光模块观点更新20240709Q如何从估值的角

A： 从估值的角度出发，我们可以从横向和纵向两个维度来审视光模块的市场地位。纵向比较，即将当前光模块的估值与历史时期进行对比，特别是与上一代400G时代进行对照，可以发现当前光模块的估值水平普遍低于历史高点。横向比较，则是将光模块与AI产业链中的其他关键环节如光模块观点更新20240709 Q： 如何从估值的角度分析当前光模块的市场地位？ A： 从估值的角度出发，我们可以从横向和纵向两个维度来审视光模块的市场地位。纵向比较，即将当前光模块的估值与历史时期进行对比，特别是与上一代400G时代进行对照，可以发现当前光模块的估值水平普遍低于历史高点。横向比较，则是将光模块与AI产业链中的其他关键环节如GPU、PCB、交换机等进行对比，从而评估其在整体产业链中的估值水平。 A： 纵向比较显示，上一轮400G时代，光模块企业的估值普遍在40倍以上，而当前800G时代，尽管市场需求和技术进步都在推动行业发展，但光模块企业的估值却并未达到相似水平，这意味着从历史角度来看，当前光模块的估值处于较为合理的低位。 A： 在横向比较中，我们发现诸如交换机制造商Arista的估值已接近40倍，而GPU巨头如英伟达的估值也达到了30多倍。相比之下，即便是海外的光模块企业如Romantom和Coherent，其估值也只在十几倍的水平。这表明在全球AI产业链中，光模块的估值不仅与历史高位相比处于低位，而且与其他关键环节相比也显得更为合理，存在上行空间。 A： 当前市场普遍预期光模块龙头企业的2025年业绩将达到90亿至100亿左右，然而，即使按照这些乐观的业绩预期，光模块企业的估值仍仅在15倍左右，这反映了市场对于光模块行业未来增长潜力的认可度尚有提升空间。考虑到业绩上修的可能性，光模块的估值吸引力进一步凸显。 A： AI时代的光模块与云计算时代的光模块有着本质的不同。 在AI时代，随着大数据处理、深度学习算法的普及，数据传输速度和容量需求激增，促使光模块向更高带宽（如800G甚至更高速率）升级，同时也促进了硅光技术的快速发展，以满足AI数据中心内部及外部连接的高效能需求。而在云计算时代，虽然数据传输需求同样旺盛，但更多的是基于云服务的基础架构搭建，对光模块的需求更多体现在数量而非单一产品的性能突破上。 A： 随着AI技术的不断成熟和应用场景的拓展，光模块行业正面临前所未有的发展机遇。一方面，更高的数据传输速率和更大的传输容量成为必然趋势，推动光模块技术的不断创新；另一方面，硅光技术的成熟应用，有望降低光模块的成本，提高大规模部署的可行性。 此外，随着5G网络的全面铺开和物联网的深入发展，边缘计算等新型计算模式的兴起也将为光模块带来新的市场需求。 因此，光模块行业在未来几年内将持续保持高速增长态势，成为支撑数字经济发展的关键技术之一。 Q： 云计算时代与AI时代，光模块在技术迭代和竞争格局上有何显著变化？ A： 从技术迭代角度看，云计算时代，光模块从40G到100G再到400G和200G的升级周期大约为3至4年。然而，AI时代，从400G跃升至800G，乃至未来的1.6T，迭代周期显著缩短至2年甚至1.5年，体现了AI技术对高速数据传输需求的急速增长。 从竞争格局上看，全球光模块供应商格局发生了深刻变化。以往，中国厂商在100G、200G、400G时代逐渐崭露头角，但在AI时代的800G光模块市场，能够提供相应产品和服务的厂商数量显著减少，凸显了技术门槛的提升。 A： 在AI时代，光模块的属性从云计算时代的制造业特征向科技企业属性转变。这一转变源于AI对光模块技术的更高要求，使得行业门槛抬升，竞争格局优化，进而推动光模块企业享有更高的增长预期和估值水平。 Q： 为何说AI时代的光模块更具备科技企业属性？ A： AI时代，光模块的技术门槛显著提升，尤其是800G及更高带宽的产品，仅有少数企业有能力提供。