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系列点评三:业绩维持强劲 智能制造赋能全球化

森麒麟,0029842024-07-10崔琰、刘海荣民生证券王***
系列点评三:业绩维持强劲 智能制造赋能全球化

本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 森麒麟(002984.SZ)系列点评三 业绩维持强劲 智能制造赋能全球化 2024年07月10日 [Table_Author] 分析师:崔琰 分析师:刘海荣 执业证号:S0100523110002 执业证号:S0100522050001 邮箱:cuiyan@mszq.com 邮箱:liuhairong@mszq.com ➢ 事件概述:公司披露2024半年度业绩报告:2024H1预计归母净利润10.00~12.00亿元,同比+64.95%~+97.94%; 预 计 扣 非 归 母 净 利 润10.00~12.00亿元,同比+71.50%~+105.80%。 ➢ 业绩维持强劲,海外订单供不应求。公司2024H1预计归母净利润10.00~12.00亿元,同比+64.95%~+97.94%; 预 计 扣 非 归 母 净 利 润10.00~12.00亿元,同比增长+71.50%~+105.80%。其中2024Q2预计归母净利润4.96~6.96亿元,同比+39.41%~95.59%,环比-1.47%~+38.24%,公司业绩同比高增,我们分析主要原因系:1)持续进行内部流程再造,最大限度地实现人员、设备、软件的有机结合,不断提升适应公司智能制造模式的管理水平,最大程度地释放智能制造的效应,不断实现降本增效,人均效益、生产效率、产品品质提升,与公司智能制造相匹配的精细化管理模式进一步提升了公司盈利能力;2)欧美轮胎市场中,公司订单持续处于供不应求状态,需求旺盛。 ➢ 智能制造赋能全球化发展,833plus战略稳步推进。公司将智能制造引入轮胎生产工艺流程,实现轮胎生产的自动化、信息化、智能化、数字化、可视化及可溯化,构建工业互联网和生产制造物联网体系,实现生产成本的降低和生产效率差的提升,人均收入和业绩均超行业均值,且为国内唯一一家4次获得国家级智能制造殊荣的中国轮胎企业。得益于智能制造赋能,公司“833plus”战略稳步推进,在现有青岛工厂、泰国工厂基础上,2021年12月20日公告建设西班牙智能制造工厂,2022年12月31日公告建设摩洛哥智能制造工厂并于2023年10月21日开工建设,2023年10月25日再次公告投资建设摩洛哥二期项目,合计海外现有&规划半钢胎产能达4000万条、全钢胎产能达200万条,分别占公司总产能的74%、100%,833plus战略稳步推进。 ➢ 泰国反倾销关税落地,助力公司盈利能力上行。2020年6月29日美国商务部启动针对泰国乘用车及轻卡轮胎的反倾销调查,其中森麒麟适用17.06%的原审税率,受贸易摩擦影响公司从定价上适度让利;2022年9月6日再次启动反倾销关税复审调查,2023年7月复审初裁结果落地,其中森麒麟适用1.24%的复审税率,为该次多家轮胎企业复审结果中最低税率水平;2024年1月反倾销关税复审终裁结果落地,其中森麒麟维持初裁1.24%的税率水平,较原审税率大幅下降。目前公司泰国一期&二期工厂合计半钢胎产能1600万条,本次税率 推荐 维持评级 当前价格: 24.01元 相关研究 1.森麒麟(002984.SZ)系列点评二:业绩超预期 智能制造赋能全球化-2024/04/20 2.森麒麟(002984.SZ)2023年报点评报告:全年业绩高速增长,未来成长性有望保持-2024/03/01 3.森麒麟(002984.SZ)系列点评一:业绩持续高增 智能制造赋能全球化-2024/01/31 4.森麒麟(002984.SZ)2022年年报点评:业绩或至底部区间,等待经销商完成去库销售回暖-2023/03/01 5.森麒麟(002984.SH)深度报告:成长盈利确定性强,高端制造走向全球-2022/09/08 森麒麟(002984)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 大幅下降预计进一步强化公司产品竞争力、带来需求增长,并有望通过提价等方式带来盈利能力上行。 ➢ 投资建议:公司智能制造能力行业领先,持续赋能全球化发展,随摩洛哥及西班牙产能陆续落地贡献增量,叠加关税下降利好,带来公司营业收入及盈利能力持续向上。考虑公司2024Q1业绩超预期,我们上调公司利润预测,预计公司2024-2026年 收 入 为97.45/116.61/134.97亿 元 , 归 母 净 利 润 为22.12/24.83/28.38亿元,对应EPS为2.15/2.42/2.76元,对应2024年7月9日24.01元/股的收盘价,PE分别为11/10/9倍,维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示:原材料价格波动、全球轮胎需求不及预期、汇率波动、新产能落地不及预期、国际贸易摩擦加剧、运费价格波动等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 7,842 9,745 11,661 13,497 增长率(%) 24.6 24.3 19.7 15.7 归属母公司股东净利润(百万元) 1,369 2,212 2,483 2,838 增长率(%) 70.9 61.7 12.2 14.3 每股收益(元) 1.33 2.15 2.42 2.76 PE 18 11 10 9 PB 2.1 1.9 1.6 1.4 资料来源:Wind,民生证券研究院预测;(注:股价为2024年7月9日收盘价) 森麒麟(002984)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 