半年度报告：纯碱：供需走向宽松，装置扰动仍存

2024年7月11日 正信化工团队 策略提供 纯碱：供需走向宽松，装置扰动仍存 徐婧Tel：027-68851659Email: xujing@zxqh.net投资咨询编号：Z0012091 摘要 赵婷Tel：027-68851659Email: zhaot@zxqh.net投资咨询编号：Z0016344 中期看，纯碱行业大方向的趋势走弱并没有改变。短期看，上游库存中性偏高，但由于库存分布较为集中，在7-8月检修季内如有供应端大装置意外及检修，仍会阶段性刺激下游补库，因此若出现大幅的回调，可关注阶段性做09反弹的机会。不过到三季度末开始，随着集中检修基本结束，纯碱行业将面临较明显的库存压力，下半年可寻找逢高布空01的机会，预计四季度纯碱价格将达到年内新低。 黄益Tel：027-68851659Email:huangyi@zxqh.net投资咨询编号：Z0020858 服务公众号正信期货研究院 目录 一、行情回顾二、供给端分析三、需求端分析四、库存端分析五、成本利润端分析六、总结与展望 一、行情回顾：供给端变化为主要驱动 2024年上半年纯碱盘面价格先跌后涨再回落，具体来看：春节前受下游补库影响，盘面小幅反弹，节后由于上游假期累库明显，供给端维持高位，纯碱在4月上旬盘面价格跌至上半年低位，随着部分装置检修，盘面价格强势上涨，5月中旬受地产相关政策带动，商品情绪转好，纯碱期货再度上行，在6月初到达上半年高位。6月随着前期检修逐步结束，行业开工负荷提升，此外宏观情绪走弱，下游买货情绪降低，厂家出货压力增加，期现同时下行。6月底在部分检修刺激下，盘面再度出现一定反弹。 资料来源：wind，正信期货 资料来源：wind，正信期货 资料来源：wind，正信期货 从期现基差角度上看，2024年上半年纯碱基差先走弱再走强，主要在于现货虽跟随期货变动，但是变化频率是低于期货，给与了期现套利机会。纯碱注册仓单延续季节性变动，但绝对量高于去年同期，交割库中货源目前40万吨左右，但并非都以注册仓单形式存在，当盘面明显贴水于现货时，交割货源将增加，例如在今年6月交割量是明显环比增长。从月间价差角度上看，9月合约按传统而言是旺季合约，主要在于存在季节性检修，而纯碱行业远端供应压力明显，09交割前可关注9-1正套。 资料来源：wind，正信期货 资料来源：wind，正信期货 资料来源：wind，正信期货 资料来源：wind，正信期货 二、供给端：产能放量，纯碱供给不断提升 2023年新增产能较多，2024年进入产能放量期，2024上半年纯碱产量为1857万吨，同比增长17.2%，从去年四季度开始，新产能逐步放量，目前月均产量超过300万吨，属于历史高位。进入7-8月的传统检修季，行业开工环比将下行，但今年预计出现类似2021年那种限电可能性不大，结合目前部分碱厂公布的检修计划看以及已经检修企业动态看，今年预期检修较为平均，7-8月均开工将维持在80%以上，到了四季度随着远兴一期全部满产以及另外几套新产能逐步投放，纯碱供应量将再度提升。 资料来源：隆众，正信期货 资料来源：隆众，正信期货 资料来源：隆众，正信期货 资料来源：隆众，正信期货 资料来源：隆众，正信期货 资料来源：隆众，正信期货 三、需求端：重碱需求好于轻碱，光伏玻璃贡献主要增量 1、浮法玻璃产量高位，纯碱需求同比增加 上半年浮法玻璃产量延续增长态势，不过5月开始，随着部分产线的冷修，玻璃的日熔量有所下滑，截至6.30，浮法日熔增至17.03万吨，上半年玻璃产量为3146.85万吨，同比去年增加8.5%，上半年玻璃处于累库降价格局。