出公司总体费用管控表现良好。 ◆中标电信NB大单凸显实力，物联网布局前景持续看好 拟收购公司中兴物联近期独家中标中国电信高达50万片NB-IoT模组订单，在物联网领域的技术实力和规模化供货能力凸显出较强实力。我们判断后续随着物联网模块成本的持续下滑，物联网应用将迎来加速落地。作为国内优秀的智慧城市解决方案提供商，我们看好公司借助于智慧城市应用场景，后续加速物联网应用落地的市场前景。 ◆维持“买入”评级，目标价18.2元 我们持续看好公司打造的物联网全产业链和智慧城市运营业务的发展前景，维持公司2017~2019年EPS分别为0.37/0.47/0.59元（如考虑中兴物联并表，则公司2017~2019年对应摊薄后EPS分别为0.41 /0.52 /0.66元），维持“买入”评级。 ◆风险提示：物联网应用落地低于预期；并购整合风险 业绩预测和估值指标 指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 1,081 1,308 1,739 2,425 3,223 营业收入增长率 46.55% 21.01% 32.95% 39.46% 32.90% 净利润（百万元） 140 316 412 521 651 净利润增长率 8.67% 125.46% 30.45% 26.33% 25.02% EPS（元） 0.13 0.29 0.37 0.47 0.59 ROE（归属母公司)（摊薄） 4.10% 8.41% 9.74% 10.96% 12.05% P/E 114 50 39 31 24 P/B 5 4 4 3 3 买入（维持） 当前价/目标价：14.39/18.20元 目标期限：6个月 分析师 田明华 (执业证书编号：S0930516050002) 0755-82541645 tianminghua@ebscn.com 联系人 石崎良 021-22169327 shiql@ebscn.com 吴希凯 wuxk@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 11.06 总市值(亿元)：159.17 一年最低/最高(元)：10.83/16.14 近3月换手率：68.53% 股价表现(一年) -20%-10%0%10%20%09-1612-1604-1707-17高新兴沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -8.32 9.96 -20.75 绝对 -3.81 17.70 -0.70 相关研报 收购公司中标电信NB-IoT模组大单，物联网龙头扬帆起航 ····································· 2017-10-17 打造物联网全产业链布局，升级智慧城市运营业务 ····································· 2017-09-16 2017-10-30 高新兴 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%10%20%30%40%50%201520162017E2018E2019E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 1,081 1,308 1,739 2,425 3,223 营业成本 776 720 965 1,399 1,884 折旧和摊销 16 26 17 17 17 营业税费 4 11 17 22 31 销售费用 81 135 174 242 322 管理费用 114 196 261 296 409 财务费用 -30 -68 -25 -29 -35 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 5 -5 1 1 1 营业利润 136 282 403 479 593 利润总额 162 356 464 576 722 少数股东损益 1 0 0 1 1 归属母公司净利润 140.14 315.96 412.16 520.68 650.93 资产负债表（百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 总资产 4,295 4,830 5,396 6,628 8,005 流动资产 2,214 2,568 2,875 3,867 5,115 货币资金 1,093 1,051 1,711 2,028 2,623 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 488 661 520 821 1,121 应收票据 37 49 42 78 100 其他应收款 33 72 67 97 161 存货 234 330 309 507 719 可供出售投资 2 2 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 13 132 132 132 132 固定资产 66 79 65 51 37 无形资产 60 53 50 48 45 总负债 868 1,051 1,142 1,853 2,579 无息负债 868 1,035 1,142 1,853 2,579 有息负债 0 17 0 0 0 股东权益 3,427 3,779 4,254 4,775 5,427 股本 1,071 1,075 1,106 1,106 1,106 公积金 2,052 2,116 2,157 2,209 2,275 未分配利润 308 596 967 1,435 2,021 少数股东权益 8 23 24 24 25 现金流量表（百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 经营活动现金流 -119 280 502 125 373 净利润 140 316 412 521 651 折旧摊销 16 26 17 17 17 净营运资金增加 335 400 -198 348 473 其他 -611 -462 272 -760 -767 投资活动产生现金流 -23 -304 -14 1 1 净资本支出 -8 -44 0 0 0 长期投资变化 13 132 0 0 0 其他资产变化 -27 -391 -14 1 1 融资活动现金流 960 34 171 190 222 股本变化 887 4 31 0 0 债务净变化 -215 17 -17 0 0 无息负债变化 431 166 107 711 726 净现金流 818 9 660 316 596 资料来源：光大证券、上市公司 0%50%100%150%0200400600800201520162017E2018E2019E净利润_增长率净利润增长率 0%10%20%30%40%50%01000200030004000201520162017E2018E2019E销售收入_增长率销售收入增长率 0%2%4%6%8%10%12%14%201520162017E2018E2019E资本回报率ROEROAROICWACC 国投瑞银 2017-10-30 高新兴 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 成长能力（%YoY） 收入增长率 46.55% 21.01% 32.95% 39.46% 32.90% 净利润增长率 8.67% 125.46% 30.45% 26.33% 25.02% EBITDAEBITDA增长率 65.82% 113.10% 60.44% 18.20% 23.26% EBITEBIT增长率 81.12% 119.71% 71.43% 19.05% 24.15% 估值指标 PE 114 50 39 31 24 PB 5 4 4 3 3 EV/EBITDA 126 61 38 32 26 EV/EBIT 146 68 40 33 26 EV/NOPLAT 169 77 45 37 29 EV/Sales 14 11 9 6 5 EV/IC 5 5 5 4 4 盈利能力（%） 毛利率 28.20% 44.95% 44.49% 42.29% 41.54% EBITDA率 13.61% 23.96% 22.66% 19.21% 17.81% EBIT率 12.12% 22.01% 21.70% 18.52% 17.30% 税前净利润率 15.02% 27.21% 26.66% 23.75% 22.39% 税后净利润率（归属母公司） 12.97% 24.16% 23.71% 21.47% 20.20% ROA 3.28% 6.54% 7.65% 7.86% 8.14% ROE（归属母公司）（摊薄） 4.10% 8.41% 9.74% 10.96% 12.05% 经营性ROIC 3.08% 5.98% 10.23% 10.96% 12.21% 偿债能力 流动比率 2.71 2.72 2.91 2.52 2.46 速动比率 2.42 2.37 2.60 2.19 2.12 归属母公司权益/有息债务 - 225.66 - - - 有形资产/有息债务 - 215.80 - - - 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.13 0.29 0.37 0.47 0.59 每股红利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 -0.11 0.25 0.45 0.11 0.34 每股自由现金流(FCFF) -0.21 -0.18 0.45 0.08 0.06 每股净资产 3.09 3.40 3.82 4.29 4.88 每股销售收入 0.98 1.18 1.57 2.19 2.91 资料来源：光大证券、上市公司 2017-10-30 高新兴 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 田明华，厦门大学工学硕士，曾在华为技术有限公司无线网络部工作1年，2011年开始在买方从事TMT研究工作，主要覆盖通信和移动互联网行业，2014年至今先后在光大证券和西南证券专注通信互联网行业研究，2015年带领研究团队获得第九届卖方分析师“水晶球”通信行业公募第2名，重点研究领域包括无线通信、光通信、北斗及卫星通信、云计算、大数据、流量经营以