PTA&MEG半年报告：PTA&MEG：潮落江平，伺机而动

2024年7月12日 正信化工团队 PTA&MEG：潮落江平，伺机而动 策略提供 摘要 赵婷Tel：027-68851659Email:zhaot@zxqh.net投资咨询编号：Z0016344 下半年来看，PX面临供需双高，整体压力不大，PX对PTA维持去库；PTA年底前新增投产有限，计划检修量不高，供应高位，需求聚酯负荷较上半年略下降，出口预计维持高位，供需整体维持累库预期；乙二醇下半年投产新装置放在四季度，国内计划检修下半年不多，进口维持往年同期平均水平需求端开工率下移，供需维持去库，现货目前库存不高，7月库存基本难累库，关注低库存下下游补库行情。 服务公众号正信期货研究院 估值上，原油预估在75-87区间，石脑油裂解预计在60-70美元区间，PX-石脑油价差预计在365-400美元区间，PTA现货加工费预估250-300元，PX折人民币估值在8100-9100元，PTA现货估值在5400-6100。 更多研报，扫码关注 策略上，PX格局好于PTA，PX供需偏紧支撑下PX-石脑油价差存扩大预期，关注PX09和01合约低接机会，以及PX-石脑油价差走扩的机会。PTA下半年随着累库和仓单注销压力增大，关注做缩PTA09和01加工费机会；乙二醇低位库存有支撑，高位存量供应有增加预期，上方空间短期受限，关注下游聚酯端原料库存低位下的补库行情，同时关注7-8月出现意外或台风影响到港下游补货增加，乙二醇价格弹性增加的机会。 目录 一、行情回顾二、PX供给端分析三、PTA供给端分析四、MEG供给端分析五、需求端分析六、聚酯产业链平衡表分析七、策略总结 一、行情回顾 1、PTA行情回顾 上半年成本与供需博弈加剧，PTA整体呈现区间震荡走势。上半年来看，PTA整体呈现窄幅震荡的走势，主要由于上半年PTA产能继续增长，而下游聚酯产能增速不及PTA，使得PTA供应充裕的预期不断增强，但上半年地缘局势不断扰动，加之欧佩克+减产预期，国际原油冲高，PTA成本支撑增强，有效支撑了上半年PTA的价格。2024年上半年PTA市场价格的高点在1月26日的6035元/吨、低点是在1月11日的5685元/吨，高低价差350元/吨，高低价震荡幅度6.15%。截止6月28日，PTA主力合约收盘价5998元/吨，较12月29日收盘价5936元/吨上涨62元/吨，涨幅1.04%。 数据来源：wind正信期货 数据来源：wind正信期货 2、MEG行情回顾 产能投放周期尾声，乙二醇重心小幅上移。2024年乙二醇供需格局有好转，进口减少带来去库预期差行情使得乙二醇价格从4300元走到4800元。随后乙二醇维持高位区间震荡，现实改善下底部有支撑，存量产能偏多高位有重启意愿压制下上方空间有限。随后煤价偏弱、仓单压制、装置重启、乙二醇港口去库有限，资金空配意愿加大，乙二醇走势偏弱。5月假期后乙二醇库存降至80万吨以下，隐性和显性库存均不高，价格也处于相对低位，乙二醇底部反 弹。6月宏观数据偏悲观，乙二醇冲高回落，但至中下旬在下游原料库存较低叠加港口库存低位区间下，乙二醇触底反弹。截止6月28日，MEG主力合约收盘价4640元/吨，较12月29日收盘价4428元/吨上涨212元/吨，涨幅4.79%。 数据来源：wind正信期货 数据来源：wind正信期货 二、成本端PX分析 1、PX行情回顾 一季度原油回落叠加供需格局矛盾激化，PX弱势震荡。国际油价承压下挫至近五个月低位，PX有效成本动能表现低迷叠加国内PX库存水平高企，创下历史新高，PX跟跌至千美元/吨附近。二季度原油反弹叠加供需边际改善，PX底部反弹。3月下旬原油反弹，供应端PX工厂计划内及计划外减停车频发，需求端台化150万吨及仪征300万吨PTA新产能全部投入运行，供需基本面改善，PX在4月下旬快速拉涨并突破1070美元/吨。5-6月份在成本端与基本面的博弈下，PX步入了宽幅盘整通道。