目前市场对下半年出台的宏观经济刺激政策预期较高，但从当下地产数据看，新开工暂未见拐点、竣工下半年增速将下滑、销售端下半年可能有环比改善，预计下半年房地产行业施工端难以对玻璃需求启动改善性作用。根据下半年玻璃产线计划来看，可能出现的新增和冷修产能基本相抵。在目前利润支撑下玻璃厂冷修计划不多，但是下半年如果玻璃需求持续低迷，预期悲观下冷修意愿增 强，点火复产意愿则会转弱。整体预计下半年浮法的产能仍能维持高位运行，但是对于纯碱需求拉动较上半年可能有一定收缩。 资料来源：隆众，正信期货 资料来源：隆众，正信期货 资料来源：隆众，正信期货 资料来源：隆众，正信期货 资料来源：隆众，正信期货 2、上半年光伏玻璃产能增速较快，下半年预期放缓 纯碱另一大需求光伏玻璃在上半年产能持续扩张，截至6.30，光伏玻璃日熔量在11.53万吨，较年初增加1.778万吨。其中下游组件厂春节后至3月开工较好，对光伏玻璃的采买积极性较高，导致二季度初光伏玻璃新增点火速度加快，而后随着市场情绪有所回落且下游组件厂订单不饱和，光伏玻璃新增点火速度放缓。 总体看，前几年国家大力发展光伏发电行业，光伏装机增长较快，光伏玻璃厂为了抢占市场份额，即便利润不佳也有较高的投产积极性，然而进入2024年后主要光伏组件大厂都面临巨大的业绩压力，亏损扩大导致下半年光伏玻璃投产增速预期放缓，2024年实际新增可能大概在2.5-3万吨左右，年末光伏日熔量将增至12.5万吨左右。从光伏装机看2023年新增装机量为216.88GW，2024年1-5月新增装机在81.5GW，同比增加33%，如果一般1GW光伏装机耗用6万吨的光伏玻璃，其实现有存量光伏玻璃产能实际上是完全可以覆盖新增光伏装机量，未来光伏玻璃或同样要经历增速下滑及产能过剩期。不过单以2024年来看，光伏玻璃依旧是纯碱的主要增量来源。 资料来源：ifind，正信期货 资料来源：隆众，正信期货 3、轻碱下游部分经营存压，投机需求受价格波动影响 由于轻碱下游较为分散，小型厂家居多，开工存在较为明显的季节性特点，一般春节过后3-5月份轻碱下游开工会逐步恢复，需求好转，6-8月随着气温的升高，进入下游需求淡季，9-11月开工再度好转，12月开始进入春节前夕淡季。轻碱需求一般与经济发展联系较为密切，当整体经济环境较好，企业有利可图，则会增加采购，反之则只会延续刚性需求，此外由于轻碱下游企业议价能力较弱，实际的备货情绪受价格波动影响明显。以今年上半年为例，1-3月纯碱整体价格重心下移，厂家轻碱库存不断增加，4-6月纯碱价格重心上移，轻碱库存整体变化幅度有限，6月开始纯碱价格再度回落，厂家轻碱库存再度明显增加。目前轻碱下游需求表现尚可的是氧化铝及碳酸锂等板块，其余多数板块处于亏损及微利，轻碱下游刚需及投机需求均表现一般是今年上游轻碱累库的主要原因。 从中长期看，在宏观经济进一步复苏下，后期轻碱需求或将得到一定提振，具体则需关注企业终端订单情况。 资料来源：wind，正信期货 资料来源：wind，正信期货 资料来源：wind，正信期货 资料来源：隆众，正信期货 资料来源：隆众，正信期货 4、净出口转为净进口，外需有一定放缓 2024年上半年纯碱进口同比大幅增长，其中1-5月累计进口量在67.37万吨，同比增加48.95万吨，增幅265.82%，具体来看，一季度我国纯碱进口量增量明显，尤其3月进口量历史新高达到21.55万吨。