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2024年中报业绩预告点评:吨盈利预计稳步提升,多维度举措维护市场信心

山鹰国际,6005672024-07-10徐皓亮民生证券睿***
2024年中报业绩预告点评:吨盈利预计稳步提升,多维度举措维护市场信心

本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 山鹰国际(600567.SH)2024年中报业绩预告点评 吨盈利预计稳步提升,多维度举措维护市场信心 2024年07月10日 ➢ 山鹰国际发布2024年中报业绩预告。根据公告披露,2024H1归母净利润为0.9~1.35亿元/扭亏为盈,扣非归母净利润为-1~-1.4亿元/亏损收窄。2024年单Q2归母净利润为0.51~0.96亿元,同比增长-27%~+37%,扣非归母净利润为-1.25~-0.85亿元/亏损扩大。 ➢ 2024Q2产能利用率提升,整体利润上行。收入方面: 2024Q2箱板/瓦楞纸吨均价为3196/2656元,环比降低1.28%/5.03%,但考虑24Q1山鹰产能利用率较低(受春节影响),24Q2伴随开工率逐步增加,我们预计2024Q2公司收入环比提升。利润方面:造纸业务下游需求环比下降(2024年4/5月箱板瓦楞纸表观消费量分别为533/523万吨,环比分别下降4%/2%),上半年为消费淡季,二季度需求仍承压,然公司产能利用率提升背景下,我们预计公司2024Q2造纸吨盈利上行至约25元/吨;包装业务预计盈利维持稳定。成本方面:根据钢联数据,2024Q2国废均价为1331.02元/吨,同比/环比分别降低6.87%/4.33%。 ➢ 下修转股价格以空间换时间,多维度积极应对。2024年7月8号公司发布下修“山鹰转债”及“鹰19转债”转股价格公告,调整前转股价均为2.37元/股,调整后价格为2.32元/股,我们认为本次下修主要目的为避免回售。公司多方筹措资金:1、北欧纸业股权处置预计10亿元;2、包装公司售卖51%股权对价10亿元,同时包装公司返还山鹰20亿元往来借款;3、2024年初财信吉祥人寿增资2.5亿元;总计40亿+现金还本付息(两转债总计还本付息41亿元)。其他措施:1、2022年所回购库存股用于转换公司发行的可转债;2、董监高出资230万元购买可转债;3、2022年核心员工持股计划存续期延长12个月至2025年8月1号;4、出资7亿元回购股份且另外支出2亿元回购债券。 ➢ 投资建议:公司推进在建工程建设,优化国内区域产能布局,随着2023年浙江山鹰77万吨造纸项目第一条产线正式投产,以及吉林山鹰一期30万吨瓦楞纸及10万吨秸秆浆项目投产,公司国内造纸产能提升至约800万吨/年,进一步巩固公司的行业领先地位。作为国内箱板瓦楞纸龙头,坚持产业链一体化策略,产能稳步扩张,展望2024年下半年伴随下半年消费旺季来临,规模及区位优势推动下预计公司盈利逐季改善。我们预计2024-2026年归母净利润为5.1/10.2/16.0亿元,对应PE为13X/7X/4X,维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示:下游需求不及预期,正股波动触发回售,资产处置未达预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 29,333 37,713 42,238 48,914 增长率(%) -13.8 28.6 12.0 15.8 归属母公司股东净利润(百万元) 156 513 1,023 1,599 增长率(%) 106.9 228.6 99.3 56.3 每股收益(元) 0.03 0.11 0.23 0.36 PE 43 13 7 4 PB 0.5 0.5 0.5 0.4 资料来源:Wind,民生证券研究院预测;(注:股价为2024年07月09日收盘价) 推荐 维持评级 当前价格: 1.52元 [Table_Author] 分析师 徐皓亮 执业证书: S0100522110001 邮箱: xuhaoliang@mszq.com 相关研究 1.山鹰国际(600567.SH)2023年年报及2024年一季报点评:现金流持续优化,盈利逐季改善-2024/04/24 2.山鹰国际(600567.SH)2023年业绩预告点评:2023扭亏为盈,产能持续投放话语权进一步增强-2024/01/31 3.山鹰国际(600567.SH)2023年三季报点评:盈利渐进上行通道,头部纸企话语权增强-2023/10/30 4.山鹰国际(600567.SH)2023年中报点评:23Q2扭亏为盈,需求恢复盈利逐季改善-2023/08/20 5.山鹰国际(600567.SH)23H1业绩预告点评:23Q2盈利边际改善,行业延续整合趋势-2023/07/17 山鹰国际(600567)/轻工 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 29,333 37,713 42,238 48,914 成长能力(%) 营业成本 26,438 33,835 37,501 43,130 营业收入增长率 -13.76 28.57 12.00 15.81 营业税金及附加 256 226 253 293 EBIT增长率 5186.31 62.43 40.27 31.09 销售费用 382 490 549 636 净利润增长率 106.92 228.62 99.35 56.28 管理费用 1,418 1,810 2,027 2,348 盈利能力(%) 研发费用 837 1,094 1,225 1,419 毛利率 9.87 10.28 11.21 11.82 EBIT 855 1,389 1,949 