锡：震荡为主，小幅偏强

核心逻辑： 锡价在 2024 年第二季度出现明显抬升，一度触及 29 万元每吨，后开始宽幅震荡，振幅约 4 万元每吨。造成锡价上涨最主要的原因是贵金属价格在 4 月的拉升，带动了整个有色金属估值上涨，而锡自身基本面的变化对于锡价影响有限。 展望第三季度，在宏观稳中偏松，基本面需求向好的情况下，锡价或继续稳步向上。 从宏观上看，美联储降息预期仍然存在。根据美联储观察工具，市场预计美联储最早将于 9 月开始降息，不过也有认为，在通胀没有被完全遏制的情况下，叠加地缘政治的不确定性风险，美联储实际降息时间或在年末。 从基本面上看，供给或不会比第二季度更加紧张。锡矿方面，缅甸锡矿复产虽然一拖再拖，但是复产预期仍存。印尼的 RKAB 对精炼锡供给产生影响，不过不会更加紧张。需求上，半导体周期基本可以被确认，整个电子产品消费周期叠加国内以旧换新政策对于白色家电行业也有一定的利好。半导体板块的火热有望从设计向制造端传导。 2024 年第三季度沪锡运行区间 25.5 万-31 万元每吨，中枢在 27 万元每吨。 策略：逢低做多。 风险点：缅甸佤邦禁矿时长超预期；电子消费品复苏不及预期；宏观风险加剧。 南华研究院 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1290 号 联系人：肖宇非 Z0018441xiaoyufei@nawaa.com 电 话：0571-81727107 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 章节 2024 年第二季度锡市场回顾.............................................................41.1.锡价抬升............................................................................................4锡供应基本面分析..............................................................................42.1.锡矿供给偏紧....................................................................................42.2.精炼锡进口偏紧.................................................................................5锡需求基本面分析..............................................................................63.1.费城半导体指数和锡价劈叉..............................................................63.2.全球半导体销售额同比回升..............................................................73.3.锡焊料开工率稳定.............................................................................83.4.电子产品消费回暖.............................................................................93.5.白色家电超预期...............................................................................10精炼锡库存........................................................................................112024 年第三季度锡展望....................................................................11免责申明.........................................................................................................13 目录 图表 图表 1.1.1 锡价抬升............................................................................................ 4图表 2.1.1 锡矿进口回落.................................................................................... 5图表 2.2.1 精炼锡产量增加................................................................................. 6图表 3.1.1 费城半导体指数走强......................................................................... 6图表 3.1.2 半导体制造板块旺盛......................................................................... 7图表 3.2.1 半导体销售额同比上升...................................................................... 