4-5月进口量略有下移，主要因进口碱到港周期多在1个月以上，3月国内价格持续低位，国内外价差略有放缓，进口订单的减少反应到4-5月到港量上。而在二季度初随着国内价格反弹，内外价差再度扩大，6月进口到港量预计仍能达到10万吨左右。进口纯碱来源主要是土耳其和美国，多数发往广东、安徽等国内主要的头部玻璃企业生产地。 上半年纯碱出口同比下滑明显，其中1-5月累计出口量38.23万吨，同比减少41.36万吨，降幅51.97%，其中出口主要集中在韩国、越南、印尼、马来西亚等亚州地区。上半年出口减少主要还是在于内外价差缩窄以及海外复产，国内出口优势不及前两年。 预计下半年在国内纯碱行业供需宽松的背景下，进口量将保持低位，出口预期持稳，全年出口同比仍将有明显下滑。 资料来源：海关，正信期货 资料来源：海关，正信期货 资料来源：海关，正信期货 四、库存端：供需走向宽松，库存绝对量明显增加 上半年碱厂库存明显增加，截至7.1，碱厂库存100.02万吨（年初36.96万吨左右），去年同期为42.85万吨，同比、环比均有明显增加。具体来看：随着新增产能逐步放量，供应压力逐步显现，春节前后库存累积明显。二季度由于供应端扰动较多，盘面走强，下游玻璃厂及期现商在买涨不买跌的心态下大量补充原料库存，库存逐步转移至中下游（其中交割库库存在40万吨左右；下游玻璃厂的纯碱库存天数在20天左右，加上在途在28天），因此碱厂在整个二季度并未出现明显累库。 预计纯碱下半年将呈现累库格局，其中7-8月仍处检修季，存在一定检修损失量，此外下游仍会有一定的补货行为，期间预计累库幅度有限，三季度后纯碱行业库存将面临较明显的压力。 资料来源：隆众，正信期货 资料来源：隆众，正信期货 资料来源：隆众，正信期货 资料来源：隆众，正信期货 资料来源：隆众，正信期货 五、成本利润端：成本变动不大，利润跟随现货回落 上半年随着纯碱现货价格重心下移，碱厂利润有所下滑，目前处于相对中性水平，在利润支撑下纯碱整体开工依旧维持偏高运行。下半年原料端煤炭价格仍有小幅下降预期，原盐价格预计变动不大，纯碱成本或仍有小幅回落。此外随着季节性检修结束，供需压力再度显现，纯碱现货价格重心预期回落，下半年碱厂利润重心将继续下移。 资料来源：隆众，正信期货 资料来源：隆众，正信期货 资料来源：隆众，正信期货 资料来源：隆众，正信期货 资料来源：wind，正信期货 资料来源：wind，正信期货 六、总结与展望 供给端：今年检修较为平均，部分大型装置已在上半年完成1次检修，7-8月虽然仍有部分装置检修，但行业开工及产量仍会维持同期高位，而到了9月随着检修减少，行业开工环比将明显回升，预计四季度供应压力将尤为明显，上游届时将出现较明显的累库。 需求端：目前浮法玻璃仍有利润，后期检修与复产并存叠加上半年已经建有一定的原料库存，下半年预期浮法对纯碱的需求将少于上半年。而随着光伏组件厂的经营压力，光伏玻璃下半年点火进度预期放缓，但仍是今年最主要的纯碱需求增量来源。轻碱下游受宏观经济影响明显，目前部分下游存有成品库存及利润压力。 整体看，纯碱大方向的趋势走弱并没有改变，目前上游库存中性偏高，但由于库存分布较为集中，在7-8月检修季内若供应端大装置出现意外情况，仍可能阶段性刺激下游补库，因此若出现大幅的回调，可关注阶段性做09反弹的机会。不过到三季度末开始，随着集中检修基本结束，纯碱行业将面临较明显的库存压力，下半年可寻找逢高布空01的机会，预计四季度纯碱价格将达到年内新低。 免责条款 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。