截止6月28日，PX主力合约收盘价8694元/吨，较12月29日收盘价8590元/吨上涨104元/吨，涨幅1.21%。 图：PX:CFR中国主港（美元/吨） 数据来源：wind正信期货 数据来源：wind正信期货 2、投产速度放缓，PX供应增速不及预期 2024年上半年，国内PX未有新增产能，国内PX总产能维持4373万吨/年。产量方面，一季度在加工费可观的背景下，国内整体开工水平达到近五年高位，而二季度因集中检修期影响，产量出现明显下滑，1-6月PX产量达到了1797.68万吨，较上年同期增加21%。 美国汽油库存进入旺季前回升较快，汽油裂解价差走弱，辛烷值水平表现中性。经济性来看，目前北美歧化或短流程产纯苯和PX的经济性效益不差，汽油库存相对不低，对高辛烷组分的需求下降，2024年调油需求表现一般。由于近洋装置多采用短流程装置，该工艺生产负荷多受制于原料MX，在MX调油需求增加时PX负荷受影响较为明显，叠加二季度集中检修影响下，进口小幅缩量。1-6月份PX进口量为457.66万吨（因海关数据次月公布，6月份为预估值，预计在75万吨附近），较上年同期减少1.73%。总供应量达到了2255.34万吨，较上年同期增加15.57%。 数据来源：正信期货钢联 数据来源：正信期货钢联 数据来源：正信期货海关 数据来源：正信期货海关 3、交割压力缓解后，PX-石脑油价差明显修复 上半年地缘冲突影响石脑油裂解持稳，一季度受供需累库影响PX-石脑油价差小幅压缩，PX内盘受交割压力影响偏弱，二季度PX-石脑油价差修复明显，PX在交割结束后，交割压力缓解，进口不高，PTA产量高位，供需改善， PX去库，PX-石脑油价差修复。 数据来源：wind正信期货 数据来源：wind正信期货 4、产能利用率前高后低，格局呈现先累库后去库的局面 由于供需增量在2024年上半年有明显的时间的错配性，一季度供应增量明显高于需求增量，因此一季度累库幅度较为明显，库存攀升至历史新高。二季度去库幅度超预期，尤其是4月份随着供需差的扩大，PX价格涨势表现强劲。PX供需整体呈现先累库后去库的格局。 数据来源：钢联正信期货 数据来源：钢联正信期货 三、PTA供给端分析 1、PTA仍处于大投产周期中，产能及产量增速较高 宁波台化150万吨PTA装置于2024年3月完成投产，仪征化纤300万吨PTA装置在2024年4月成功出料，2024年PTA投产计划在上半年已全部完成，上半年新增PTA产能共计450万吨，总产能达到8517.5万吨/年。2023年PTA新投产能贡献产量增量，2024年上半年PTA月度产量均比去年同期有所增长，1月份PTA产量创历史新高，达到592万吨。1-6月PTA产量达到了3451.6万吨，较上年同期增加18.6%。 下半年PTA供应压力较大，下半年PTA集中检修的装置不多，多数大型PTA装置在上半年已经完成年内检修，目前来看下半年已经官宣的PTA装置检修计划有限，下半年PTA月产量或将维持偏高位运行。 数据来源：正信期货钢联 数据来源：正信期货钢联 2、PTA出口表现亮眼，一定程度上抵消PTA供应增量的压力 我国PTA新产能持续投产，PTA产业一体化竞争优势明显，另外国外部分国家的PTA缺口明显，PTA出口量上升。由于印度对我国部分产品的BIS认证到期且不予续签，使得市场对PTA出口的预期偏弱，但1-5月PTA累计出口181万吨，较去年同期增加7.3%，PTA出口极大的超出了市场的预期。 数据来源：海关正信期货 3、持续去库下，PTA加工费相对乐观 2023年PTA年均加工费342元/吨左右，在PTA新产能持续投产的2024年上半年，PTA加工费均值375元/吨，比2024年初的市场对加工费的预期乐观。持续去库下PTA加工费相对乐观，PTA装置检修较多，叠加下游需求较好，聚酯开工处于高位，PTA连续4个月去库。