上半年业绩大幅增长，尼龙龙头扩产PA6、切入PA66

评级及分析师信息 公司发布2024年半年度业绩预增公告。2024年上半年，公司预计实现归母净利润1.52亿元，同比增长约51.70%；实现扣非归母净利润1.44亿元，同比增长约47.75%。 分析判断： 下游市场总体需求较好，销售及毛利同比增长 2024年上半年，公司盈利表现良好，主要原因为本期下游市场总体需求较好，公司产品销售及毛利较上年同期均有所增长。公司主要产品是尼龙切片。据百川盈孚，2023年我国尼龙切片表观消费量为434.91万吨，其下游应用领域主要为锦纶纤维、工程塑料、薄膜和其他，分别占比70%、17%、8%和5%。近年来，伴随下游应用场景拓宽和制造业高质量发展，PA6的国内消费量及出口量总体持续增长，2023年/2024年1-5月我国PA6表观消费量分别同比增长7%/20%，出口量分别同比增长22.36%/12.85%。价格及毛利方面，据百川盈孚，2024年上半年，PA6的主要原材料己内酰胺价格为13278.85元/吨，同比增长7.66%，PA6价格具有需求端高景气和原料端的双重支撑；2024年上半年，PA6的价 格为14733.88元/吨 ，同比增长9.38%。未来，民用锦纶纤维方面，中高端需求、户外运动领域的需求增量高，未来市场增长空间巨大；工程塑料方面，我国汽车、电子电器、机械、高铁等行业的发展，有望带动PA6工程塑料需求的进一步增长；薄膜领域方面，食品包装有望驱动需求增长。 联系人：王丽丽邮箱：wangll1@hx168.com.cnSAC NO：联系电话： 重视研发及技术，高端尼龙龙头高速成长 公司是尼龙行业龙头，2023年，公司PA6总产能达到51万吨。另有多个在建项目将于2024-2026年陆续投产，现有产能+规划产能全部投产后，公司产能有望达93.4万吨/年。公司业绩整体稳健增长，2016-2023年，公司营收及归母净利润CAGR分别为32.01%、28.52%。自成立以来，公司一直重视研发，设立技术研发中心，完成多项国家、省级技术创新项目，开发新技术、新工艺、新产品。公司研发费用投入及专利数量持续增加，同时优化管理，降低其他期间费用，截至2023年底，公司共有专利61项，其中发明专利11项。公司研发团队拥有多年尼龙6聚合工艺研发和生产经验，并不断进行新技术研发和积累，为长期发展注入动力。 ►己二腈国产替代助力稳定降本，PA66打开新的成长空间 2024年5月，公司拟发行可转债，拟募集资金总额不超过3.38亿元，主要用于“年产12.4万吨尼龙新材料项目”和“年产8万吨尼龙新材料（尼龙66）项目”。尼龙66的主要原材料己二腈长期以来受美国英威达等公司的垄断，自2019年起，国内企业如华峰集团、中国化学均在己二腈产业化方面实现突破。此外，英威达、平煤神马集团等企业短期内在国内也有较为明确的投产计划。1吨己二腈大致可以满足2吨尼龙66生产的需要，现有己二腈自主化的突破和国内新增规模化生产项目的建设规模可满足约300万吨的尼龙66产能需求。上游原料国产替代加速，PA66原材料来源稳定性增强，原料价格有望降低，性能更优的PA66市场发展有望加速，公司在建的PA66项目有望承接优势，打开新的成长空间。 投资建议 公司是高端尼龙龙头，扩建PA6项目保证规模优势，切入PA66领域打开新的成长空间。我们预计公司2024-2026年营业收入分 别 为69.65/91.39/103.89亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为2.99/3.86/5.00亿元，EPS分别为0.95/1.22/1.59元，对应7月9日10.74元收盘价，PE分别为11/9/7倍。参考可比公司华鲁恒升、台华新材、神马股份，我们看好公司长期成长力，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示 原材料价格剧烈波动的风险；PA66下游推广不及预期的风险；在建项目进度不及预期的风险；拟发行可转债尚未完成，存在不确定性。 正文目录 1.聚合顺：重视研发及技术，高端尼龙龙头高速成长.......................................................................................................................42.业绩稳健增长，持续加码研发...............................................................................................................................................................63.己二腈国产替代助力稳定降本，PA66打开新的成长空间............................................................................................................74.投资建议.......................................................................................................................................................................................................75.风险提示.......................................................................................................................................................................................................8 图表目录 图1公司股权结构.........................................................................................................................................................................................5图2公司发展历程.........................................................................................................................................................................................5图3 2024Q1，公司营收同比增长28.49%................................................................................................................................................6图4 2024Q1，公司归母净利润同比增长40.01%..................................................................................................................................6图5公司毛利率、净利率保持稳定..........................................................................................................................................................6图6公司经营性现金流较为充足..............................................................................................................................................................6图7公司持续加大研发费用投入（亿元）............................................................................................................................................7图8 2020-2023年公司专利数量持续增长.............................................................................................................................................7 表1公司现有产能及在建产能梳理..........................................................................................................................................................4表2国内主要己二腈规模化生产项目的投产情况...............................................................................................................................7表3可比公司估值.........................................................................................................................................................................................8 1.聚合顺：重视研发及技术，高端尼龙龙头高速成长 公司总部位于浙江杭州，是国家级高新技术企业，专注于尼龙新材料的研发、生产和销售，公司自成立起便定位于高端尼龙6切片市场，采用德国制造的尼龙6切片制造设备及技术，主要技术人员深入参与生产全流程，充分发挥公司创新技术及加工工艺，实现高品质、高稳定、柔性化的生产设计。公司坚持小品种，多规格，高附加值的模式，从设备选项，工艺路线，产品型号，客户群体，均做出差异化。 公司PA6产能领先，已切入PA66领域。截至2023年年底，公司拥有PA6产能51万吨，另有多个在建项目将于2024-2026年陆续投产，现有产能+规划产能全部投产后，公司产能有望达93.4万吨。公司在建项目包括杭州厂区年产12.4万吨尼龙新材料项目（10.4万吨/年尼龙6切片产能和2万吨/年共聚尼龙切片产能）、滕州厂区年产22万吨尼龙6项目和淄博厂区年产8万吨尼龙新材料（尼龙66）项目。2023年，公司杭州厂区一期26万吨项目超产，通过新建产线，公司计划在共聚尼龙、高温尼龙及功能性尼龙材料等差异化领域扩大产能，提高业务承接能力，突破产能不足的瓶颈，助于公司紧跟市场动态，满足不断扩大的市场需求。 公司实控人为傅昌宝先生，股权结构集中。截至2024Q1，傅昌宝先生为公司实际控制人，直接持有公司4.75%股权，通过其全资控制的永昌