同时，产品迭代周期加快，从3至4年缩短至2年或更短，这要求企业具备更强的研发能力和快速响应市场的能力。此外，头部企业如采用硅光解决方案的企业，其技术日益成熟，增强了自身的科技属性。 A： 两者均呈现出“两头在外”的特征，即上游关键芯片依赖海外供应，下游市场也主要集中在海外市场。这种发展模式依托于中国制造业的规模化生产和工程师红利，使中国企业在全球市场份额中迅速崛起。然而，这也导致了行业整体的毛利率和净利率相对较低，企业主要通过提升生产制造效率获取利润。 A： AI时代，光模块行业的发展前景广阔。技术门槛的提高和竞争格局的优化，使得行业内的领先企业能够获得更高的市场份额和利润率。随着AI技术的不断进步，对高速、大容量光模块的需求将持续增长，为光模块行业带来长期的增长动力。此外，随着国内厂商技术实力的增强，预计未来在全球市场的份额将进一步扩大。 Q： 如何看待光模块行业在AI时代的核心竞争力？ A： 在AI时代，光模块行业的核心竞争力在于技术创新和快速迭代能力。企业需要不断研发更高带宽、更低延迟的光模块产品，以满足AI数据中心的高速数据传输需求。同时，优化成本结构，提升生产效率，也是保持竞争力的关键。 此外，随着行业技术壁垒的提高，拥有自主知识产权和核心技术的企业将在市场竞争中占据有利地位。 Q： 对于光模块行业2026年及以后的长期需求，有哪些关键因素值得关注？ A： 除了3.2T光模块的预期导入，两大产业趋势不容忽视：一是GPU集群规模的持续扩大，随着AI大模型参数量和训练数据集规模的快速增长，所需的算力急剧增加，加上AI推理需求的释放，推动云厂商GPU集群规模的不断膨胀。二是AI推理侧对高速光模块需求的显现，尤其在GPU集群被用于混合训练和推理场景时，为确保GPU资源的高效利用，云服务商倾向于采用满配架构，以适应难以预测的用户需求，这将推动800G光模块需求的持续增长。 A： GPU集群规模的扩大直接拉动了光模块需求。 目前，5万张GPU规模的集群已成常态，而10万张GPU规模的集群即将实现，甚至百万张的集群已在规划中。 只要超大规模GPU集群的建设不放缓，光模块行业的需求有望保持快速增长。 为应对超大集群带来的网络架构挑战，可能通过增加交换机端口数或网络层数来维持高效互联，这将进一步提升GPU与光模块的配比。 A： 市场曾担忧AI推理可能不需要大量800G光模块，因为推理阶段跨机流量减少，网络架构可适当收敛。 然而，云服务商倾向于提供混合训练和推理服务，以提高GPU使用效率。 在日夜循环的训练和推理模式下，云服务商难以准确预测用户需求，因此更倾向于采用训练网络的满配架构，确保服务质量，这将促进推理侧对800G光模块需求的持续增长。 A： 目前，头部企业如X公司、Y公司和Z公司在北美云服务商中保持稳定市场份额，800G光模块的价格年降幅度预计在10%-20%，符合行业规律。由于市场高度聚焦于头部三家企业，建议关注景气度扩散方向，如光芯片环节和光纤连接器领域，其中CW光源需求增长有望带动国产光芯片厂商的快速发展，而EML市场仍有其增长驱动力，两者并不冲突。 A： 明年800G和1.6T光模块需求中，硅光渗透率提升将加速CW光源需求增长，为国产光芯片厂商创造重要机会。MPO作为高速光模块间互联的必需组件，其需求与800G、1.6T光模块需求正相关，随着MT连接器等核心物料供应紧张缓解，MPO厂商业绩有望逐步释放。在光纤连接器领域，推荐关注具备竞争优势的国内头部厂商，如TCG公司，其业绩增长潜力值得关注。 A： 投资者应关注光模块行业头部企业及其在GPU集群和AI推理侧的布局，同时留意光芯片和光纤连接器领域的机会，特别是在CW光源和MPO连接器方面。随着技术进步和市场需求增长，这些细分领域有望迎来投资良机。 建议持续跟踪行业动态，与专业研究机构保持沟通，以便及时把握市场脉搏和投资时机。