2,555 净利润率 0.53 1.36 2.42 3.27 财务费用 1,054 835 836 835 总资产收益率ROA 0.29 0.89 1.72 2.56 资产减值损失 -18 0 0 0 净资产收益率ROE 1.14 3.63 6.82 9.83 投资收益 178 38 42 49 偿债能力 营业利润 191 595 1,159 1,773 流动比率 0.48 0.53 0.58 0.64 营业外收支 4 0 0 0 速动比率 0.34 0.34 0.37 0.42 利润总额 195 595 1,159 1,773 现金比率 0.15 0.16 0.18 0.21 所得税 93 71 104 124 资产负债率(%) 71.29 71.59 70.99 70.23 净利润 102 524 1,055 1,649 经营效率 归属于母公司净利润 156 513 1,023 1,599 应收账款周转天数 56.58 40.00 40.00 40.00 EBITDA 2,639 3,256 4,035 4,735 存货周转天数 38.97 50.00 50.00 50.00 总资产周转率 0.55 0.67 0.72 0.80 资产负债表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 货币资金 4,154 4,980 5,795 6,908 每股收益 0.03 0.11 0.23 0.36 应收账款及票据 4,735 4,133 4,628 5,360 每股净资产 3.08 3.16 3.36 3.64 预付款项 169 508 563 647 每股经营现金流 0.71 0.80 0.85 0.99 存货 2,823 4,635 5,137 5,908 每股股利 0.01 0.04 0.07 0.11 其他流动资产 1,494 1,912 2,037 2,244 估值分析 流动资产合计 13,373 16,167 18,160 21,067 PE 43 13 7 4 长期股权投资 3,192 3,192 3,192 3,192 PB 0.5 0.5 0.5 0.4 固定资产 29,622 31,273 32,808 32,776 EV/EBITDA 12.41 10.06 8.11 6.92 无形资产 2,455 2,453 2,448 2,442 股息收益率(%) 0.72 2.42 4.82 7.53 非流动资产合计 41,366 41,491 41,371 41,378 资产合计 54,740 57,657 59,531 62,445 短期借款 15,071 15,071 15,071 15,071 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 6,125 8,250 9,144 10,517 净利润 102 524 1,055 1,649 其他流动负债 6,954 7,109 7,233 7,421 折旧和摊销 1,784 1,867 2,086 2,180 流动负债合计 28,150 30,430 31,448 33,009 营运资金变动 591 344 -175 -234 长期借款 7,315 7,315 7,315 7,315 经营活动现金流 3,167 3,584 3,816 4,447 其他长期负债 3,559 3,532 3,497 3,529 资本开支 -2,008 -1,821 -1,882 -2,065 非流动负债合计 10,875 10,848 10,812 10,844 投资 -756 -24 0 0 负债合计 39,025 41,278 42,261 43,853 投资活动现金流 -2,557 -1,906 -1,825 -2,016 股本 3,160 3,160 3,160 3,160 股权募资 1,607 260 0 0 少数股东权益 1,968 2,238 2,270 2,319 债务募资 -572 -22 0 0 股东权益合计 15,715 16,379 17,270 18,591 筹资活动现金流 -1,186 -851 -1,176 -1,317 负债和股东权益合计 54,740 57,657 59,531 62,445 现金净流量 -581 826 815 1,113 资料来源:公司公告、民生证券研究院预测 山鹰国际(600567)/轻工 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师,基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论,独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点,结论不受任何第三方的授意、影响,研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中:A股以沪深300指数为基准;新三板以三板成指或三板做市指数为基准;港股以恒生指数为基准;美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%~15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%~5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%~5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用,并不构成对客户的投资建议,不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要,客户应当