7,842 9,745 11,661 13,497 成长能力(%) 营业成本 5,865 6,758 8,175 9,498 营业收入增长率 24.63 24.27 19.66 15.74 营业税金及附加 28 34 41 48 EBIT增长率 70.02 62.42 15.84 14.41 销售费用 188 233 279 323 净利润增长率 70.88 61.67 12.24 14.28 管理费用 170 214 257 297 盈利能力(%) 研发费用 165 206 246 285 毛利率 25.21 30.66 29.90 29.63 EBIT 1,427 2,317 2,685 3,071 净利润率 17.45 22.70 21.30 21.03 财务费用 7 -60 -29 -30 总资产收益率ROA 8.74 12.81 12.64 12.72 资产减值损失 -17 0 0 0 净资产收益率ROE 11.61 16.72 16.31 16.20 投资收益 105 0 0 0 偿债能力 营业利润 1,471 2,378 2,714 3,102 流动比率 4.95 4.31 3.91 3.75 营业外收支 0 0 0 0 速动比率 3.03 2.27 2.04 2.00 利润总额 1,471 2,378 2,714 3,102 现金比率 2.21 1.41 1.20 1.17 所得税 102 165 231 264 资产负债率(%) 24.69 23.43 22.53 21.49 净利润 1,369 2,212 2,483 2,838 经营效率 归属于母公司净利润 1,369 2,212 2,483 2,838 应收账款周转天数 52.96 52.96 52.96 52.96 EBITDA 1,913 2,888 3,409 3,967 存货周转天数 91.48 91.48 91.48 91.48 总资产周转率 0.59 0.59 0.63 0.64 资产负债表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 货币资金 3,894 2,745 2,783 3,158 每股收益 1.33 2.15 2.42 2.76 应收账款及票据 1,153 1,429 1,709 1,979 每股净资产 11.46 12.87 14.81 17.04 预付款项 76 87 105 123 每股经营现金流 2.30 2.09 2.88 3.40 存货 1,470 1,694 2,049 2,380 每股股利 0.41 0.47 0.53 0.61 其他流动资产 2,122 2,429 2,435 2,441 估值分析 流动资产合计 8,714 8,383 9,082 10,081 PE 18 11 10 9 长期股权投资 0 0 0 0 PB 2.1 1.9 1.6 1.4 固定资产 5,570 6,540 7,429 8,306 EV/EBITDA 12.45 8.25 6.99 6.01 无形资产 193 271 299 327 股息收益率(%) 1.71 1.98 2.22 2.54 非流动资产合计 6,935 8,894 10,571 12,229 资产合计 15,650 17,277 19,653 22,310 短期借款 0 0 0 0 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 1,142 1,240 1,501 1,743 净利润 1,369 2,212 2,483 2,838 其他流动负债 619 703 820 947 折旧和摊销 487 571 724 895 流动负债合计 1,761 1,944 2,320 2,691 营运资金变动 457 -640 -264 -253 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 2,367 2,149 2,963 3,500 其他长期负债 2,103 2,104 2,108 2,104 资本开支 -1,140 -2,354 -2,381 -2,538 非流动负债合计 2,103 2,104 2,108 2,104 投资 -200 0 0 0 负债合计 3,864 4,047 4,428 4,795 投资活动现金流 -3,017 -2,502 -2,381 -2,538 股本 744 1,028 1,028 1,028 股权募资 2,792 -155 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 0 5 -20 0 股东权益合计 11,786 13,229 15,225 17,515 筹资活动现金流 2,660 -795 -544 -587 负债和股东权益合计 15,650 17,277 19,653 22,310 现金净流量 2,049 -1,149 38 375 资料来源:公司公告、民生证券研究院预测 森麒麟(002984)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师,基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论,独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点,结论不受任何第三方的授意、影响,研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中:A股以沪深300指数为基准;新三板以三板成指或三板做市指数为基准;港股以恒生指数为基准;美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级