8图表 3.2.2 集成电路累计同比回升...................................................................... 8图表 3.3.1 锡焊料开工率稳定............................................................................. 8图表 3.4.1 手机产量上升.................................................................................... 9图表 3.5.1 空调产量超预期............................................................................... 10图表 4.1 SHFE 锡库存持续高企，LME 库存下降..............................................11图表 4.2 LME 锡库存持续上升..........................................................................11 2024 年第二季度锡市场回顾 1.1.锡价抬升 锡价在 2024 年第二季度出现明显抬升，一度触及 29 万元每吨，后开始宽幅震荡，振幅约 4 万元每吨。造成锡价上涨最主要的原因是贵金属价格在 4 月的拉升，带动了整个有色金属估值上涨，而锡自身基本面的变化对于锡价影响有限。 资料来源：Wind 南华研究 锡供应基本面分析 2.1.锡矿供给偏紧 2024 年第二季度锡元素供给出现回落。2024 年 1-5 月，我国锡矿进口累计79100 吨，同比下降 14%；1-4 月我国锡矿产量累计 22705 吨，同比基本持平。 造成锡矿供给减少的最大原因还是缅甸持续的禁矿逐步传导。自 2023 年 8月缅甸禁矿以来，我国一直有较大数量的锡矿进口来自缅甸，因为当时市场仍有未完成的贸易单量。缅甸禁止锡矿开采，并未禁止锡矿出口，市场上的锡矿贸易仍在进行。到了 2024 年 4 月，来自缅甸的锡矿骤减，从 3 月的 1.7 万吨降低至4 月的不到 4000 吨，反映出缅甸非官方锡矿库存的减少及市场贸易量的降低。缅甸复产的预期可谓一拖再拖。在 2024 年 4 月，缅甸佤邦发布声明称，曼矿区所有巷道暂停一切清理维护工作，暂停堆渣处回收捡矿作业，严格执行停产。此后，再发声明称除曼相外矿区积极做好复工复产准备。 第一季度最大的消息面依然来自缅甸。缅甸锡矿复产不断延后。元旦之后， 缅甸佤邦中央经济委员会正式签署了一份关于除曼相矿区外其他矿区复工复产的通知。该通知计划自 2024 年 1 月 3 日起执行，旨在确保除曼相矿区外的其他矿区顺利恢复生产和运营。然而，锡矿的主要产区就在曼相。原本投资者预期缅甸锡矿有望在 2024 年初复产，最晚预期在农历春节后，该消息的出现让市场对锡矿复产的预期再度后移。在 2 月 7 日，佤邦发布通知，宣布自当日起，暂停对锡精矿出口征收现金税，转而统一按照 30%的税率收取实物税。此举意味着，无论锡精矿的品位高低，都将按照同样的税率进行征税。至于何时恢复征收现金税，将由中央经计委另行通知。结合曼相地区继续停产的消息，佤邦的意图逐渐明显。 展望第三季度，锡矿供给有望放量，但是实际流出量或低于预期。到目前为止，尚未有关佤邦何时复产的正式消息流出。到今年 8 月，佤邦停产期满 1 年。在这过去的大半年中，缅甸锡矿最重要的改革莫过于将现金税改成 30%的实物税。当地政府希望对本土的锡产业链进行整改，对落后产能进行梳理，同时获得更多的自主权。相较于现金税，实物税对市场的影响是造成锡矿供给的直接减少，隐形库存的增加。当精炼锡价格走高时，佤邦政府可以通过卖出锡矿库存来获得更高的收益。因此我国锡矿进口或难有明显提高。 2.2.精炼锡进口偏紧 精炼锡供给偏紧主要来自进口端。2024 年 1-5 月，我国精炼锡进口同比减少 28.55%至 7262 吨；精炼锡产量累计 75671 吨，同比增加 7.33%，再生锡产量占比逐月提高，从年初的 20%附近增加到 5 月的 28.8%。 精炼锡进口的减少和印尼 RKAB 事件的关联较大。印尼矿业部官员 3 月 19日表示，今年迄今为止，该国政府已经发放锡矿生产配额 44481.63 吨，该国正在加速生产配额审批。该官员表示，截至目前该国政府已经为总计 191 家矿产商（其中包括镍、锡和铜产商）发放生产配额。印尼计划在 3 月完成 RKAB 审批工作，目前仍有 532 家矿企未获得审批，预计该工作或拖延至 4 月。印尼 RKAB 事 件导致我国从印尼的精炼锡进口在今年 2 月开始骤降，从 1 月的 1959 吨降低到2 月的 51 吨，3-4 月更是没有进口，5 月也只是恢复到了 175 吨。 展望第三季度，若锡矿进口恢复，我国精炼锡产量有望随之上升，但是印尼RKAB 带来的精炼锡进口下降或持续。 资料来源：SMM 南华研究 锡需求基本面分析 3.1.费城半导体指数和锡价劈叉 费城半导体指数在 2024 年第二季度延续涨势，和锡价发生较大劈叉。费城半导体指数一度突破 5700 点，而锡价基本稳定在 25 万-29 万元每吨之间，形成震荡行情。 资料来源：同花顺 南华研究 费城半导体指数暴涨的主要原因是 AI 板块的爆发，以英伟达为首的公司股 票价格飙升。年初至今，英伟达公司股票价格上涨超过 150%，在费城半导体指数中可谓是一枝独秀。6 月 18 日，英伟达一度超越微软成为全球市值最高的上市公司。在目前上市的产品中，Hopper 架构 GPU(例如 H100)是推动公司一季度业绩增长的主力产品，如 Meta 推出的 Llama 3 开源大模型就使用了近 2.4 万块 H100GPU;H20