家电行业专题研究：白电内需提振，外销具备较强弹性

挖掘价值投资成长 强于大市（维持） 2024年07月10日 证券分析师：高博文证书编号：S1160521080001联系人：班红敏电话：021-23586475 地产端压力仍存，白电需求以更新换代为主。随着政策的陆续出台，地产政策的优化有望进一步释放下游需求，带动后地产产业链家电需求的提振。以旧换新政策有助于提振信心，利好家电需求释放。头部家电公司投入大量资金及回收处理措施出台以旧换新政策，经测算空调、冰箱、洗衣机、彩电更新换代需求空间较大。国内主要家电公司都建立了完善的回收拆解体系，家电龙头均自建了回收拆解平台。回收拆解专项资金有望提升回收便捷性，促进消费者刺激消费者淘汰老废家电。 下沉市场城镇消费潜力释放，城乡家电市场的消费鸿沟持续缩小，下沉市场家电消费结构同步向高端化、绿色化、智能化转变。消费者越来越重视有助于营造健康、舒适和环保家居环境的质量更优、性能更佳的家电产品。 家电出海乘风破浪，未来成长可期。全球尤其是新兴市场预期可支配收入水平及城市化率上升，预计将进一步推动全球家电市场增长。短期来看，出口景气度提升趋势确定。长期来看，家电品牌出海规模将持续增长。根据华经产业研究院数据，2023年中国家用电器出口数量为371741万台，相比2020年同期增长了338997万台，同比增长10%，呈现持续增长趋势。 《黑电海外市场拓展加速，出货量微增》2024.06.17 《618战线拉长，黑电需求分散》2024.06.12《看好以旧换新行业催化,外销持续增收》2024.03.13《新春新活力，家电更新需求逐步回暖》2024.02.20《内外共振，景气上行》2020.12.31 【配置建议】 内需来看，宏观经济稳中向好，增速回归，在基本面支撑下消费内需有望持续恢复。地产方面随着政策的出台有望持续提振，家电以旧换新政策利好家电需求的进一步释放。海外方面，海外需求较为旺盛，外销有望持续提振。长期来看，2024年出口将持续快速增长，利好我国家电龙头企业海外市场份额的提升。长期看好自有品牌出海。 综合家电行业基本面及各子板块的2024年景气度展望。白电方面，建议关注基本面稳健，估值水平较低，分红较高的白电龙头企业美的集团、海尔智家、格力电器。 【风险提示】 政策变动风险。家电行业与房地产市场政策等密切相关，地产政策变动将对产品需求产生较大影响。 全球宏观经济变动风险。国内家电企业海外营收逐步扩大，国内外宏观经济波动将对全球家电行业需求产生较大影响。 原材料价格上行风险。大宗商品价格上行将对家电行业成本产生较大不利因素。 行业竞争加剧风险。家电行业竞争加剧将导致行业库存增加，引发价格战。 正文目录 1.白电行业概览：政策优化释放空间，出海乘风未来可期............................31.1地产政策：持续优化，白电有望受益.............................................................31.2以旧换新政策：提振信心，利好家电需求释放.............................................51.3.下沉市场：城镇消费潜力释放，家电消费结构转变....................................91.4.家电出海：乘风破浪，未来成长可期..........................................................102.白电财务数据：经营数据改善，强者恒强......................................................143.投资策略.............................................................................................................174.风险提示.............................................................................................................18 图表目录 图表1：房屋新开工面积及房屋竣工面积累计同比（%）.................................3图表2：住房新开工面积累计值（万平方米）.....................................................3图表3：大中型城市商品房成交套数（套/周） ...................................................4图表4：地产主要政策总结....................................................................................4图表5：各省市地方以旧换新政策梳理................................................................5图表6：主要家电公司以旧换新政策....................................................................6图表7：格力电器明珠绿环回收...........................................................................6图表8：美的集团绿色战略愿景目标.....................................................................6图表9：海尔以旧换新.............................................................................................7图表10：城镇及农村户数......................................................................................7图表11：超期家电数量（亿台）..........................................................................7图表12：废弃电器电子产品回收处理管理制度框架.........................................8图表13：近年来下沉市场零售占比逐步提升.......................................................9图表14：农村及城镇居民可支配收入及环比增速（元、%）...........................10图表15：城镇居民及农村居民人均消费支出（元、%）...................................10图表16：美国家电库存周期回补.........................................................................10图表17：美国成屋销售底部徘徊后回暖.............................................................10图表18：2023年4月-2024年3月空调海外出口数量（万台）.....................11图表19：2023年4月-2024年3月洗衣机海外出口数量（万台）...............11图表20：2023年4月-2024年3月冰箱海外出口数量（万台）.....................11图表21：主要公司海外收购情况........................................................................12图表22：美的收购历程.........................................................................................13图表23：美的出海收购历程................................................................................13图表24：2020-2023毛利率对比情况（%）........................................................14图表25：2020-2023净利率对比情况（%）........................................................14图表26：2020-2023美的集团分产品毛利率（%）............................................14图表27：2020-2023海尔智家分产品毛利率（%）...........................................14图表28：2020-2023格力集团分产品毛利率（%）...........................................15图表29：2020-2023研发费用率对比情况（%）................................................15图表30：2020-2023管理费用率对比情况（%）................................................15图表31：2020-2023销售费用对比情况（%）...................................................16图表32：2020-2023 ROE对比情况.....................................................................16图表33：2020-2023资产周转率对比..................................................................17图表34：2020-2023权益乘数对比......................................................................17图表35：行业重点关注公司.................................................................................17 1.白电行业概览：政策优化释放空间，出海乘风未来可期 1.1地产政策：持续优化，白电有望受益 地产端压力仍存，白电需求以更新换代为主。2023年1月-12月全国房屋新开工面积累计达到69286万平方米，同比减少21%。2024年1-4月新开工面积累计达到17006万平方米，同比下降26%。2023年1月-12月全国房屋累计竣工面积同比增加17%。2024年1-4月房屋累计竣工面积累计同比减少21%。地产端压力仍存，地产开工及竣工指标未显著改善。 资料来源：Choice中国宏观经济数据库，东方财富证券研究所 资料来源：Choice中国宏观经济数据库，东方财富证券研究所 2023年度30大中城市商品房成交套数同比降低5.9%。2024年一季度30大中城市商品房成交套数19万套，较去年同期下降35%。相较2023年地产小阳春的销售情况，2024年成交较为平淡。随着政策的陆续出台