目前PTA加工费处于近年新投 产的装置理论加工费之上，新装置处于微幅盈利状态，但老装置仍处于生产亏损状态，尤其是部分单套产能较小的装置成本压力仍然偏大。下半年由于已经官宣的PTA装置检修计划不多，叠加部分聚酯大厂有减产计划，PTA供应压力增加，需求下降，供应过剩将利空PTA加工费。PTA盘面加工费进入8月后关注做缩的机会，09合约仓单集中注销，下游仓单接货意愿不佳。 数据来源：钢联正信期货 数据来源：钢联正信期货 4、检修增加叠加需求高位，PTA上半年累库不及预期 2024年1月份PTA产量创历史新高，2月因春节因素影响，PTA季节性累库，PTA社会库存也创下了历史新高。随着集中检修的到来以及聚酯维持高开工，PTA连续四个月去库，社会库存跟随下降。PTA社会库存与PTA现货价格呈现明显的负相关性，下游聚酯高开工一定程度上抑制了PTA累库存的速度，但PTA供应充裕预期持续偏强也导致PTA难离区间。上半年PTA集中检修下供应不及预期，下半年检修较少，供应回归下，即使下游聚酯行业开工率较高，也难以消化过剩的供应，PTA将进入累库阶段。 数据来源：正信期货钢联 数据来源：正信期货钢联 三、MEG供给端分析 1、存量产能基数较大，供应回归弹性增强 2024年上半年无新增投产计划，下半年预计中化学、裕龙石化一条线和鲲鹏投产。上半年，乙二醇开工率一季度供应高位，二季度集中检修，油制装置和煤制装置均保持偏高检修量，进入5-6月份检修装置陆续重启中。1-6月乙二醇总产量908万吨附近，产量较去年同期增加17.8%。下半年计划检修不多，国内煤制供应保持高位，一体化装置二季度集中检修后，下半年的计划检修预计不多。 数据来源：正信期货钢联 数据来源：正信期货钢联 2、乙二醇进口缩量明显 一季度受沙特和美国检修影响，乙二醇进口低位，二季度装置检修结束，海外开工率已经恢复至高位。3月起伊朗装置停车，美国南亚装置迟迟未回归，6月伊朗（阿曼）进口量预计小幅下降。据海关数据，1-5月乙二醇进口258万吨，较去年同期增加4.45%，根据海外装置运行动态及季节性预估6月-12月进口量54、59、60、58、61万吨。 数据来源：正信期货海关 3、加工利润有所修复，乙二醇开机负荷提升 主流工艺来看，油制工艺维持亏损，煤制加工利润修复明显。一体化盈利不佳，但检修基本已经完成，煤制加工利润修复后续预计产量维持高位。 数据来源：正信期货钢联 数据来源：正信期货钢联 数据来源：正信期货钢联 数据来源：正信期货钢联 4、下游刚需支撑，乙二醇港口库存小幅减少 截至7月1日，华东主港地区MEG港口库存总量70.24万吨，较12月29日的78.29万吨减少8.05万吨，当前港口库存不高。5月后隐性和显性库存均下降至偏低，一体化装置检修后，主港的提货明显增加，近期据闻工厂发货增加，主港提货有小幅下降。未来预计平衡有小幅累库压力，累库需要时间，在累库过程中预计隐性环节也会增加，近端港口累库压力目前尚不大，但预期有累库压力，高位有存量供应重启。 数据来源：正信期货钢联 数据来源：正信期货钢联 5、存量产能增加供应弹性，乙二醇上方空间有限 二季度持续去库，隐性和显性库存双去库，但预期有小有压力。下半年投产新装置在四季度，国内计划检修不多，进口预估55-60万吨，需求端开工率环比上半年下移，预计下半年每月有小幅累库压力，但整体压力不大。短期乙二醇低位库存有支撑，高位存量供应预期有增加，整体区间震荡，关注7-8月出现意外或台风影响到港，下游补货增加，乙二醇上方空间或增加。中长期来看，仍有累库压力限制上方高度，库存再度累积后多单可离场观望。 四、需求端分析 1、内销偏弱，外需稳健，纺织服装增量有限 居民人均消费支出较为稳定，在疫情前后无大的变化，衣着支出长期维持在5%-8%的区间内，且在消费支出构成中占比重较小。人们消费支出仍多集中于必选消费以及储蓄方面，衣着作为可选消费，居民在衣着消费方面的支出增速远远弱于总的支出增速。 2024年1-5月社